爱华网文 本刊记者 黄冰
受益于4万亿投资以及2009年异常宽松的流动性，上市公司年报披露的序幕虽然刚刚拉开，“业绩向好”却已经成为市场共识。截止到2010年1月31日，沪深1754家上市公司中共有1103家公司预告了2009年年度业绩，其中“报喜”的多达679家，占比为61.56%，其中“预增”大户更是多达379家，这些颇令人振奋的消息，是否真的意味着上市公司业绩完美、基本面良好？ 为金融危机而推出的刺激政策成为很多上市公司盈利的魔法棒。贷款容易、资金充裕、投资市场红火、资本价格上升，使上市公司2009年业绩一改2008年颓然晦气的局面，俏生生地来了个华丽转身，成为实现大幅预增的赢家。但是对外经济贸易大学会计学系王秀丽教授却提示：“越是预期利润比较高，越是需要关注利润质量和利润结构，年报业绩并不能代表上市公司的核心竞争力。” 受益财政补贴 财政资助的形式多种多样，有直接注资、贴息贷款、返还税金、减免银行利息、调整产品价格、产品推广补贴等形式，但是不管哪一种形式的补贴，对上市公司的业绩都是一种利好。 财政补贴本应是锦上添花，但是对一些面临摘牌的企业来说，这个大红包却成了雪中送炭的救命钱。根据wind资讯统计显示，仅2009年四季度就有55家公司收到各种形式的政府财政补贴，所涉款项19.25亿元。其中26家为亏损公司。 2009年12月29日*ST鲁北《关于获得政府财政补贴的公告》显示，公司获得8000万元财政补贴，用作发展扶持资金，上述资金已经划拨到公司账户，计入2009年度损益。 从前两年的上市公司财报可以看到，2007年该公司亏损1095万元，2008年继续亏损6.7353亿元，2009年前三季度亏损达1985.75万元，如果截止到2009年年底仍然亏损，就触及了“连续三年亏损”的底线，*ST鲁北将面临摘牌命运。获得8000万的政府补贴不仅使*ST鲁北2009年业绩扭亏为盈，也帮助其完成了“保壳”使命。 鲁北化工从2000年开始业绩开始下降，其后连续亏损。据媒体报道，*ST鲁北是一个以家族成员为主的国有企业，领导人持股现象严重，大量的关联方占资是导致亏损的主要原因。 2009年7月*ST鲁北因为2008年年报出现6.7353亿元的亏损，却并没有提前公示，以涉嫌信息披露违反证券法律法规被证监会济南稽查局立案，著名财务揭黑专家夏草也曾两度质疑该公司涉嫌财务造假，大股东占款严重，隐瞒巨额亏损等，指*ST鲁北为“垃圾公司”。 但是在面临摘牌退市的危急时刻，*ST鲁北却获得8000万的救济红包，一位不愿透露姓名的券商分析师告诉记者：“财政补贴说起来是给技术创新企业，但是主要还是要看公司跟当地政府的关系好不好，为了当地经济的发展，地方政府想方设法也不会让企业退市，尤其是二、三线城市，上市公司本来就不多，退市对当地政府造成的影响很不好。” 与*ST鲁北情况类似的是2009年发布首份年报的S*ST集琦。在1月12日发布的年报中，S*ST集琦表示财政补贴拯救了公司暂停上市的风险。公司近期公告显示，为了避免暂停上市的风险，先后申请了税款返还、减免利息等等措施。 中证投资张志民认为，S*ST集琦基本面没有什么亮点，公司2009年业绩亦乏善可陈，能扭亏为盈已经很不错了，S*ST集琦未来的机会主要来自国海证券借壳进展情况。 一次性收益飙升 作为利润结构质量评估的主要指标，主营利润的占比是一个需要重点考量的要素。王秀丽介绍说，每个行业主营业务收入的比例并没有标准的范围，需要依据同行业的基数以及历史水平进行比较，但是如果企业盈利的主要原因是一次性收益，那么该公司真实的盈利水平就需要打个折扣。 在2009年年报业绩预告中，闽福发A预计2009年度净利润约6600万-8000万元，同比增长120%-170%，业绩大幅上升的原因是，公司于2005年对福建三农集团股份有限公司和华通天香集团股份有限公司逾期担保计提的预计负债6503.4万元，依据《企业会计准则》，全额予以冲回，公司净利润净增6503.4万元；另鉴于两项担保的全额解除，一并冲回递延所得税资产，净利润减少1625.85万元，以上两个会计事项的冲转共同影响公司2009年归属母公司的净利润，总计增加4877.55万元。 闽福发A是2008年少有的几家净利润增长50%以上的上市公司，根据2008年年报显示，公司2008年实现主营业务收入3.95亿元，实现净利润近3000万元，按照预告计算，如果除去4877.55万元的冲转影响，2009年净利润增长可能只是持平甚至下降。 相类似的通化金马，2008年净利润1718万元， 2009年业绩预告显示净利润约2900万元，但是公司公告显示，“将收回的闫永明侵占款人民币1936万元冲减通化市三利化工有限责任公司欠款，由于通化市三利化工有限责任公司欠款于2004年度全额计提坏账准备，该欠款的收回将使公司坏账准备减少1936万元，净利润将因此增加1936万元。”刨去坏账准备减少，闽福发A2009年的主营业务利润可能只有1000万左右，比较2008年主营业务利润1659万元是同比下降的。
