爱华网2003年底，老虎基金给艺龙(eLong)完成了私募投资以后，携程就上市了。当时我们有三条路可走：一条是上市，一条是卖给美国的战略投资者，另外一条路，就是我们可以跟携程合作。
实际上，处理三条路的关系是非常微妙的。一方面作为公司，一定要全面推进上市，因为这你跟别人谈判的最大的砝码——你不跟我合作，我就上市，上市了合作机会就没了。其实在美国有很多高科技公司，我觉得甚至有30-50%，上市的时候根本不是为了上市，完全就是为了获得一个砝码，逼迫像雅虎或者是易贝这样的大公司去买它——“我要上市了，你到底买不买？”——最后逼迫他们买下自己。
2004年的1月份，我们开始了上市的过程。同时也在2004年1月份，我们开始跟IAC——全球最大的多元化电子商务公司——开始谈合作。从我的角度来讲，我是希望公司上市的，但是我知道，假如艺龙独立上市，作为市场上的第二位，而不是第一位，特别是艺龙没有稳定盈利，一旦上市以后，要想公司有价值，你必须得不断地高速增长，高速增长就要求你要更大的投资，更大的投资立刻会使得你公司亏损。而公司如果上市之后，一旦亏损，你就会受到投资者对你短期利润的要求，股价就会受到影响，而股价一旦收到影响，一个上市公司是比较艰难的。特别是一旦上市了，公开的市场上允许别人买你了，假如你股价足够低的话，任何人，包括携程，不管善意或者敌意都可以来收购。因此，我考虑在上市的时候，是可以上的，但是上市是有风险的。所以，我的希望就是，上市能够有一个支持得住的一个伙伴，能够保证我上市相对的稳定性。
这就是是我找IAC谈投资的目的，让IAC变成我的一个战略投资者，保证我上市的稳定性,这是我们的如意算盘.但是人家IAC是全世界最善于做收购的公司,这家公司在过去短短十年内建立的王国就是靠几十次的收购，它的老板BARRY DILLER从开始做派拉蒙，然后做福克斯，然后创立美国最大的电子购物公司QVC，后来开始从微软收购sidewalk，自己做Citysearch，从保罗爱伦收购了ticketmarket，又收购了hotels.Com，又从微软收购expedia，去年又收购最大的交友公司。他们的收购是非常厉害的，做任何投资是必须控制，要不控制他就不做，因为他作为少数股东，让我的公司上市，上市成功了，未来中国市场他也必须进来，还要买我剩下的股份，他帮艺龙做大了，还花更大的钱买我们剩下的股份，他不是自己跟自己作对吗？这个帐算得很简单。
当时我们在这个问题上面，跟他反复了两三次，到2004年3月份，他说“我们必须得收购”，我们说“我们不被收购”，最后他就跟我们不谈了。不谈了没办法，我们就去上市。2004年5月份，艺龙离上市已经很接近了，携程也主动找我们谈，说“你们不要上市，还是我们在一起合作”，但是双方没谈成功。
艺龙的全球路演是5月27号开始，5月十几号的时候，我想还有一个星期就上市了，再跟IAC谈一次，再过一个半星期艺龙就要上市了，这是最后一次机会，大家要谈就能谈成，谈不成就上市了。
这个时候，IAC就紧张了，开始谈，只有一个星期，要么谈成，要么谈不成。我们是5月15号开始跟他们谈的，我记得是我本来该在5月26号下午到香港，27号路演就开始了，我们是5月26号凌晨跟IAC把投资意向书签了，我们本来飞机票买好了，我们说我们不到香港来了，我们决定将上市推后了。
艺龙和IAC在一个星期内谈成了这笔交易。最终双方都做了一些妥协，因为这个交易最大的关键是在控制和非控制之间，我们当时发明了一种方式，叫Path to Control，即“通往控制权的途径”。因为我们不愿意给控制权，而IAC必须获得控制权，我们达成一个折中，就是通往控制权的途径，也就是说，他当时给我们的第一笔投资在2004年7月23号投资完成，为6000万美元，占我们30%的股份，是不能够得到控制权的。但是我们下面有一个条款，就是说，正因为他没有控制权，所以我们是公司的股东，我是可以将公司上市的，所以我要想上市，我是可以上市的。那么，他也有一条要求，假如说这个公司要上市了以后，他就自动获得一个权利，他有权利能够在预先约定的一个价格，大致是再投资1.1亿美元左右，将他的股份带到控股地位。同时，他必须在上市的30天之内确定他是否行使这个权利，假如30天之内不行使这个权利，他就丧失了这个权利，就变成了一个小股东。
一方面上市的时候给他这个权利，但是另一方面，一旦上市，就逼迫他必须立刻行使这个权利。也就是说，对他有利的就是在上市的条件下，他有一条通过通向控制的途径。假如我故意不让他控制，他投资两年艺龙还不上市，他在两年后可以以一个公平市场价格来买艺龙51%的股份。
什么是公平市场价格？这个在西方法律是非常成熟的，我们当时用的一种方法，在美国叫Baseball arbitrage，就是棒球套利的一个原则。棒球套利原则就是，比如说两年后艺龙没上市，他们说要买51%股份，我说行，你说多少钱，我说多少钱。大家规定了，他写的值多少钱A，我写的值多少钱是B，假如说A和B之间的差别是10%之间的话，自然就是A和B折中。如果A和B之间大于10%的话，我们就会找一个国际著名的投资银行进行估值，但是估值出来的价格，如果离A或者是B近的话，那么就自动选择这个极端的价格，而不选估值的价格。这个约定使得双方都很理性，不要一个满天要价，一个坐地还钱，因为你知道你要要得太漫天了，人家估值离你远了，自然实际上就跑到B去了。所以，通过这个机制使得大家的价格比较接近。
我们就是通过这个方式进行评估，通过这样一个结构，最终可以满足我们双方。其实这种结构是我们发明的，我们发明这个结构以后，中国互联网行业之后的几个交易都是借鉴了我们这个结构的。
