爱华网作为券商固定收益部的一名债券交易员，张雪对2013年的年终奖已经不抱什么希望了。市场行情差、管理产品收益不佳、绩效上不去，这个结果很可能让她白白忙活一年。
“没有行情。”这是她在公司例会上挂在嘴边的一句话，也让她不断承受着来自高层的压力。按照她的说法，债券收益率一涨，债券价格就跌，买了就亏。 经历了2012债市“大牛”之后，2013年债市行情迅速变脸，迎来了史上最严重的暴跌行情。在这一轮风暴之下，银行、券商、基金等机构均“欠收”。从市场层面看，尤其是2013年下半年，债券价格走低，交易大幅缩量，与2012年行情形成天壤之别。在大多数机构看来，这一颓势短期内无法逆转，可能会延续到2014年下半年，而低位介入的良机即将显现。 年终烦恼 “2013年是债券的拐点。3~4月份的时候还有几波行情，下半年几乎就没法做。”张雪抱怨说，市场资金面紧，债券收益率普遍走高，所有的债券品种都不可能“独善其身”。 据她测算，在不做放大杠杆的情况下，即使上半年抓住了债市的行情，下半年做的也不冒进，最好的情况也就到5%的年收益。“由于市场整体行情不好，我管理的一只债券型理财产品仅小幅亏损。没有做放大杠杆，这可能还算比较幸运的地方。” 在2013年之前，债市行情一路走高。但是由于收益较低，大多数券商都推出了集合理财产品。这类理财产品中不乏通过结构化配资来放大风险和收益的产品，而今年正好踩中了“地雷”。 相比张雪管理的理财产品而言，海通证券的债券理财今年要倒霉得多。根据券商理财表现的统计数据，海通证券产品今年深陷债市泥潭。截至2013年12月27日，海通年年升风险级产品单位净值跌至0.3161元，今年收益为-68.39%；而半年升风险级、月月赢风险级、季季升风险级跌幅均在50%左右，上述四款产品位列券商集合理财倒数前四。 “产品的业绩与管理者是存在绩效挂钩的，在年终奖上的影响也很大。”张雪表示，“相比年终奖，可能券商固定收益部的人更担心投资者找上门闹事吧。” 2013年下半年她就曾经听过一家券商因为产品亏损，导致投资者集体抗议。“不仅对公司名声不好，对个人也有影响。” 而在2012年之前，很多券商的固定收益部都还是公司最牛的部门，年薪百万挖人的情况也时有发生。然而，2013年券商固定收益部在行业内的人员流动明显放缓，最直接的原因就是行情不好。 “哪儿都一样，可能一部分券商会将人力倾向于部分创新业务。”张雪说，债券市场持续的高收益现象不会维系太久，也不正常。 严查+钱紧 2013年的债券市场注定要载入史册。在监管层面上，延续了5~6年的债券市场灰色地带被暴露在了阳光下。监管层对债市的监管从一级市场、一级半市场到二级市场全面核查，对丙类户、代持、养券、利益输送、内幕交易都进行了严打。 中信证券固定收益部执行总经理杨辉、万家基金经理邹昱、宏源证券债券销售与交易部总经理陈智军、副总经理叶凡、包括之后宏源证券副董事长、总经理胡强，副总经理周栋都相继陷入债市旋涡。“债市一姐”国信证券固定收益事业部总裁孙明霞及固定收益事业部副总裁侯宇鹏、固定收益事业部债券交易部总经理谢文贤也被卷入。 监管打击力度同样是前所未有的，大多数业内人士也始料不及。风暴至今已经过去了半年多，但是大多数从业人员还是心有余悸。 “这对整个行业其实是一件好事，至少是保证债市良性发展的前提。”张雪认为，债市的打黑将会让行业重新定位和洗牌。之前，由于债市中利益输送和内幕交易的存在，散户高位接盘买单导致巨亏的事情时有发生。即便没有亏损，交易员采用一对一交易撮合的方式在监管盲区中调节利润，投资者的蛋糕也会无形之中少一大块。“保证不了投资者的利益，行业潜规则太多，对投资者的积极性是一个很严重的打击。” 张雪表示，在监管层对债市进行了整顿之后，目前投资者的信心是有一个重新恢复的过程。一旦市场行情好转，可能发展要比债市打黑前更好，给债市的长远发展打了一个好的基础。 近期，债市扫黑风暴升级，已经存在着裙带利益共同体，未来收益将会严重缩水。 