爱华网三联生活周刊：能不能具体谈谈政策的影响，有些人担心政策收紧会带来经济二次探底，你怎么看？你会采取什么样的策略？
程世杰：现在看，一季度经济增长的速度可能比较快，包括通胀的程度也上得比较快一点。但我觉得，主要还是季节性和统计方面的因素。因为四季度经济增长的惯性，还有去年一季度的数据比较差，才导致今年的数据看起来较高。目前决策层对经济把握和理解的水平也越来越高了，我们都能看到目前的经济现象是季节性的因素导致的，相信决策层应该也很清楚，所以他们对经济政策调整的度会有一个很好的把握。像调整存款准备金率等措施，可能还是针对年初信贷投放量较大的一个调整，应该说还不会有特别剧烈的一些政策调整，肯定还是要根据经济情况边走边看。如果通胀真的起来，那么调整的力度会大点。去年下半年，很多机构预测今年的经济形势会是一个“前高后低”的情况，那么政策也会是希望熨平这样一个现象。前面不要高得太多，后面低的时候，政策做一些配合。比如信贷方面，央行和监管部门都在强调信贷的均衡投放。因此，对于经济我还是比较乐观的，经济二次探底的概率还是比较小的。那么对股市的影响，前面已经谈到，整体是个宽幅振荡的趋势。在这样的情况下，我会保持一个仓位的灵活性。手头要有些现金，市场下跌时，有钱去买，但也不能把仓位降得太低，因为投资机会还是比较多的。
三联生活周刊：去年四季度的基金季报显示偏股型基金的仓位近90%，鹏华价值优势基金的仓位也达到了88.99%，这种仓位水平，是基于今年市场判断做出的一个调整吗？
程世杰：仓位这个因素，还是要看每个基金的判断和它的操作习惯。2008年市场暴跌的时候，有的基金的仓位也仍然较高，而有些基金在2008年降低了仓位，到了2009年上半年，也没有及时把仓位加上来。现在大家对宏观经济的判断比较乐观，形势也比较明朗，才把基金的仓位加起来。
不过从基金的操作来说，靠仓位调整取胜不是一个很好的方法。从我个人的体验是，一会儿加仓、一会儿减仓，过于频繁的操作不可能全对，做错了损失更大，也会分散个人的精力。取得好的收益的关键因素还是在于能不能把上市公司、行业的基本面研究做深做透，只要做足了功课，总会碰到机会，而且这种方法是可持续的。所以在仓位上我们不会做特别激进的操作，也不会花太多的脑筋，总体还是均衡的配置，然后根据情况进行稍微的调整。今年来看，将力争通过仓位控制将资产运用得更有效率一些。
三联生活周刊：你觉得今年市场的主要风险都有哪些？你会采取怎样的应对措施？
程世杰：我的总体判断是今年的市场会是一个相对平稳振荡的过程。但是，也还要看到通胀和资产价格泡沫的问题，还有就是全球经济复苏会不会出现不可预测的负面因素，例如希腊等一些欧洲国家会不会再暴露重大的经济问题。但总体来说，这些可能是小概率事件，经济目前来看还是比较健康的。
三联生活周刊：政策的变化对房地产的影响已有所体现，但你在去年四季度的前10大重仓股中，增加了招商地产，在房地产业的配置上也加重了仓位，你对地产板块今年的走势怎么看？
程世杰：对于房地产板块，我们也是在下跌以后才买入的。从目前情况看，价格下跌了以后，应该说利空有所释放，估值也比较安全，但短期可能还看不到利好。因为政府对资产价格还是一种调整的态势。房价到了目前这个位置，有点超出多数人的购买力了，存在一些投机。但我们稍微看长一点，房地产在中国经济城镇化的过程中还是一个比较重要的推动力；其次，如果房地产价格稍微调整一下，或者回到一个相对合理的水平，从需求上来看，还是挺旺盛的。政府在保持中国经济增长的背景下，它的目标也不是把房价打压到一个过低的水平，其实还是希望调整到一个相对理性、正常的价位上，然后，刺激经济和正常需求的释放，所以对房地产也不要太恐慌。
