爱华网临近年底，曾在2009年数次创下发行奇迹的分级债基A份额正面临巨额“赎回潮”，不少分级债基的A份额的赎回比例高达80%，相应的B份额净值杠杆也大幅下降，不少分级债基面临“名存实亡”的崩盘境地。 媒体报道称，截至2014年1月底，将有15只分级债基A类份额打开申赎，规模合计达到150亿元左右，其中截至今年年底的到期规模达到110亿元左右。 “分级债基A份额被大幅赎回，主要是‘量’和‘价’两大原因：一方面，在量上，现阶段资金面相对紧张，A份额的主要客户是配置型客户，如银行、保险，到年底，它们用钱地方多，趁着基金打开的机会，抓紧时间把钱腾挪到需要的地方。另一方面，今年利率一直维持在高位，其他收益率高的品种多，如目前货币基金年化收益率能达到5%的比比皆是，而分级债基A份额的收益率大多只有4%，且流动性还不及货币基金，所以客户会把资金挪到一些收益率高、流动性好的品种上。”好买基金研究中心分析师白岩如是分析。 分级债基能否扛住年底的这波赎回压力？分级债基将走向何方？《中国经营报》记者在采访中发现，为对抗A类份额的巨额“赎回潮”，11月开始新发行的一些分级债基已经开始尝试利用可变利率稳定杠杆，提高约定收益以增强基金的吸引力。这部分分级债基在赎回大潮中，取得相当好的销售业绩。 A份额巨幅赎回 B 份额杠杆“名存实亡” 截至12月12日，已成立的分级债基有49只，最新规模总计637.19亿元。 分级债券基金是对债券基金权益和风险分割而来，其对投资者的吸引力在于，一方面它能提供锁定的低风险低收益，相当于固定收益的A份额产品；另一方面，它能提供高风险高收益的B份额产品。如果杠杆降得太低，最极端的情形是A赎光了，B失去了杠杆，那么B就失去了原来高风险高收益的特性，那么这只基金就等于一只普通债基。 从2007年发行第一只分级债基，到2009年分级债基走红，分级债基一度成为市场宠儿，从11月开始的这波A份额赎回潮令基金公司亦始料未及。 11月1日开放申赎的金鹰元盛分级债A原有份额22.69亿份，该基金开放申赎后总份额猛降到3.22亿份，缩水85.79%；12月11日，曾“一天售罄、比例配售”风光无限的博时基金裕祥A份额开放申赎后同样遭遇高达66.97%的大幅缩水。 临近岁末，分级债券基金A类份额密集实施定期折算和开放申购赎回，在此时点，A份额面临的大规模赎回，让B份额陷入了尴尬。“之前，B端不仅仅有自己的利润，还把A端的利差吃掉，现在能够给B提供利差的A份额越来越少。这导致B端的杠杆不断下降，B端吸引力下降，整个基金规模不断萎缩。”白岩说。 如今，由于分级债基A份额大幅被赎回，分级债基正向普通债基方向滑去，部分B份额杠杆接近名存实亡。 推进可变利率应对赎回 在此赎回大潮下，11月开始新发行的分级债基开始试图改变这一趋势，代表是易方达。易方达的一款分级债基产品聚盈A登上17家基金淘宝店开张首月的冠军宝座。聚盈A销量3.39亿元，占首月17家基金淘宝店总销量的3/4。该产品销售期不足3日，共成交34887笔，累计收藏近8 万次。有效认购户数26245，远超2012年以来同类产品（分级债A类）的认购户数。 易方达聚盈分级A是分级债基易方达聚盈分级的优先份额。易方达聚盈分级的优先份额和进取份额分别限额4.67亿和2亿，二者比例为7：3，和大多数分级债基一致。据了解，让易方达聚盈分级A热卖的主要原因在于其设计了可变利率。聚盈A的收益率为：固定一年期定期存款利率3%+浮动利率（0.6%~3%），浮动利率部分，易方达选择了上限3%，约定总收益率为6%。这远远高于大多数分级债基优先份额4%~4.5%的约定收益率。此外，易方达基金认购了全部2亿的进取份额，等于为易方达聚盈分级A的收益提供担保。
白岩指出，当时货币基金的年化收益率已普遍在4%左右，而有一定封闭期的分级债基优先份额，约定收益率大多只有4%~4.5%，没有任何优势。如果易方达聚盈分级A也采用4%~4.5%的约定收益，很可能面临无人问津的窘境，因此提高约定收益是其唯一的选择。 而那些近期遭遇大幅赎回的分级债券A份额，定价模式多为：基准利率加固定点数或乘以固定倍数，基准利率通常采用一年期定存利率。而原来利率水平由于官方的定存利率长时间不做调整，使得以此确定的约定收益难以变更，进而与实际利率水平脱节。 据了解，易方达以及其他在11月份新发的5只分级债基都采用了可变利率的方式，使得A份额收益率可以随市场利率高低做出相应调节。另一个问题随之而来：如果A端提高收益，B端的成本也将相应提高。这是否一种饮鸩止渴？ 好买基金的研究报告指出，以易方达发行的聚盈为例，目前看来，无须对其收益过于担心。当时银行间市场上，高评级的短期券种到期收益率大都接近或达到6%，只要适当优化券种配置，并进行适量的质押式回购增加杠杆，易方达聚盈分级的到期收益，完全可以覆盖6%的优先级成本。而目前利率水平继续大幅上升的可能已经不大，如未来利率水平有所下降，债券的资本利得可令易方达聚盈分级B收益颇丰，可谓攻守兼备。 “债基最坏时光已过去，相当于股市从6000多点跌到2000点，以后再跌的空间不大，最多跌到1600点，之后偶尔可能会反弹，等待牛市。”一位债基研究人士表示。 白岩建议投资者，做分级债基A份额投资，风险较低，选择时主要看谁的收益率高就选谁。而对分级债基B份额，则应选择近期新发行的基金，以避开旧基金的历史包袱以及大规模赎回带来杠杆下降的风险。
