爱华网美国抵押贷款市场的内部究竟在发生什么？这是全球各地的投资者带着迷茫和惊恐，在过去3年经常提出的问题。 现在他们需要再次提出这个问题。这个春季，抵押贷款支持证券(MBS)领域出现了某种矛盾的现象。到本月底，美联储(Fed)将叫停金融危机爆发后实施的购买房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的MBS的计划。从逻辑上来说，这可能会打压市场。 毕竟，美联储起初推出该计划的原因，就是美国证券化市场在金融危机期间陷入冻结状态，使美国抵押贷款领域失去了一项重要融资来源。而且至少到目前为止，几乎没有证据表明证券化市场即将再次繁荣。 其结果是，美联储提供的援助力度一直大得令人瞠目：目前它持有约1.2万亿美元的MBS，相当于其（目前极度臃肿的）资产负债表的一半左右，或者相当于未偿还优质MBS总额的四分之一左右。 然而，尽管数字庞大，但美联储计划停止购买MBS的消息，迄今并未引发任何恐慌迹象。相反，正如我的同事尼科尔8226;布洛克(Nicole Bullock)最近所报道的，房利美的30年期当前票面利率债券（行业基准）息差近日跌至仅比美国国债高出57个基点的水平。 瑞信(Credit Suisse)表示，这是该基准债券有记录以来的最低息差。其它MBS的息差水平也很低，而且也在下降，似乎同样不理会美联储的举措。 那么到底发生了什么？部分解释似乎是反映了某种替代效应。特别是在过去两年里，美联储（和其它机构）向金融体系注入了如此多的资金，使得主流的固定收益投资者在不冒特大风险的情况下，令人痛苦地难以获取回报。 为了修复自身的资产负债表，许多机构发行了一批政府担保银行债券，一些投资者去年试图通过购买这些债券解决上述问题。其他投资者则大举买进投资级证券或（如果其它都失败的话）主权债券。 然而，政府担保的银行债券项目今年即将结束，而投资级市场似乎严重超卖。与此同时，主权信贷市场似乎出现了新的风险，希腊就是一例。 因此，相对于一连串不具吸引力的其它产品，以美元计价的MBS工具开始显得颇具吸引力；尤其是如果你认为美国房地产市场的相当大部分坏消息已体现在价格中，或者（更重要的是）如果你是美国某家能够获得超廉价资金的银行，因此可立即通过持有MBS来“套利”时。 这些局面都令人鼓舞——或者看起来令人鼓舞。毕竟，要使金融体系自我痊愈，投资者确实需要重拾风险偏好；如果他们变得更愿意购买MBS，就会让美联储更容易实施退出战略。 然而，在任何人忍不住要打开香槟庆祝之前，他们应该再想想那种“替代”效应。过去两年里，由于政府提供的大规模援助，大多数投资者——更别提美国政客了——基本上不了解证券化市场崩溃的全面影响。在某种意义上，投资者受到了哄骗，形成一种错误的安全感，因为有很多支持是高度复杂的，因而也是难以理解的。 没错，可能出现的情况是，随着美联储逐渐退出援助，投资者也将逐渐适应。但同样有可能的是，市场可能出现糟糕的冲击，尤其是如果货币市场或国债利率上升。毕竟，如果国债利率大幅上升，投资者真的愿意继续购买MBS工具吗？美国各银行是否已进行对冲，防范1994年那样突然的利率突变了？如果美联储实际上开始出售其持有的MBS（而不是简单地停止购买更多MBS），将会发生什么情况？而房利美和房地美的未来又会如何？
至少就目前而言，唯一实在的答案是没有人真正知道答案。全球金融机制由于政府援助而发生扭曲，以至于任何人都难以完全确定相关机制在如何运转。因此，目前美国官员有理由对抵押贷款领域的情况感到一些欣慰；平静局面是相当不错的消息。但尽管我非常希望这种情况持续下去，我不会愿意在这上面押注太多资金。我担心这可能仍是更大暴风雨前的一种短暂平静。
