爱华网吴晓灵 全国人大常委财经委员会副主任、央行前副行长 说到中国金融的发展，目前短腿的是资本市场，我认为中国非常欠缺一个多层次的资本市场。 经济结构的调整，经济增长方式的转变，将是2010 年经济工作的主旋律，金融业必须更好地服务于这个大局。
经济结构的调整包括三个方面，第一，调整国民收入的分配格局，为加大消费对经济的拉动奠定基础。第二，调整一二三产业结构，为消费升级创造社会环境。第三，调整行业结构，为提升企业竞争力，发展低碳经济，保护人类生产环境创造条件。 资本市场要服务于行业结构的调整，应该说调整国民收入分配格局，是要靠国家收入分配政策和财政政策。调整产业结构要靠国家产业政策和财税政策的引导。那么调整行业结构要靠政策引导下的企业公平竞争，实现优胜劣汰。 金融是企业竞争的外部环境和工具，资本市场应该为企业提供更加便利融资、投资环境，给有前途的企业和有能力的企业以整合市场资源平台。计划经济的时候，谁有了计划指标，谁就可以得到生产资料、得到劳动力、得到技术，那么就可以组织社会的资源。而市场经济条件下，谁有了资金就可以购买原材料、购买劳动、购买技术。资金是组织生产要素的重要因素，没有一个完善的金融体系，各种生产要素难有效组合在一起。在资金组合生产要素过程当中，我认为资本市场是奠定融资的基础，尽管中国间接金融要比直接金融发展快得多，但没有直接金融，间接金融发展很困难。不能把所有的困难，所有的问题都推给信贷。一个企业要想获得信贷的支持，最起码要有自己的资本金，资本金从哪里得到？只能从资本市场得到。从这个意义上来讲，资本市场是间接金融发展的一个基础。 建立无缝对接多层次的资本市场，充分发挥股份制企业优势，这是未来提高企业能力和竞争力的一个重要方面。股份制企业有众多优势，是人类发展中的一个创举。马克思曾经说过，股份制的产生使得企业的发展能够摆脱对单个资本的积累依赖。股份制企业还可以给投资人以多种的选择机会，给企业以更多的生存空间。 通过股权调整实现生产要素的整合。给依法成立的股份制企业以股份流转的合法场所是发挥股份制优势的必要条件，股份制企业的优势在于股权的流动。无缝对接的资本市场意味着什么？意味着场内市场和场外市场的有效对接，我们国家现在有场内市场，场外市场还在继续恢复之中。第二个层次，各板市场之间有效转板、升板、降板，但是各板的市场是孤立的，不能相互转板和降板。当前发挥多层次资本市场的重点，就是要建立有效的场外市场，改进主板市场的有效制度。 加快场外市场的建设，在电子化交易的今天，区分场内市场和场外市场不是场所而是交易方式。场内市场是一种自动撮合交易的市场，按照价格优先，时间优先的方式。场外市场是培育企业，整合企业的重要平台，为成长的企业寻求流通的合法渠道，也是在培养上市资源。对于已上市大宗交易的股票，和已经退市的交易，这时候是为企业收购兼并整合资源提供渠道，提高上市公司竞争力，避免主板市场的震荡。 恢复中国大陆场外市场要解决的问题。在1998年以前中国有场外市场，之后随着我们对于资本市场的整顿，关闭了所有的场外市场。于是造成中国的资本市场只有塔尖没有塔基。如果把金字塔的塔尖发育更好，我们就应该发展它的塔基，要提供一个场外市场。 要解决这个问题，有这么几点，第一，要以行政法规的形式明确证券的定义，扩大证券交易的场所，证券法基本上只管了能够公开上市的股票和证券，而对于未上市的股票和证券其实没有明确说法的。对于交易，也只是说公开上市的交易要按照证券法来规范，还没有公开发行的，但是客观存在这么多股权的，到什么地方去流通呢？没有一个合适的地方，我们应该用行政法规的方式来明确场外市场的法律地位。 第二，要解决以深交所股份代办转让系统为基础，建立中国场外市场。除了深交所代办系统以外，产权交易所也都在做股权转让工作，但它们没有合法的身份，它们之所以存在就是因为有客观需求。我们应该对客观需求做一个认真分析，以深交所代办系统为基础来筹备场外市场。实际上，场外市场当中，股权登记问题和资金结算问题都值得研究，我认为，现在的产权交易所可以成为场外市场产权登记部门，或者是一个资金清算的载体，不过，还有很多问题待研究。如果从市场容量来说，深交所代办系统容量完全能够容纳。但是，是不是所有还没有公开上市都要到一个地方去托管，这还可以进一步的研究。 场外市场的监管问题，我认为应该建立统一规则指导下的行业自律管理。包括以下几个方面：要建立保荐券商和做市商制度，由保荐券商和企业注册会计师对企业信息的真实性承担法律责任。对没有上市的企业，企业质量怎么样，应该有券商或者是做市商保证，券商保证的时候应该对它的真实性负责。很多人认为券商很难做到这一点，我认为，除了券商之外更多需要注册会计师，会计师的责任就是对会计真实性负责。如果一个上市公司都不能雇一个注册会计师的话，我想这个股份公司是不规范的，它的股票去场外交易风险是很大的。因而，要能够在场外进行交易的公司起码要有一个注册会计师对它的信息真实性负责，这是最起码的要求。 应该订立公司的信息披露制度，场外市场和场内市场信息披露是可以有所区别的。而且要建立交易信息的披露制度，尽管是场外市场，但是一旦交易成功了以后，就应该尽快把信息发送到深交所代办系统当中去，向社会进行公示。交易信息的披露，对于市场的稳健发展还是有好处的。另外，应该有行业协会对券商的行为进行自律监管和惩戒，同时证券监督机构仍保留对券商行为和挂牌公司信息披露的检查权和处置权，抽查和最终对机构的处理权力还要留到监管机构。 场外公司挂牌的条件，对它最低净资产和税后利润提一个要求。美国其实还是很低的，要有它最低的信息披露要求，至少有一个保荐商或者一个做市商，中国实行做市商制度还有一定的局限。股东人数低于200人，退市公司除外。另外，还需要建立场外市场挂牌公司的升板制度，如果场外公司交易到了一定的程度，价格到了一定程度，而且又符合主板市场上企业的所有条件，应该允许它升到主板去。 改进主板市场的退市制度和再上市制度，现在的退市制度，证券法里面有很多条，如果一个公司连续三年都是亏损就必须退市。如果以净资产和每股价格和持股股东为条件退市，就会使一个企业资产缩水，价格越来越低的时候离开市场，这时候对于持有人的利益是一个很好的保障。 在上市制度上，如果能够采取一个升板的制度，退下以后通过它的交易，通过它的重组，资产达到一定的程度，价格逐渐上来以后在升板。这样也会减少再次公开上市一种恶意炒作。现在大家看到创业板，一个企业要上市，还有PE和VC培育的企业要上市之前的腐败是非常厉害的，临门一脚，动用所有的关系在企业临上市之前行入股，来赚取企业上市的利润。改进我们的退市制度和上市制度，建立升板和降板有利于企业股价的稳定上升和下降，也有利于企业的稳定增长，更有利于在资本市场克服各种的黑幕和恶意炒作，对中国经济的发展也是有利的。中国经济也在发展，但是中国经济发展的软肋在资本市场，希望大家能够为资本市场发展做出更大的贡献。（据其在第14届中国资本市场论坛主题演讲录音整理，未经本人审阅。）