与被动接受一次性收益不同，通过主动变卖资产获得收益更需要关注。给出大幅上升预警的渝三峡A，在业绩预告中提示，2009年度净利润约17000万元-19500万元，同比增长606%-710%，而增长原因是“在报告期内将原石坪桥生产厂区土地出让给重庆渝富资产经营管理有限公司储备，公司估计此事项将增加公司2009年度净利润约1.6亿元”。 除去土地出让收益，2009年渝三峡A的利润仅为1000万元-3500万元，而该公司2008年同期净利润为2407万元，如果没有1.6亿的收入，渝三峡A在2009年的业绩可能是持平或者下降的。 根据媒体报道，渝三峡A有可能与中信泰富合作建合资公司，而本次出让土地也是为了搬迁新址上马水性漆项目，以达到产业升级的目的。如果消息属实，渝三峡A2010年的业绩可能会出现较大变化，渝三峡A曾因该报道申请1月14日停牌，但目前这一消息已经被渝三峡A单方面否定。 临时转让股权收益 2009年充裕的流动性给非金融类上市公司获得资本市场的投资收益带来了机会，资本市场的火热刺激了投资者套利的冲动。表面华丽的年报，或许掩盖了资产质量下降、主营业务受挫的尴尬。如果将获取一次性收益比作吃存粮，那么转让股份获取收益则更类似于“杀鸡取卵”，将会对企业未来的发展产生比较长远的影响。 黔源电力2010年1月8日发布业绩修正公告称，受益股权转让收益，公司2009年业绩将大幅向上修正，公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润为3000万元-3500万元，而修正前公司预计2009年业绩亏损3000万元-3500万元。 修正业绩的原因是，公司于2009年12月29日通过公开挂牌交易将所持贵州西电电力股份有限公司股权转让给贵州乌江水电开发有限责任公司，增加投资净收益6562.5万元。此前公司曾对外披露：公司决定转让所持西电电力股权的原因是公司正处于建设高峰期，资产负债率高，资金压力巨大。
国泰君安电力行业分析师王威表示，2009年电力行业业绩一般，而且电力行业本身的收益是从下游获得。根据黔源电力财务报告，公司对西电电力的初始投资金额为2400万元，而作为长期股权投资项目，黔源电力2008年及2009年上半年通过西电电力分红获得的投资收益则分别为900万元和288万元。数据显示，西电电力2009年前三季度共实现营业收入26.78亿元，创造净利润为2.33亿元。此番转让过后，黔源电力未来无疑将失去这一稳定的“盈利源”。
通过出卖股权获得收益的不止黔源电力一家，浙江富润、龙头股份、远兴能源、上实医药等做出大幅上升预警的上市企业都有通过出卖旗下股权获得收益的举动，其中远兴能源在2009年三季度中报中也曾预测亏损，但是1月8日修正后预计净利润将达到8.5亿元，这部分利润主要来自于将所持乌审旗蒙大矿业51%股权转让给中煤能源，总价14.95亿元，已收到9.76亿元左右，临时抱佛脚，不仅扭亏还获得大幅预增的喜报。 王威指出，对上市公司来说如果面临资金压力，采用出让股权的方式获得收益，本身是无可厚非的，或者是出于再融资的需要，或者是处于避免退市的需要，是属于暂时渡过“难关”的权宜之法。 跌价准备转销 金融危机影响下原材料价格下跌，这在2009年反而成为不少上市公司盈利的基础。截至2009年11月，金属铜上涨123％，锌上涨108％，铅上涨148％，铝上涨60％，黄金上涨40％。在2008年年报中基于悲观的市场观望而大幅计提的存货准备，借助资产价格上涨转销套利，成为有色金属行业2009年度年报的一大特征。 预计2009年度净利润增长120%-150%的常铝股份，在业绩预告中称主要增长原因是上年计提的存货跌价准备2612.15万元在2009年度转销。 常铝股份生产的空调用铝箔的利润占营业利润的90%以上，由于公司采用“原材料电解铝价格+加工费”的定价模式，利润主要来源于加工费，公司一般保持2个星期以上的原材料库存。 