爱华网现在市场预期的不清晰容易导致信贷大起大落,越担心调控越容易投放,越投放调控预期更强烈。
文 巴曙松 2010年1月第一周信贷数据高达6000亿，这“不全是传闻”。目前信贷上升的势头异常的迅猛，同时流动性依然非常充足。一季度有超过1万亿的央票要到期，要把到期的票据进行对冲，站在央行的角度有几种办法：第一个是再发1万亿央票进行替换，但是现在央行发行央票和原来比成本太高，央行也要考虑成本，现在发票据利率提高了，1万亿可能导致央行年终会亏损很大一块儿。 那么，用其他的办法就是提高准备金率，这对银行利率的影响不大，要把1万亿完全对冲掉，不靠其他的手段，可能要3次。但是这样做，市场心理上的压力太大，很可能准备金调一下，再发点票据，还会有一点流动性，窗口指导一下，达到均衡放款。 但值得关注的是，虽然政策反复强调要引导信贷均衡投放,但实际很难执行。历史上从来没有信贷绝对均衡的情况,信贷投放商业化之后,早放贷意味着早收益。假如2010年信贷投放7万到8万亿资金,一季度3万亿,因2月份有春节,1月份信贷超过1万亿比较均衡。 信贷政策只是整个政策中一个小的政策,现在市场预期的不清晰容易导致信贷大起大落,越担心调控越容易投放,越投放调控预期更强烈。预计1月份高速增长不可持续,2009年信贷投放增长最快的地方政府融资平台及房地产行业受到严重的调控。现在整个银行的存贷比不是很高,但是中小银行的存贷比已经上来了。 看经济复苏的势头不能看宏观经济数据的同比,还要看环比,单纯看同比是有贻误的。2009年上半年经济发展状况非常差,自然今年1、2月份的同比指标就会比较高。但如果看环比,根据事前模拟的情况,2010年的环比是非常稳定的,复苏是非常平稳的。如果因为经济指标同比比较高,就误认为复苏的势头过于强劲,导致这种微调提前或加大,很可能干扰复苏的持续进行。 事实上，依靠调整信贷总量来把握调结构一直比较困难。以房地产市场为例,控制压制房贷的结果,实际上推高了豪宅房价。如果有一个机构或者一个人能很清晰知道在一个周期不同阶段,在城市化不同比例之下,一个国家一个行业它的产能大概利用多少是最合适的,那么直接搞计划经济是效率最高的。 估计2010年经济增长将是比较温和的,增速在9%—10％之间。 从目前情况看，市场对2010年情况已经形成了一致预期，就是GDP在上半年高一些，下半年低一些，其中有基数效应等因素在起作用。央行上调存款准备金率，就是尽量用政策手段保持经济平稳运行。平稳运行也就是今年上半年高的时候不要太高，四季度低的时候不要太低，给予经济的增长留出一个空间。现在从各项指标来看，一季度GDP冲高的可能性十分大，所以从坚持基本的财政政策和适度宽松来看，上半年可能偏紧一些，下半年可能偏松一些。
巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所副所长，博士生导师，中国银行业协会首席经济学家。同时担任中国宏观经济学会副秘书长、中国证监会基金评议专家委员会委员、中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长等职务。因为研究成果突出，曾荣获世界经济论坛“全球青年领袖奖”。
