爱华网回报
60%左右。没有精确地算，也不打算去算。这是一个以中概股为主要投资方向的组合，在中概指数大幅下挫的情况下取得这个投资回报，略感欣慰。不过更欣慰的是自己对估值的理解也略有提升。
操作
卖出新浪。新浪是我去年的第一重仓股。但新浪股价涨破100美元之后，我对新浪的估值已经完全迷茫，所以卖出了大部分。我重新建立了一个新浪的估值模型，微博还是一个10年一遇的行业级产品，在微博没有规模化的盈利之前，新浪的合理估值为每股40～70美元。价格处于这个区间可以持有，低于40美元可以买入。
卖出苹果、谷歌。卖出的原因也是无法估值，且已经有不错回报。当初买入的原因也是大致估计后觉得便宜。谷歌买入价487美元，苹果买入价220美元。
持有雅虎。目前雅虎是第一重仓股。这只股票今年的价格变化不大，没有带来太多账面回报，大大拖累了本组合的回报率。但是仍然维持对雅虎的买入观点：阿里巴巴集团股权的价值会得到重估；阿里股权、雅虎日本股权、雅虎美国本土业务这三项资产放在一个公司里的不合理状况，应该得到改变。持有的预期时间点是雅虎被收购分拆。价格预期30美元，估计要适当下调。
卖出淘米。淘米在10美元买进，5.7美元卖出，蒙受了较大的损失。卖出的原因并不是因为股价下跌，而是对公司的看法发生了变化。儿童游戏市场并非封闭的市场，也面临同质化竞争的问题，所以获得高于同行业的估值是没有理由的。管理层的表现有不少让人失望的地方。
买入两只教育股：学大教育和环球天下。买入的原因是10月初这两只股票都跌破了净现金。市场对这两只股票的悲观看法之一是成交量太低，美国人不会关注。但我认为这并不重要，只要公司不做假账，营收和利润是真实的，估值迟早要得到修正。环球天下建仓一个月以后被培生集团溢价收购，带来了大约3倍的回报。学大教育也获得了不低的账面回报。
我认为到现在为止，中概股的主要投资机会还是来自这一类中小市值的公司。经过今年下半年的狂跌，在美国上市的中国公司，情况大概是这样：龙头和明星股虽然股价有所回落，估值仍不便宜；但有大量中小市值公司，估值已经非常便宜，股价跌破可把握的临界点（如净现金）。投资这类公司要注意的两点是：要小心碰上做假账的公司，对总部在北京上海以外，传统行业低知名度的公司保持警惕；成交量低，所以买入要有耐心，千万不能下market单。低成交量也是高溢价收购的一个原因。
对此类公司的合理估值，我认为是现金+现有盈利的10倍。
建立游戏股仓位。近两年来网游行业估值一再下降，现在企业在设法改变低估值高现金的不合理状况（简单分析）。巨人和盛大游戏分配了特殊红利。完美世界也准备分红。在回购面临很多约束的情况下，分红如果可以持续，不失为回报投资者的次优选择，网游行业的估值可能会有所提升。所以建立了完美世界和巨人的一些仓位。但是这个事情的不确定性还很多，所以仓位不重。
对游戏股的估值，我认为合理的是分红回报超过5%，市盈率不超过10倍。
此外，今年还在亚马逊、百度、Netflix、麦考林、盛大游戏等股票上有短期投机性操作，有赚有赔。最搞笑的是麦考林，亏损比例超过50%。搞投机的目的本来是获得赌博快感，但如果赌博输了钱，即使不多，也并不好玩。所以，要减少赌博。
伟大的、可长期放心持有的公司还没有找到。这是个大问题。所以现在做的投资都属于“估值修复”类型，段位不高，还很麻烦。
2011年12月1日发表于雪球。
雪球用户评论
不明真相的群众
@回锅肉：不是我说客套话，各位的发言，对我的启发最大。我在这个网站一年多，自己在投资方面的进步是很大的，都是靠每天刷屏。
@回锅肉：事情也干了，钱也赚了。没法比，牛人！
峭壁边缘
@不明真相的群众：我来雪球才个把月吧，也感觉进步很大。
大道无形我有型
好球！希望下个球也好运气。
卖股票时最重要的不是是否赚钱了，要平常心去想多少钱该卖，不然很难在真正碰到好公司时拿得住。
新浪根本就是投机嘛，你不光卖的时候对估值迷茫，其实买的时候也是迷茫的。淘米卖得很理性！
对苹果和谷歌的说法也有点怪，因为你说卖的时候无法估值，可是你买的时候是怎么“估值”的呢？
那个不小心赚3倍的股票你放了多少百分比？
简言之，太享受百分比有时候是危险的，有一天你有可能会去因为追求这个百分比而失去平常心。
另外，很多对冲基金的短期百分比（10年以内）也是不真实的，因为他们往往会用margin。
顺便给大家讲个用margin的小故事。我有个朋友，对投资很在行，15岁到美国，几万美元起家，20多年里在股市上最高时赚到过20多亿美元，但2008年那次亏掉了大概90%，2009年和2010年大逆转，2011年大概又亏掉70%。所有大起大落的最大的罪魁祸首实际上就是margin！有意思的是，我所有对不能用margin的道理最早都是他告诉我的，比如巴菲特怎么说margin，芒格怎么说margin等。我个人觉得他之所以老是忍不住用margin的原因实际上是内心对百分比追求造成的。
投资实际上是谋事在人成事在天，看重短期百分比是危险的。
套利小鳄
①靠价值投资在这样的市道拿下60%收益，厉害。②老方的这些标的中，环球天下是我的菜。雅虎并购太复杂，变数太大。我喜欢确定性，时间确定，价格确定，别人不确定我确定。③个人看法，市场经常不相信估值，只相信眼泪。
归去来
成绩令人羡慕啊，雪球开始就在这里了，屏刷了不少，对投资的理解也在逐步深入。分别持有A股和美股，A股今年没有进步，美股也持有雅虎，感觉雅虎挺好分析的，看了大道的分析，感觉自己能明白，能理解，估值也很清楚，买了一年多没动，目前雅虎的传闻挺多的，没事就看看，顺便作些分析。看看哪些传闻靠谱，哪些不靠谱，剩下就交给市场了。
很感谢这里提供的平台，让我们有机会和大道等很多对投资有深刻见解的朋友交流，大道说话很能一语中的，言简意赅，收益颇多。方向正确，加上一个良好的交流氛围，对一个人的进步是很有帮助的。
美股没有K线可看，就更能远离市场了，一年下来，还能算正收益。A股偶有短线操作，但动的时候很少了，一年下来是负收益了。A股和美股比起来，看A股就老觉得贵。在知道不便宜的情况下，也买A股，看来要克服寂寞难耐的心态，还是挺困难的。
复盘
2012年，龙头股也下跌了，然后上涨了。
