爱华网在中国影子银行的产品结构中，投融资风险最高的信托资金，主要投向诸如房地产、基建投资（地方债）。风险持续减弱，部分中小企业和钢企存忧虑，在我们预判的未来1～3年中国经济继续探大底（即宏观经济环境继续恶化）的背景下，风险将持续加大。
房地产崩盘会引发影子银行崩溃
由于我国影子银行的资金投向分布先天畸形，信托投资资金主要投向房地产、中小企业、煤矿、基础设施等信贷控制或经济薄弱领域。如图2-2所示，2012年信托资产对基础产业及中小企业的投资增长迅速。基础产业主要以“政信合作”方式的基础设施类，由地方政府的平台公司出面，参与信托公司融资。2012 年第三季度末“政信合作”规模比2012年初增长 1 367 亿元，接近同期城投企业发债规模一半。信托投资工商企业中有较大部分属于中小企业，2012年第三季度末信托投向中小企业的规模已经攀升至约 1.5万亿元，超出历史同期增长。而这些领域恰恰是未来风险最高，最难以持续的领域。
温州和钢贸的危机已经上演
对于中小企业贷款和一些中周期行业贷款而言，我们认为值得非常关注，主要基于银行不良贷款的大部分将来自中小企业部门。2012年第三季度温州地区的当地银行的不良贷款率达到3%以上。平安银行在2012年第三季度在温州地区只有2.7%的总贷款中，其不良贷款占28%。而浦发银行在2012年前三个季度的20亿元的新增不良贷款中有70%来自温州。
一些中周期行业贷款（如钢铁贸易公司的贷款）也值得关注，主要基于2011年年底至2012年第三季度的钢材价格的大幅下挫导致钢材贸易公司的流动性风险（一方面，钢材贸易公司获得银行贷款依赖于其钢材库存的市场价值；另一方面，钢铁贸易企业通常使用20%～30%的保证金来购买钢材产品，这意味着20%以上价格的下跌将导致巨大损失）。预计钢铁贸易公司的银行贷款总额约为1.9万亿元，约占中国银行贷款总额的3.5%。2012年9月上海钢材贸易公司（约占中国钢材贸易公司的银行贷款总额的10%）的违约率为1.31%，而2012年8月广东佛山市的钢材贸易公司违约率为0.8%。
不容小觑的后置性风险
影子银行的很多产品（特别是信托产品）往往是以先付高息为吸引，再在若干年后付本金，其风险是后置的，一旦项目利润无法还本付息，它很可能引发的是本金幻灭。由于银行发行的产品，购买者有着银行将来必须“刚性兑付”的隐形预期，导致的影子银行体系链的系统性风险上升。
这虽然从法律和合同上找不到依据，但在行业现实操作、监管指导以及投资者的预期方面而言，形成了刚性兑付的“幻觉”，背后是银行信用的潜在支撑，导致了信托概念本身的“异化”，并集聚了很大的“道德风险”。
其直接结果是，受益与风险的不匹配，无风险收益率的走高，国债利率曲线的扁平化，并导致居民资产配置的扭曲。因此，未来中国金融改革的重要任务之一就是，通过金融改革来重塑投资者的风险和收益意识，破除政府隐形担保，提高利率市场和产品的定价有效性，而其中必然会伴随对影子银行体系链的系统性风险。
可以预见，在未来增长中枢下移的背景下，中国打破“刚性兑付”预期的过程，将是一条充满风险的曲折道路。