目前，市场上有一些趋势性投资者，只要有利好就一味推高，也不管估值水平；一有利空，就纷纷杀跌，也不管它的价值在哪儿。所以，尽管目前房地产市场利空比较多，但价格已经下来了，有些公司的估值水平已经比较便宜了，有一定的投资价值，尽管不是历史上最便宜的时候。虽然短期看不到利好，不知道什么时候涨起来，但我们认为中长期还是具有投资价值。
三联生活周刊：有很多人，认为科技股会成为今年的一个热点。因为经济危机后，大家都在找新的经济增长点，科技创新受到很高的重视。你怎么看？
程世杰：前一段时间，科技股确实涨得不错，这个讲法也有一定道理。科技在经过了这么多年的发展，也确实出现了一些新的技术进步，比如移动互联网等。但是我认为，科技股还是要结合公司的一些基本面来看，现在多数公司还是概念性的。而从我个人的投资理念看，我还是希望买一些能看得清楚的东西，我很少参与概念性的。因为我觉得看不清楚，不知道它的价值底线在哪里，就很难操作。反过来，如果你对公司比较清楚，对价值有一个认定的话，你操作就比较有信心，下跌时也不会恐慌。
三联生活周刊：你是否会投资创业板的股票？什么时候会是合适的时机？
程世杰：对于一个大规模的基金来说，创业板公司规模太小，综合而论可能参与价值不大，而且从估值看，还是比较高的。此外，创业板公司成立的时间也比较短，历史记录不长，研究起来比较困难，也更难把握。所以我们会谨慎对待，在充分控制风险的前提下适时参与。
三联生活周刊：股指期货和融资融券对今年的市场有什么影响？对基金有什么影响？你将如何备战？
程世杰：从国外的经验看，股指期货的出台可能不大会改变市场运行的基本趋势，但可能会有一个扰动。市场肯定还是由经济基本面来驱动决定的。从融资融券看，在运行初期，市场还是会比较谨慎、保守的，对市场力量可能不会有特别大的影响。我们目前没有把这两个因素看得特别重要，重点还是放在研究宏观经济、行业和个股上。
三联生活周刊：2009年共新成立基金146只，发行规模4437.2亿份，新基金成立数量创历史新高，发行份额仅次于2007年的6193.2亿份。这是否也是A股在2009年走高的原因之一？你觉得管理层是否会因为资产泡沫，在2010年控制基金发行数量？
程世杰：2009年的市场上涨是很多因素造成的，但主要还是由于市场快速下跌，估值确实便宜了，另一方面，各国政府救市力度也比较大，而形成的一个反弹现象。去年发行的基金虽多，但是总体还是净赎回的，而且随着大小非解禁、社会游资的参与，市场投资主体逐渐多元化，基金在市场上的力量在减小，所以和市场走高关系不大。从管理层的角度看，今年不太可能控制基金发行数量，即使当前有一些资产泡沫。政府一直强调壮大机构投资者队伍，应该会继续鼓励和支持基金发行。从一个国家的战略看，我国还是一个间接融资占比较高的国家，继续发展机构投资者有利于提高直接融资的比例。从国外的经验看，我们的基金总体规模还很小，还有很大的成长空间。从投资者的角度看，机构投资者相对散户来说，还是有很大优势的。
三联生活周刊：2010年，你对基金投资有什么建议？在这样一个盘整的市场中，哪种类型的基金更具优势？
程世杰：最重要的是，把基金投资作为一种价值投资的方式，长期资产配置的方法，考虑得长远一点，不要太在乎短期波动，不要频繁操作，不要把所有的可用资金全部投入，而要把一些长期不动的钱放进去。选择基金时，也要像投资股票一样，做一些研究，包括基金契约、过往业绩、股东结构、管理层、口碑评价，看看这些是不是符合你的风格。这样筛选出来的基金，只要判断依据都在，那么你就不用太在意市场的波动，然后隔一两年总结一下，看看是否符合你的预期，再做一些调整。不能盲目地更换，动的话也要有依据。
