爱华网IFC中国首席投资官李耀表示，人民币基金将推动中国经济的发展， 甚至进一步改变和影响国际资本格局的变迁。 文 本刊记者 植美娜 国际金融公司（IFC）是国际多边发展机构，作为世界银行集团的成员，国际金融公司不同于一般的LP（有限合伙人）。 “国际金融公司希望通过投资于各种基金来帮助和促进中国金融市场发展，促进中国VC、PE这个行业的发展，这是我们在整个市场中独到的地方。”国际金融公司中国代表处首席投资官李耀博士接受《投资家》专访时表示，“我们对基金的投资很活跃，在过去20年里我们在中国投资了10个基金，尤其集中在10年以前的一段时间，这是因为那个时候中国投资非上市公司的投资基金发展比较薄弱。” 上世纪90年代末，国际金融公司曾经以LP的身份投资鼎晖投资（CDH），当时中国金融市场有很多领域尚不开放，国际金融公司希望通过这种投资，推动中国金融市场、资本市场这一部分的发展。 虽然国际金融公司近年仍在中国寻找一些基金投资机会，但已经不像以前那么活跃了。这似乎印证了中国金融市场在基金这一领域的发展壮大，随着大量海外LP进入中国，国内的基金越来越多，国际金融公司在此领域的历史使命逐渐完成，可以逐渐淡出了。 这样一种独特身份和经历，使得李耀更愿意站在更高的一个高度来看待中国目前的人民币基金发展态势，他认为：“从大格局来讲，人民币基金关乎中国乃至国际资本流动和资本配置的问题，人民币基金的崛起是一种历史现象，它将推动中国经济的发展，逐步影响整个中国经济运行的效率，甚至进一步改变和影响国际资本格局的变迁。” 崛起是历史必然 清科研究中心于2010年1月7日发布的研究报告显示，从新募基金个数来看，2009年新募集的94只基金中，人民币基金共有84只，占比达到89.4%，较2008年增加13.5%；从募资金额来看，人民币基金募资金额为35.67亿美元，占总数的60.9%，较2008年大幅上升28.9%。 李耀认为，随着投资主体多元化，资本供应过剩，人民币基金崛起是一种历史必然。在势不可挡的人民币LP队伍发展壮大过程中，中国的一个独特现象是各级政府举办的基金。政府基金具有引导和杠杆的作用，同时，社会各方力量也应该对政府基金实施引导和监督。 Q:这两年本土的人民币基金、本土的LP发展起来了，你认为近年来人民币基金的兴起是由什么推动的？是对创业板、中小板的需求还是本土LP的壮大？ A:首先从资本积累和历史发展趋势看，中国确实会出现本土资本专业化管理的格局。中国发展到今天，一方面出现了实体经济生产产能过剩的挑战，另外一方面就是资金的大量供给产生了一定程度上的流动性过剩问题，从而也出现了相对的资本过剩挑战。现在投资主体的多元化，不像改革开放初期，只有政府在做投资。这是一个趋势，中国发展到今天，资本在某些领域相对过剩并需要专业化管理是符合发展逻辑的。 在中国，很多民营企业、国资委系统的大型企业，随着财富积累的增多，乐于把钱交给别人管理，因为在自己的行业里已经出现产能过剩的问题，难以向本行业投资。但是资本追逐利润，需要更好的投资途径，更高的效率。 人民币基金的兴起与人民币在国际上地位的提高有关。这是历史的必然趋势，因为人民币的崛起必然导致人民币作为一种资本供应币种的崛起，资本寻求各种投资机会，会有专门的人出来管理这笔钱。 从这个角度讲，这个过程不是由创业板、中小板的需求来决定的，它们只是很小的一方面刺激因素。同时中国资本市场的完善如中小板、创业板的推出，使得人民币基金管理具有了更好更多的退出机制。 Q:政府基金对整个人民币基金发挥了什么作用？ A:最近我和一些政府投资基金进行过一些学术化的讨论。政府基金的作用有两方面，一方面有好处，我们改变了计划经济体制的投融资体制。作为一个东方文明国家，政府在经济生活中占很大主导地位，政府的引导在很长时间内很重要。而政府引导经济发展和产业发展的有效方式就是专业化和职业化，政府能够通过专业基金做这件事，通过它们的种子基金调动更多的资源来做这件事。我认为，政府参与人民币引导基金是一定时期的一个历史潮流，它改变了中国政府的投资行为、决策方式，并会提高资源配置效率。政府基金，尤其是高新技术产业基金、农业发展基金等等，有非常好的历史作用。 但是对政府基金的批评也很多，有人说这些基金做得并不高效，或是“撒胡椒面”，或是成为利益集团博弈的利用工具，或者成为地方政府的小金库。我相信任何事情都有两面，我个人从职业化的角度看，觉得政府基金还是会发挥好的作用。政府基金在人民币基金中占了很大一部分，忽视它们是绝对不可能的，重要的是我们对它如何引导和监督。到一定时候，政府基金应该有一个退出的机制，应该交给社会，或者尽量减少它的作用。我觉得一整套政府基金的管理监督程序、相关的制度建设发展过程是非常有必要的。 外资LP寻求新突破 目前外资VC、PE成立人民币基金主要有两种模式，一种是以国内的LP出资成立人民币基金，外资VC、PE只是管理方，如红杉资本（Sequoia Capital）的人民币基金。二是以外资基金出资与国内的资金合作成立一个中外合资的人民币基金。 值得关注的是，合资基金在操作过程当中反响不佳，比如在关涉审批的过程中，政府的各个部门之间协调不好，有些部门不知道怎么处理，很多时候各个地方的处理还不一样。 