刘治平:基金投资最大问题是风格漂移



人物简介:刘治平,1963年出生,北京师范大学统计物理学硕士、美国康奈尔大学工商管理硕士、美国佛罗里达州立大学计算物理学博士。刘治平先生于2000年获得美国证券从业资格系列7和63资格,于2004年获得美国股票交易从业资格系列55资格,于2009年获得中国基金从业资格。

  刘治平曾先后担任香港巴克莱投资银行可转债交易总监、美国纽约贝尔斯登可转债对冲基金经理及

  近期,又有多名基金经理涉嫌“老鼠仓”的行为被媒体披露出来,也再次让业内人士陷入反思:中国基金业在成长的道路上,该如何才能尽量避免这些“成长的烦恼”?投资者又该如何全面正确地看待基金经理的“老鼠仓”行为?基金公司的风险控制到底包括哪些方面?投资上的风控未来会向什么样的方向发展?

  带着这些问题,本报记者日前采访了南方基金公司数量策略投资小组组长兼风控策略部总监刘治平。

  不能因“老鼠仓”把基金公司一棍子打死

  记者:近期又有基金经理涉嫌“老鼠仓”,为什么“老鼠仓”屡禁不止?

  刘治平:据我了解,国内基金公司的“老鼠仓”频率比国外要小,我一点都不认为国内的“老鼠仓”比国外厉害。“老鼠仓”更多地是涉及到人性中的贪欲问题,应该写到《刑法》中去。毫无疑问,基金公司应该从制度上、内部管理上加强防范各种形式的“老鼠仓”,国内基金公司在防范“老鼠仓”上已经做出了很大努力,关键是执行到位。摩根斯坦利、美林等国外机构的投资经理也经常出事,但是对这些公司的形象和声誉没有多大的影响。

  国内基金行业则不同,哪家基金公司出现“老鼠仓”,投资者就认为是基金公司的问题,企业年金等业务也会受到影响。基金公司不得不把很大的精力花在投研之外的事情上。出了“老鼠仓”,应该全面分析,如果是基金公司内控措施不到位,公司当然应该负责,否则,基金公司就不应该承受过多的压力和责难。“老鼠仓”更多是涉及到当事基金经理的职业道德和操守问题。

  “老鼠仓”的事件说明,如何争取投资人的信任,仍然是国内基金业最大的问题。

  记者:您觉得基金公司的风险主要在哪些方面?

  刘治平:严格地说,“老鼠仓”属于操作和合规上的风险。基金公司的风险主要包括七个方面,即合规风险、操作风险和技术上的风险,此外,从投资上来讲,还包括市场风险、信用风险、第三方风险和战略上的风险。

  风控是投资艺术中的重要一环

  记者:投资上的风控主要包括哪些方面?在基金公司中占据什么样的地位?

  刘治平:就南方基金公司而言,投资上的风险控制主要包括事先的策略、宏观上的看法以及对市场前瞻性的判断。我们主要是要对市场的各种系统性风险提前作出各种预判,对于投资来说,最大的风险就是策略错判。风控在基金公司中占据什么样的位置,与公司组织架构密切相关。在本轮西方金融危机中,很多危险因素不是没有人看到,而是因为风险没有及时反馈到组织者那一层,或者组织者没有引起足够的重视。

  如果说投资是门艺术的话,风险控制就是其中重要的一环。从这层意义上说,风控人员必须要懂投资,才能把风控做好。

  记者:基金公司投资上的风控未来会朝什么方向发展?

 刘治平:基金投资最大问题是风格漂移

  刘治平:就我的理解而言,投资就是在风险控制的基础上获取收益。好的基金经理就是在风险控制的基础上获取超额收益。未来会出现越来越多的金融衍生品,各种各样的杠杆效应会在市场上充分展现,这些都要求基金公司在组织上、人员配置上作出相应准备。

  数量化投资和被动投资对风控的要求比较低,对标的指数的跟踪误差只是个数学问题,分散化投资对这类基金来说显得更为重要。基金公司的风控主要体现在主动投资的基金上面。

  最大的风险在于风格漂移

  记者:在您看来,目前主动性投资主要的风险因素有哪些?

