爱华网制造业(不含医疗器械)累计收入4149亿元,同比增长28%;实现利润总额429.9亿元,同比增长39%。从盈利能力看行业整体毛利率较1~2月下降1.2pp至31.1%,同时三项费用率下降1pp,销售利润率上升0.1pp达到10.4%,保持从2009年初以来持续向上态势。医药行业1~5月出口交货值达到371亿元,同比增长30.1%,继续保持强劲势头。
从子行业数据来看,1~5月生物制药表现最为抢眼,收入累计增长51%,利润总额累计增长75%,销售利润率提升2pp,收入和盈利能力同步提升。化学原料药盈利增长突出,收入累计增长23%,利润总额累计增长63%。兽药行业同样表现出色,收入累计增长33%,利润总额累计增长72%。
投资建议:近期针对药价虚高问题,政府部门连续出台药品价格管理办法(征求意见稿)和治理商业贿赂等政策措施,引发医药股调整。在公立医院运行体制未进行改革情况下,单纯的价格管制和治理贿赂难取得实质性成效,但搞运动式的打压将对医院环节用药造成波动。新一轮降价政策即将出台以及严查商业贿赂的形势下,短期医药板块仍需消化政策性负面影响。我们相信行业需求仍然旺盛,提升医疗保障带来的需求释放效应持续存在,通过改革不断“健全、规范、发展”的战略方向明确,行业长期上升趋势并未改变。
截止6月29日,沪深300医药指数3个月区间跌幅为6.73%,而沪深300指数同期跌幅为20.85%,医药指数跑赢大盘14%。经过最近一轮调整医药板块估值大幅回落,2010年PE已经下降到30x附近,相对大盘估值溢价也从高位回落。板块回调过程中呈现明显的结构性分化,部分股票已经逐步回归到价值区间。
对于产品偏向于消费属性的OTC医药企业,其定价具有一定弹性,并且渠道不受治理商业贿赂影响,能够规避政策风险,从相对防御角度可以重点关注,如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、江中药业、康美药业等。分销商和低端用药生产企业如国药控股、上海医药等不会受到政策直接冲击,也可以作为防御性配置选择。
下跌中淘金。最近部分针对医院市场用药企业回调较大,主要是投资者担心政策导向。我们认为对相关政策解读不必过于悲观,站在产业结构调整角度看,医药行业仍然是政府鼓励发展领域,对创新扶持态度也未改变。恒瑞医药、康缘药业、天士力、双鹭药业等跌幅较大,值得关注。中小板、创业板新股是高成长群体,但估值高企,仍需在调整过程中寻求机会。
