爱华网导语：整体震荡将是今年股市的基本运行特征，因此偏股基金的业绩分化格局相比2009年有可能会发生较大的改变，构建基金组合就得专注于基金的选股能力。
文/德圣基金研究中心 2010年的股市将难以再现整体性的投资机会。与2009年形成鲜明对比的是，2009年宏观好，但微观差；而2010年宏观趋紧，但微观好。股市在震荡中曲折向上是主基调，结构调整和个股选择将成为超额收益的主要来源。我们认为，2010年股市将有如下投资特点。 缺乏整体性投资机会，但不乏结构性机会：大盘蓝筹股估值较低，但在经济复苏前期受益最大的大市值周期性行业预期增长下滑，缺乏整体性投资机会。其中估值相对较低的银行股等将会有阶段性投资机会。中小盘股整体估值水平偏高，也面临系统性回调的压力。 从“自上而下”到“自下而上”：股市将从自上而下推动的趋势性行情向自下而上主导的结构性行情转换。宏观的重要性相对下降，微观的重要性相对提升；行业配置的重要性相对下降，个股选择的重要性相对上升。基金的超额收益将主要来源于对个股的广泛和深入挖掘。 业绩成长、通货膨胀、经济结构调整与增长方式转型、低碳、世博会等主题投资将是2010年贯穿股市的投资主线。 近期股市调整 近期受到政策调整超预期影响，股市出现大幅波动。2009年市场普遍的乐观预期落空，投资者正在重新修正对市场的预期。 密集的政策是股市表现疲软的主因。2009年12月推出房地产调控的政策，2010年1月调高央票利率，提高存款准备金率，1月下旬对贷款增长实施窗口指导。这一系列政策相比投资者普遍预期的二季度后政策调整大为提前，也由此改变了对股市运行前高后低的预判，调整时间因此提前。我们认为，投资者修正预期还需要一段时间，并且需要观察进一步的政策走向。在此期间股市最有可能反复震荡，上证指数波动参考幅度在2700～3000点之间。 但从股市的基本面来看，即使政策调整提前，也不会改变经济加速复苏的趋势。从长期来看，政策调整正是经济结构调整的一部分，这些政策都是出于中长期持续稳健发展的考虑，有利于增长的可持续性。部分行业受到调控影响，但整体市场对政策调整不排除过度反应的可能。 在决定股市方向的各个因素中，最核心的还是业绩增长和估值。逐步修正政策调整预期后，市场的关注度会回归到业绩增长。在经济本身处在复苏和增长阶段时，股票仍然是有吸引力的资产。 关注基金选股能力 基于以上对股市投资环境的分析，2010年偏股基金的业绩分化格局相比2009年有可能发生较大的改变。 我们建议采取的基金组合配置思路及基金选择思路是： 在基金类型配置上，积极型组合仍然以偏股型基金为主要投资对象，但可适当降低偏股类基金的配置比例。积极型投资者参考的偏股基金配置比例是70%～80%；稳健型投资者偏股基金参考配置比例为60%～70%；保守型投资者偏股基金参考配置比例低于30%。 在基金风格配置上，对典型的大盘蓝筹风格基金标配或低配。持股风格均衡或风格轮动，以行业配置不过于集中的基金作为基础配置。同时配置具备中盘成长特色的基金。
积极关注选股能力强的中小规模基金。大规模基金难以发挥选股优势，而中小规模的选股型基金有可能在“轻指数，重结构”的行情中找到发挥的空间。 重点选择策略前瞻性强，在操作风格上适度灵活的基金。由于2010年股市环境震荡起伏，投资热点或方向可能阶段性轮动，因此基金具备一定的策略前瞻性，操作风格适度灵活，选股和阶段选时均衡十分重要。 降低指数基金配置比例，指数基金仍然可以作为基金组合的基础配置，但建议最高配置比例不超过15%；稳健型和保守型投资者不建议配置指数基金。 QDII基金：QDII基金在2010年具备一定配置价值。建议少量配置投资于亚洲市场的个股精选型基金或全球配置型基金。 投资者可参考以上基金组合配置思路构建和调整基金组合。优选长期业绩稳健，投资能力强的稳健大盘基金作为基础配置；同时重点选择投资操作较为灵活，选股能力突出的中小规模基金。 插排： 积极关注选股能力强的中小规模基金。大规模基金难以发挥选股优势，而中小规模的选股型基金有可能在“轻指数，重结构”的行情中找到发挥的空间。