  刘治平:主动投资主要的风险有风格漂移、持股集中度过高等。但我认为最大的问题还是风格漂移。由于国内基金业短期业绩排名的压力,一些基金公司为了追求排名上升,根本不照合同办事。尽管有价值投资、成长性投资、大盘股投资、中小盘股投资等各种风格的基金存在,但往往名不副实。如名为“大盘基金”或者“蓝筹基金”,买的却往往是中小盘股和各种题材概念股,这种“挂羊头卖狗肉”的现象比较严重。

  在国外成熟市场,如果是价值投资,即使你因为选股能力差业绩落后,投资者也不会有太多的怨言,毕竟你是真正按照契约在办事。但如果你放弃了价值投资的原则,买了一家没有盈利但却有成长空间的公司,那么即使你最后盈利了,业绩领先了,投资者也仍然可以起诉基金经理,因为他违反了契约精神,没有严格按照合同投资,对投资者就是一种欺骗。

  记者:基金公司该如何做到按照契约投资?

  刘治平:在国外成熟市场,基金公司的客户主要是机构投资者,这些客户比较注重中长期业绩。而国内的基金公司为了过于追求短期业绩,造成股票仓位的频繁调动,给市场带来较大波动。在A股由新兴加转轨市场向成熟市场的过渡中,市场的有效性逐步提高,市场的多元化特征也会越发明显。各种各样的投资风格有着不同的风险收益特性,从而适合不同风险收益特征的投资者,不能说哪一种投资风格孰优孰劣,但基金公司要在产品设计中把这些风险收益特征向投资者充分展现出来。

  在具体的投资中,基金公司应该把契约的精神体现出来,契约中规定投资蓝筹股的,实际投资运作中就绝不能投资中小盘股,只有真正按照契约办事,基金公司才能取得投资者的信任,才能留住客户。

  不必区别对待创业板的风险

  记者:你如何看待目前的点位?在风控上会作何准备?

  刘治平:谁也无法精确预判市场短期的点位。无论市场处在哪个点位,都会存在风险,但重要的是要分辨出哪些风险是必须回避的。

  我们认为,结合中国经济的实际情况,后市上升的概率要大于下降的概率,毕竟中国经济的复苏进程更快一些,增长空间也更大一些。最有可能的就是震荡上行,我一直建议投资者定投,这是一种回避暴涨暴跌风险,获取稳健收益的极好途径。

  在目前阶段我们在风控上更重视流动性管理和行业集中度问题。从单个基金经理来说,同一家基金公司,看好后市的基金经理实行高仓位策略,或者超配某一个行业,而不那么乐观的基金经理也许会实行低仓位策略,这些都很正常。但从基金公司层面来说,就要回避单个基金经理由于自身局限带来的流动性或行业集中度过高的问题。

  记者:如何看待创业板的风险?

  刘治平:有很多大基金不太适合参与,毕竟创业板市场小,这些基金不会靠投资创业板股票来拉动业绩。国外没有板块限制,所有公司都在一个板里面。中国的创业板是具有中国特色的产物,需要由投资者来识别高风险与低风险。其实风险不在于对各个板块的限制,我们认为哪个板块的风险都一样,根本不会区别对待创业板。创业板有70倍的市盈率,但主板市场上也有市盈率无穷大的股票。我们本身的研究就是加强风险控制,没有把创业板当成专门的东西,没有区别对待创业板,单只股票对基金公司的影响非常小。

  在我看来,投资股票就是对将来的一种期望,有些股票即使现在估值很高,但未来的成长性会摊薄过高的估值,创业板的波动性肯定会大于主板。

  投资是风险控制下的股票买卖,公募基金就是给投资者提供一个能分散风险的组合,这个组合投资上的风险收益特征能达到投资人的要求,组合的波动性比投资人自己去买股票的风险和波动性应该要小得多,这就是公募基金的作用。

  

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