从市场行情上看，2013年的暴跌可以看作一个拐点，而业内人士戏称是“一场钱荒引发的血案”。 “2013年钱紧贯穿了全年，除了外汇占款减少之外，还有央行的主动调控。”北京一家券商分析师说。2013年1至5月，市场流动性基本平稳。前5个月银行间市场7天回购利率中位数在3.11%，总体与过去水平持平。“2013年年初到5月份，资金面总体平稳。在宏观经济的影响下，债市出现了较明显的行情；6月份到9月份，央行在操作上不利债券行情，流动性不足；10月份之后，央行维持资金面紧的态度明确，债券市场开始了恐慌性下跌。”张雪说。 债市的熊相令市场交易大幅萎缩，目前甚至不及去年同期的一半。同时，由于债券利率的高企，企业也不愿承受高成本发债。进入11月之后，企业债AA级别的利率都在8%，已经远远高出了银行一年期贷款利率6%。 “从宏观经济面看，国内的经济还不是太差，但是债市已经在筑底了。”张雪认为，资金面影响短时间内会更大一些，但是不排除2014年其他因素会将市场“抬高”。 布局良机？ 2013年债市行情令大多数市场人士备受煎熬，但是他们对2014年仍充满期待。按照他们的逻辑，2012年行情特别好，2013年行情特别差，而2014年行情不会比2012年好，但是也绝不会比2013年差。 “从资金面上，2014年上半年改善的概率应该很小。货币政策肯定是不会放松，央行的调整应该仅仅是局部的，流动性上的改变可能不大。”北京一家券商固定收益部人士说。 但是他同时也提及，目前债券收益率已经维持在了高位，2014年继续上升的空间很小。从宏观经济层面看，2014年不太可能出现高增长，而GDP将是一个较稳健的水平。“货币政策上，大幅加息和提高利率、存准率的概率也不大，货币供应最紧张的时候已经过去了。2014年上半年的市场行情应该改变不大，下半年将是一个逐步恢复的过程。” 对于企业信用债，不少行业资深人士则认为，2014年的风险很大，会成为债市风险点。“现在信用债的风险没有释放，收益太高。只有信用风险完全释放，金融机构才能降低偏好，释放出无效的融资资金，资金面也会适度减压。”上述券商固定收益部人士称，企业信用债务的扩张没有可持续性，杠杆在增加的同时使偿债能力下降，2014年小范围爆发的可能性较大。 此外，城投债将是2014年的一个债市重点，监管层对风险的化解方式将决定明年的供需。 据了解，2014年到期的城投债90%以上是省会城投，整体信用相对较好。但是，这并不意味着所有的城投债都没有风险。实际上，由于地方政府的过量融资，目前部分地方财政已经“吃紧”，政府会不会打破“兜底”还要拭目以待。 “债券在2014年会有小幅反弹，但是机会也是结构化的。根据以往经验，暴跌之后的市场都是布局的好机会。”张雪认为，信用债的风险概率仅仅存在于一部分债券中。如果能从中分辨良莠来，那么就能最大限度地提升收益。 实际上，在2013年四季度，已经有不少基金抢先布局债市。据Wind数据统计，截至2013年11月15日，目前正在发行的52只基金（A/B/C分开计）中，有28只为债券型基金，已成为发行市场的“绝对主力”。 国泰君安在最新的研报中认为，2014年的债券市场同样将一波三折，运行特征是“中枢抬升——均值回复”，利率的走势出现明显趋缓拐点的时间可能在4~5月份，并预测出2014年很可能有1~2次幅度较大的波段交易机会。 宏观层面 全球复苏还将持续，国内经济喜忧参半，利率债在2014年上半年下行空间有限。预计2014年中国经济增速前高后低，通胀预计与2013年持平，二季度为CPI高点。 资金面 关键还在央行，而央行主要关注点转向经济、金融去杠杆，短期难以放松，修正可能需等待2014年二季度，激发因素来自于经济的下滑或金融风险加大。 利率层面 短期利率取决于央行放松空间。资金面有利的因素在于2014年二季度后通胀压力将趋势性减小，且央行货币政策可能开始进行微调；不利因素是非标业务难灭，且央行货币政策即便调整，也是从中性偏紧转向中性，资金利率下行空间有限。
