爱华网股市的潮起潮落实在令人感叹，前几年一直波澜不惊的华谊兄弟，今年似乎找到了让市场兴奋的好故事，自4月份以来，股价一路走高，逐步成长为大牛股，9月份市值坐上创业板“一哥”位子。然而，仅仅一个月之内，这只牛股就跌下神坛，自10月10日创下新高之后，股价连续大幅调整，截至11月8日，下跌幅度已近43%。
而在股价和市值一飞冲天的途中，创始人股东连续减持，致控制权滑到了1/3的相对控股线之下。但华谊兄弟公司始终坚称，创始人的减持不代表对公司前景的不看好。如今在股价和市值双双暴跌之后，王忠军兄弟对公司前景又是如何看待？还想不想把华谊兄弟的事业继续下去？这就要看创始人股东下一步的行动了。
控制权旁落风险凸显
王忠军兄弟是在华谊兄弟股价屡创新高的半道上减持的，虽然不是最高点，但相比年初已高出一两倍。公司股价的上扬，与今年几次密集的资本并购密切相关，在创业板公司创始人三年解禁期纷纷到来之际，通过产业并购巧妙配合市值，大股东高位套现，早已不是什么秘密。4月份，兄弟俩的股份解禁之时，王忠军还表态，短期内他和王忠磊不会出售自己的股票，因为“自己长期看好华谊兄弟”。其后的食言，难免让华谊兄弟创始人有嫌疑。尤其在10月份股价调整回落之后，更有理由相信，前期股价“虚火”太旺，至于为什么恰好是在大股东的股份解禁之后出现“虚火”，原因不言自明。
需要指出的是，王氏兄弟的减持是冒着控制权风险进行的。在华谊兄弟未上市时，王忠军、王忠磊兄弟占公司总股本45.88%，上市后股权被稀释，两人共计持股34.41%，仍为公司实际控制人。但几经减持后，如今最大股东王忠军持股24.32%，兄弟俩合计31.64%，也低于33%的相对控股线，滑到控制权旁落的边缘。
相比其他影视类民营上市公司，王氏兄弟的控制权属于偏低水平。光线传媒实际控制人王长田至今拥有51%以上的控制权。再看乐视网，贾跃亭个人持股比例46.57%，加上其他家族成员，亦超过了51%的绝对控股线。今年8月份解禁时，贾跃亭及其家庭成员没有减持一股，贾还称，宁愿去质押股票，也不会减持稀释股权，因为乐视朝着自己的宏伟蓝图才刚刚起步，对股权的牢牢把控，才可以“自己说了算”。
即使把目光转向香港市场，文化传媒业公司的股权结构倾向于集中。据雪球信息统计，寰亚传媒大股东Perfect Sky Holdings Limited持股51.09%，寰宇国际大股东Globalcrest Enterprises Limited持股50.19%，中国星大股东持股54.74%，星美国际实际控制人覃辉控股比例高达72.79%，天马娱乐大股东荣恩持股75%，长和国际大股东郑强辉持股57.08%。
“很多上市公司老板在融资时很纠结，上一个项目需要钱，就增发，但增发后又后悔，觉得自己的股权被稀释，控制权比例低了。”清华大学五道口金融学院家族企业课程主任高皓告诉《董事会》记者，家族企业老板一般都会在融资与控制权之间寻找一种平衡。
王氏兄弟对华谊兄弟有着不错的愿景，欲做“中国首屈一指的影视娱乐传媒集团”，打造中国的“时代华纳”。但要以控制权旁落犯险，似乎让人难以理解。
对此，华谊兄弟公关部相关人士对《董事会》记者表示，除两位王总外，其他股东的股权都比较分散，最多的也不到5%，即使减持一部分，也可确保对公司的控制权。
高皓则认为，华谊兄弟这个企业比较特别，创始人身上凝聚的特殊资产和能力对企业影响较大。从商业价值上来说，没了王氏兄弟的华谊兄弟，折价很大，被恶意收购的可能性较小。或许是出于对自己的信心，王氏兄弟对企业控制权看得不那么重。
家族财富的新考验
“家族企业股东都有很强的利益动机，就是积累个人财富，一旦过了解禁期，减持套现的意愿就很强，所以创业板经常造就亿万富翁。”对外经济贸易大学会计学系副教授陈德球对《董事会》记者表示，作为创业板公司的大股东，王氏兄弟的减持很正常，不应把这个跟不看好企业联系在一起。
公司董秘胡明曾回应，王忠军减持是为个人理财及投资，个人投资的项目今后会注入到上市公司中，并表示后期还会减持一部分。王忠军自己也曾解释，“我创业这么多年，难道不花点钱吗？大家还是应正常理解，我觉得主要股东减持，是一个良性循环。”只不过王氏兄弟的后续减持计划被股价的调整打乱了，在10月份大幅跳水后，即使有资金需要，王氏兄弟也不敢轻举妄动了，尤其是在另一位大股东马云大手笔减持造成股价大跌后。10月29日，一则股权质押公告显示，王忠军将自己手上5200万股权质押给上海国泰君安证券资产管理有限公司，在股权未解禁前，股权质押是王氏兄弟换取流动性资金的主要方式，而兄弟俩也表示，质押所得资金是用于个人事务，这一次应该也不例外。
对王忠军哥俩而言，除华谊兄弟外，他们还直接持有兄弟投资和兄弟盛世大部分股权，并通过这两家公司再间接投资其他公司。这意味着，王氏家族财富的积累有很多渠道。
华谊兄弟公关部相关人士对《董事会》记者透露，王忠军在上市公司之外的个人投资将更多集中在技术、互联网领域，这与上市公司既不属于同业竞争，又有相关多元性。“希望这些投资将来能有与上市公司互相交叉、联系的机会，支持公司把握未来新的成长方向。”
无利不起早，在理性经济人的自利本能下，支持上市公司成长的说法姑且放一边。王忠军兄弟如此激进的做法会否暗藏这样一种吞吐策略？基于家族财富的长期回报考虑，在公众公司股权价值高估时果断部分套现，以积累资金进行家族财富的投资，培育有回报的优质项目；而在上市公司股价低估时，考虑择机注入换取股权，在新一轮股价波动中获得溢价。如果运作得当，可以实现家族和公众投资者的双赢。
“将家族财富和上市公司财富捆绑在一起，共赢发展，是非常好的做法，但目前来看还没有这样的公司。我们希望有这样的公司出现。”陈德球对《董事会》记者说，王忠军表态会将个人投资孵化的项目注入到上市公司中来，似乎是朝着这个方向走，但最终怎么做，还有待观望。
企业家的胸怀和视野决定其事业的高度，决定着家族基业能否长青。实现家族财富与上市公司的和谐发展，不仅需要创始人具有高超的资本运作财技，更要有开放、共享的大智慧。
“生意要一语道破就不是生意了，很多都是需要走着看了。”王忠军的这句话如今品来，愈发耐人寻味。
