爱华网系列专题：《成功商业模式设计指南：商道逻辑》
衍生金融交易贡献5成以上利润。 由于怡亚通在提供服务过程中常常涉及大量的美元购汇和结汇，因此其利用衍生金融工具，如外汇远期合约及利率掉期合约，以管理外汇及利率风险，降低购汇成本。怡亚通在进行衍生金融交易时一般将人民币存款质押给银行，用于获得短期银行美元外汇借款，还有一部分人民币存款用于远期外汇交易保证金，以提供等值且有追索权利的融资额度及开具银行承兑汇票的质押。 在人民币升值的背景下，该举措为公司带来不菲的收入。据招股书披露，2006年，该业务为怡亚通贡献利润9450.17万元，占当年利润总额的76.28%，而2007年上半年贡献利润3759.60万元，占当期利润总额的54.61%。 通过存货融资和外汇衍生交易，怡亚通实现了惊人的盈利增长。在融资成本上升等因素作用下，公司毛利率水平虽呈下滑态势，但仍实现了55%左右的净资产收益率。 怡亚通以 “一站式供应链管理服务”为产业基础的产融模式，资金流无疑是重中之重。如何保证资金流的稳定及盈利的持续性，是怡亚通当前面临的挑战。 资金流能否持续顺畅？ 资金流是怡亚通产融模式的核心环节。公开资料显示，为保证资金流的顺畅，DHL与UPS等都通过收购控制商业银行，使其为物流业务提供资金支持，并保证资金流的稳定与持续。作为本土物流企业，国外同行的这一模式对怡亚通而言几乎是不可能实现的。
而且，仅就怡亚通目前的运营来看，也存在一些潜在的风险。首先是信用风险。在为客户代付之前，怡亚通会对客户的资信状况进行严格筛选、控制代付比例，并对相关货物的变现能力有较高要求，但是由于代付规模远远超出公司净资产和营业收入规模，因此，任何一次的收款不畅，都将给公司资金链带来较大打击。 其次是信贷风险。目前怡亚通的资金几乎全部来自银行，如果国家出于调控宏观经济考虑采取收缩信贷的政策手段，则对倚重资金流从事金融业务的怡亚通而言，其业务量将可能受到影响。 后续再融资也是一大考验。随着业务规模的扩大，怡亚通所需的资金规模也相应扩大，负债率水平可能也就随之上升。数据显示，怡亚通的资产负债率水平明显高于单纯的物流服务商（见表1-2-3）。怡亚通负债率一直超过90%，而单纯提供物流功能的企业维持在40~50%之间，即便开展质押业务的中储股份，其负债率也不超过70%。 表1-2-3 物流类上市公司资产负债率情况 单位：% 公司名称 2004.12.31 2005.12.31 2006.12.31 2007.12.31 怡亚通 93.34 95.71 94.28 93.43
