爱华网由于上市公司股权结构的不合理，特别是大小限的持股成本远远低于公众投资者的持股成本，因此，即便是高分红，真正的受益者也是大股东，公众投资者的受益非常有限
文 皮海洲 时下正是一年一度的上市公司年报披露期。随着年报的披露，越来越多的上市公司利润分配方案也呈现在了投资者的面前。截止3月22日，沪深两市共有580家公司披露了2009年年报，而这580家公司的利润分配总体可用“乱象”来概括。 “铁公鸡”仍然流行A股市场 投资者投资上市公司一年，当然应该从上市公司得到回报，上市公司回报投资者是天经地义的事情。但在中国股市偏偏就流行着不给投资者回报的“铁公鸡”，这样的故事，今年继续在股市里上演。据统计，在截止3月22日披露年报的580家公司中，对投资者一毛不拔的上市公司多达223家，占比高达38.45%。投资者将资金投向这些公司无疑是打了水漂。而纵览这223家不分配公司，总体上可概括为三种类型。 首先是力不从心型。上市公司回报投资者，当然要有可分配的利润才行。因此，对于那些业绩亏损或微利的公司来说，要回报投资者是困难的，这类公司基本上只能向投资者交白卷。还有一类公司，虽然2009年取得了不错的业绩，但由于公司以前年度亏损，在弥补了以前年度的亏损后，仍然没有可分配利润。最典型的如美菱电器，今年3月15日该公司发布的2009年报显示，公司净利润同比增长了10倍多，但2009年度实现合并报表后，归属于母公司的可供分配利润为-3460万元，尚存在未弥补完的亏损，因此美菱电器只能继续充当“铁公鸡”。 其次是有钱不分型。这类上市公司有钱也不向投资者分配，如小天鹅，去年实现净利润2.22亿元，同比增长454.93%；每股收益0.41元，每股未分配利润达到1.14元。但该公司却以公司发展需要资金为由，不向投资者进行利润分配。还有一些公司，则只是向投资者做了象征性分配。如英力特公司，去年每股收益0.32元，但推出的利润分配方案为10派0.1元，这与“铁公鸡”在本质上没有区别。 其三是厚此薄彼型。这类公司虽然对投资者一毛不拔，但对公司高管却是厚爱有加。如西南证券，2009年度实现净利润10.07亿元，可供股东分配的利润为5.89亿元，但该公司对投资者却是“不分配、不转增”。而这一年公司高管的薪酬却由上一年的65.20万元飙涨至1039.26万元，幅度高达1493.96%，成为2009年报高管薪酬涨幅最大的上市公司之一。 用送转股代替现金分红 上市公司利润分配的形式有两种，一是现金分红，二是送股。在这两种利润分配形式中，现金分红需要上市公司支付货真价实的现金，因此现金分红才是上市公司给予投资者最真实的回报。相反送股只是一种分配游戏，不属于投资回报范畴。 而与送股相类似的，是股本转增，这纯粹是上市公司股本扩张的一种形式，与利润分配无关，更与投资回报无关。由于转增股通常也是与利润分配方案一并公布，因此很多人错误地将其并入到利润分配中来，误把高送转当成高分红和高回报。实际上，不论是送股还是转增股（统称“送转股”），都不是现金分红，上市公司无须为此付给投资者一分钱，因此与投资回报无关。它带给股市的只是一个投机炒作的题材而已。 也正因为送转股是一个投机炒作题材。因此，在不成熟的中国股市里，送转股甚至比现金分红更受欢迎，且送转股比例越高越好，以至高送转大为流行，今年神州泰岳甚至推出了每10股转增15股派3元的分配方案，堪称“史上最牛送转股方案”。 投资者的这种好恶正好为上市公司所利用，进而频频推出高送转方案。毕竟上市公司不必为此付出一分钱，而且此举又可以迎合市场炒作，上市公司何乐而不为呢？更重要的是，上市公司还可以利用高送转来达到其他的目的。如通过高送转来密切与机构投资者的关系，来达到为再融资服务，为大小限减持服务的目的。以至某些业绩不佳甚至业绩亏损的公司也加入到高送转的队伍中来。如丹化科技，2009年每股亏损0.13元，但该公司仍然推出了“10转10”的转增股本方案。而在该方案的背后的事实却是，去年5月，包括上海证券在内的7位投资者参与了丹化科技的定向增发，增发价格为每股12.98元，这批股份将于今年5月7日解禁。因此，该公司推出10转10的高转增方案，不仅可以大幅降低7位投资者的持股成本，同时还可以刺激股价走高，为7位投资者的最终减持创造条件。 高分红为了谁？ 在上市公司的利润分配中，也有推出高分红的公司。从理论上来讲，现金分红是上市公司给予投资者的真实回报，高分红当然也就是上市公司给予投资者的高回报了。但事实是否如此，恐怕未必尽然。由于上市公司股权结构的不合理，特别是大小限的持股成本远远低于公众投资者的持股成本，因此即便是高分红，真正的受益者也是大股东，公众投资者的受益非常有限。 如信立泰是今年推出最牛分配方案的公司之一，该公司拟以总股本11350万股为基数,每10股派10元转增10股。其中仅分红一项就每股达到1元钱，共计分配现金红利11350万元。但由于信立泰大股东信立泰药业有限公司一家就持有8121.75万股该公司股份，因此，在该公司的分红中，大股东一家就拿走了8121.75万元的现金红利。并且，由于大股东持股成本仅为每股1元，所以大股东的回报率为100%；而公众股发行价为41.98元，回报率仅为2.38%，只是与银行存款相当，二级市场投资者的回报率甚至不如银行存款。 不仅如此，一些新上市公司之所以高分红，也是因为公司拥有大量超募资金的缘故。如桂林三金推出了每10股派5.5元的高派现方案，派现总额约2.5亿元，相当于其去年净利润的81.4%。该公司之所以推出如此高的现金分红，显然与该公司的超募资金有关。该公司去年新股发行时，收获超募资金2.25亿元。在超募资金没有合适投资项目的情况下，该公司就把大把大把的资金以现金分红的方式派现给公司大股东。毕竟在桂林三金的股权结构中，大股东就占据了61.11%的股份。此外，公司高管也持有大量股份，如董事长邹节明通过分红可得现金红利2259万元，一人所得红利基本上逼近了全部公众投资者的2530万元。 应规范上市公司利润分配
基于上市公司利润分配中所存在的种种乱象，监管部门有必要规范上市公司利润分配。 首先是在上市公司的利润分配中突出现金分红，增强上市公司的股东回报意识。规定上市公司现金分红比例达不到可分配利润30%的公司，不得推出送股分配方案，以避免上市公司用送股来代替现金分红。同时，为避免上市公司通过现金分红向大股东进行资金输送，必须对上市公司现金分红的上限作出规定，比如不超过可分配利润的50%。 其次，将现金分红与上市公司高管薪酬挂钩。规定上市公司现金分红比例每超过可分配利润30%一个百分点，则高管薪酬可同比增长1%，反之，则倒扣高管薪酬1%。 第三，规定上市公司送转股的比例不得超过公司业绩增长幅度；规定上市公司的业绩低于同行业平均水平时，不得实施送转股行为，而且上市公司实施股本转增后，公司摊薄的业绩也不得低于同行业平均水平，以确保上市公司不被送转股行为所拖垮，维护上市公司的长远利益。