对于这个问题，李耀也和很多外资LP交换过意见：“我听说很多国外的LP对中国的崛起很看好，他们也非常希望能参与到人民币基金中来。但是由于目前的监管等因素，外币基金有被边缘化的可能性，大家在想办法找到突破口。” Q:你对外资VC、PE开展纯人民币基金的可行性怎么看？ A:这是一个趋势，随着人民币不断国际化，我想中国中央政府也有这个想法，如何开放金融市场，让更多人接触到人民币基金。比如，人民币国际化过程中，我们开始尝试离岸人民币业务。我相信未来国际投资者在中国发债，像熊猫债券，或者在中国筹集人民币，然后做人民币基金，是大势所趋，只是时间的问题。 Q:有一些外资VC、PE开展过合资基金，但是很多VC表示这样做的效果并不好，合资基金会是未来外资LP选择的方向吗？ A:问题可能在于合资基金的退出机制、法律地位，但是这些问题的完善是迟早的事情。决定基金的好坏的核心问题在于是否有好的基金经理和团队。我想任何团队，当中外方在一起合作，总有磨合的过程。随着中国的崛起，职业经理人的发展，未来的合资基金或者人民币基金更多会由中国人管理。西方的很多东西，可能在华尔街、在日本市场合适，当然不排除有趋同的可能性，外国人学会中文，并学习了解中国，但是从教育效率和成本来讲，本土化是最重要的。很多本土基金人士推崇本土人才，这是一个趋势。 我这里谈的“合资”概念，是形而上意义上的，有基金筹集形式和基金内部管理两个含义。也许市场里面，30%到 40%的基金是合资的，60%到70%的基金是独资的，但是很多独资基金里面中外管理人是融合的。 所以从这个意义上讲，合资或者融合是一个趋势，中国的基金单独做一个完全独资基金的时代已经过去了，现在更多的是一个融合的过程，大家把点子放到一起。 国际上有那么多LP，也要到中国投资，如果中国是一个长期发展的热土的话，必然有越来越多的LP会对中国感兴趣，在中国筹集资金。 基金里面做好的很多是完全本土化的，很有效率。但是，本土化不代表非专业化和去职业化，有些人根本不看科研报告，就是凭感觉、拉关系，这是在一定时期的个别情况，完全不符合投资基金这种金融形式和职业传统。从长期看来，发展趋势一定是越来越专业化、职业化。中外管理的方式、基金筹集的形式可能都要有融合。
呼唤大师级投资家 “危机后的中国大不一样了。”这是李耀常挂在嘴边的话，他认为虽然发展中国家和发达国家的界线依然明晰，但是危机过后国际格局正在重组，人民币势头强劲，这使得在中国投资的LP的角色也发生了变化，李耀认为：“中国产业发展以及国际资本的流动很大程度上掌握在这些人手里。” Q:你说过，危机后的中国是完全不同的，在危机后对LP和GP（普通合伙人，基金管理者）应该有什么样的新思维？ A:危机带给中国人好多变化，它正在改变全球的图景。尽管我们不认为它彻底改变了什么，发达国家还是发达国家，发展中国家还是发展中国家，美元的大失衡和发展中国家消费的大失衡都没有解决。但是大家都有共识，危机后中国在整个全球金融体系里面的地位在迅速上升。尽管美国没有同意货币体系改革，但是显然人民币上升的趋势不可避免，比如周小川一直在倡导推动改变国际货币体系。这就表明人民币要发挥重要作用。 还有很重要的一点就是危机呼唤新的经济发展的增长点。尽管哥本哈根大会失败了，但是人类应对全球变暖而呼唤新的经济增长方式，人类产业的新发展、经济周期、人民币国际地位等等微妙的变化，以及整个国际事务的监管体系和治理体系的变化，使得中国大不一样了。 很有意思的是，资本的力量在整个发展和变革中始终发挥重要的作用。从一定高度讲，LP、基金的动向就是资本的动向，资本的流动趋势必然会影响全球的贸易移动、产业的布局等等。现在人民币基金、中国LP兴起，中国产业发展以及国际资本的流动很大程度上掌握在这些人手里。尽管现在看来规模小，但是发展起来是不可估量的。从这个角度来讲，LP和GP的作用是非常大的。尤其对LP来讲，他们的思维方式和战略意图非常重要，他们需要考虑如何布局，如何配合或者影响国家发展政策，如何促进产业的发展。 目前看，好多LP对GP 提出要求，要把新兴产业、高科技、清洁技术等等作为近期基金投资的重点。这些思维看起来是个投资策略，但是背后代表大的历史性发展方向。资本的布局，能够影响这个国家的竞争力发展和演变。尽管基金投资的项目不大，但是加起来就很大了，而且示范效益就更大了。基金其实是资本市场或金融市场资源配置非常有效率的一个体系。 目前人民币基金崛起也带来了投资的竞争。一个不好的现象就是有些基金管理的职业化程度降低了，凭关系拉项目，而不是职业经理人的职业能力和精神在发挥重要作用。我认为，把一个生产方式拿到中国来，盖上本土化的烙印这是好的事情。但是如果倒退，这就违背了我们用PE、VC推动生产力发展的初衷。不经过评估，完全通过拉关系，跟赌博一样。我们不是兢兢业业地把一个个项目做好，使之既有社会效益，又有商业价值，就愧对这样好的一个时机了。 因此，我们对人民币基金保有很高的期待。从高的视野看，人民币基金代表了新的资本配置方式。这个发展过程中，中国需要大师级的投资家，不只是考虑如何判断一个好的投资机会，更重要的是能看到投资和发展的一种前景，通过人民币基金的全面崛起来推动整个中国经济的发展以及整个中国社会的变迁。