具体从基金的种类来看，今年的市场盘整虽然会持续一个比较长的时间，但是个股投资机会可能还是比较多的，对主动型的基金而言机会还是比较大。此外，在挑选基金时，可以考虑基金的规模，因为在振荡市时，基金规模对于操作的灵活性有一定影响。
三联生活周刊：很多人觉得指数基金是今后基金的方向，你怎么看？
程世杰：去年指数类的基金确实表现很好，甚至超越了很多股票型基金。但是，并没有人很深入地研究这是为什么。在我看来，指数基金的良好表现，一个主要的原因是，指数基金是满仓操作，而很多股票型基金，在2008年市场暴跌之后进行了减仓，去年并没有很快地把仓位加上来。
指数型基金有自己独特的优势，长期看也是一个不错的投资选择。而且随着市场的规模越来越大，定价越来越有效率。若投资者中长期看好中国经济，我认为指数基金是具有投资价值的。
不过，今年的市场是个振荡市，可能指数变化不像去年有那么大的幅度，而主动型的股票基金还是有比较多的投资机会。当然，如果你想简单一些，你就买指数基金，从而分享市场的长期成长。
三联生活周刊：你认为自己的投资理念是什么？
程世杰：我自己的做法，就是从股票的价值出发。从基本面来选股，从低估的角度来选股，从成长性的角度来选。有些好的股票，被人最不看好的时候，如果你觉得这公司有价值，你敢买，就能够得到超额收益。
比如去年一季度，银行股就是不涨。民生银行只有4元多，怎么看都是有价值的，那时“小非”解禁，也确实是特别活跃，大家都觉得涨不动，很多人不敢买，但我觉得特别便宜就买了，到二季度就涨起来了。其实回过头来谈，回报也不错。再说钢铁股，二季度时市场都涨很多了，而像宝钢等一些钢铁公司股价几乎就没动，那时钢材价格也还是不好，但个股基本面不错，从市盈率来看很低。就是因为看不到一些阶段性的价格启动的催化剂，所以没人愿意碰，但我觉得足够便宜，而且买了也跌不动。宝钢才6元多，后来钢铁期货价格起来以后，市场突然变得非常乐观，大家都狂追钢铁，钢铁也涨得比较高，宝钢就到了9元多，我觉得比较合理了，就减持了部分。我一直按这种思路来操作，基本上很少买“黑马”，短期看的确比较平淡，但是只要股票足够便宜，下跌空间不大，我就觉得可以买。
对于基金来说，由于排名的因素，大家压力很大，所以一些股票如果短期利空比较多，看不到一些上涨催化剂，就没人买，因为买了涨不起来，又占用资金，就会影响排名。但是，我认为如果你的组合买的都是比较便宜的东西，也许买的时候没有看到太多上涨催化剂，但你自己坚信它是便宜的，下跌空间不大，那么从一个组合的角度来讲，长期看，不可能全都不涨，所以可能效果也不错。
三联生活周刊：你衡量一个股票的价值标准有哪些？
程世杰：对价值的理解，每个人说起来都头头是道，其实也都是书本上那些东西。但关键是怎么做。看你能不能在市场特别恐慌和疯狂的时候坚持价值投资。你对一个企业做了分析和了解以后，形成一个估值区间，那么在市场大幅下跌时，你觉得它有一定安全边际了，你买入就是价值投资；在市场上涨到一定时候，你坚持价值投资就应该把它卖掉，再去选别的股票。但是实际上对大多数人来说，都无法做到这一点。当然，这里有个前提条件，就是你选择的还是一些优秀的公司，你不能选一个本身很差的公司，或者概念公司。此外，对于企业的价值判断，也不能局限于PE、PB、ROE这类指标。价值投资也是一个宽泛的东西，要辩证地看，有些时候一些公司的基本面可能很差，但也可能隐藏着一些价值你没有发现。