由于2008年四季度电解铝价格暴跌，常铝股份仅第四季度公司净亏损达2445万元，约占前三季度净利润的81%，顾及到金融危机的恢复以及房地产市场的回暖，2008年常铝股份计提库存商品和原材料的存货跌价准备达2612万元。 常铝股份2009年年报预报显示本年度将实现120%-150%的业绩增长，根据2008年净利润581.2计算得出2009年净利润不足1000万元，如果没有2612万元的跌价准备，2009年的业绩是亏损。 大通证券有色行业分析师赵彦辉称，借助全球经济恢复的势头，有色行业在2009年前三季度大部分已经实现扭亏为盈，目前虽然年报还未完全公布，但是预计第四季度盈利不存在大问题。同时他提醒，“依赖资产价格上涨获得收益的情况毕竟是一个短期行为，无法据此做出是否具有成长性的判断。” 他认为有色行业的恢复受外部环境的影响比较大，而目前行业整体估值已经达到一个较高水平，除了黄金、铜等一些基本面比较好的个股，大通证券将其余上市公司评级定为中性。 华泰联合证券有色金属研究员叶洮也表示，随着产品价格的上涨，上市公司的盈利状况也在迅速好转，“但随着对通胀预期的加强，收紧信贷带来的流动性减少将使有色金属的金融属性减弱，价格上涨的步伐将变缓。” 值得注意的是，部分受益于计提减少的公司，并不都是借机原材料价格回升转销存货准备获利，而是因为2008年计提基数比较大，在国内经济恢复迅猛的基础上，2009年减少计提从而使净利润增加。 另一家发出大幅上升预警公告的公司登海种业，预计归属于母公司所有者的净利润在8800万至9000万之间，比上年增长3310%-3360%。业绩变动的原因之一就是“公司本年度存货跌价准备计提较上年度大幅度降低”。同样受危机影响，2008年净利润同比下降了41.86%的太阳纸业，预计2009年归属于母公司所有者的净利润与上年相比增长幅度为80%－120%，由于2008年第四季度造纸行业处于整体亏损的状态，需求疲软产销缩减，太阳纸业2008年年终计提存货跌价损失约1.2亿元，在2009年计提大幅降低的同时，净利润出现明显的回升。 公允价值发威 曾经让2008年上市公司年报失色的公允价值变动损益，伴随着资本市场的活跃，开始在2009年大发神威。根据中国证券报信息数据中心的统计，2009年年中已经有101家公司实现公允价值变动净收益，合计值达102.46亿元，而2008年上市公司在该项目上总共亏损达257.81亿元。 一般来说，金融企业受证券市场波动的影响比较大，但是由于航空业为了规避汇率和利率波动带来的风险，大都开展航油套期保值的业务，所以公允价值损益变动中，航空业的动作也比较明显。根据上市公司年中报的情况，公允价值变动净收益绝对值前10名中就包括2家航空公司。 2010年1月16日公布的ST东航业绩预告称，2009年将扭亏为盈，变动原因是2009年燃油套保合约公允价值的转回。2008年ST东航在航油套期保值中损失达62亿元，导致当年利润亏损达139亿元，由于2009年国际原油价格一路走高，短期内套保合约亏损相应降低。 据媒体报道，东航航油成本占到运营总成本的40%左右，这也是航空业普遍采用套保合约降低风险的原因，但是随着国际油价的继续上涨，主营业务成本随之水涨船高，公司将面临更大的收益压力。 与公允价值计量相关的业务还包括利率、汇率影响。2009年为了应对金融危机，国内的货币政策执行紧盯美元的策略，在美元大幅贬值的背景下，人民币实际贬值也达到了6%-7%，而涉及对外业务往来的企业则从中获取汇兑收益。 年报预告2009年归属母公司净利润比上年增长90％-110％的新民科技，业绩变动除产品单价上升外，另一个主要原因是“控股子公司新民化纤及新民高纤购买进口设备应付日元借款，而由于人民币对日元产生升值，上述两个控股子公司年末账面产生汇兑收益约290万元，归属于母公司所有者的年末账面汇兑收益约217万元，超出原有估计”。 “公允价值的变动都属于未实现的盈利。”王秀丽提醒说，利润的体现最终还是要有现金流支持，所以未实现的盈利需要格外关注。 不过中国的股市从来也不是靠业绩说话的，股市的涨跌也不都是理性分析的结果，财经揭黑专家夏草曾说过，越是他质疑的垃圾股有时候还越是涨得厉害，在各种“非常”预增背后，即便是存在与基本面完全不相干的原因，也并不妨碍上市公司的股票疯涨。年报预告刚一现身，年报行情就热起来了，由于整个1月份流动性收紧的压力，大盘基本呈单边下跌的趋势，但是预增企业在整个1月份的表现还是要远远优于其他个股。 （本文数据均来自本刊资料室）
