爱华网专家详解股指期货：大股东操纵是个“伪命题”
筹备已久的股指期货终获准上市，社会各界反应强烈，观点纷呈：这项制度创新意义何在？对A股市场影响如何？国有大股东会否操纵股指期货？对此，新华社记者11日专访了全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强。
资本市场“先天不足”得以完善
目前全球GDP排名前20位的国家中，仅中国内地仍未推出股指期货。
贺强说，十年前中国资本成立之初，存在两大先天不足：一是国有股不能自由流通；二是没有建立相应的风险管理机制。作为一名全国政协委员，他曾在全国两会期间征集各方意见，提出提案呼吁推出股指期货、完善资本市场“先天不足”。
缺少股指期货导致A股市场存在两大问题：股指频繁暴涨暴跌；机构投资者“靠天吃饭”。
国际经验表明，股指期货是平抑市场波动、化解单边市行情最成熟、最有效的工具。在全球股指波动激烈的2008年，上证综指日振幅超过3％的交易日达132天，占全年交易日的54％，远高于全球其他主要市场20％－30％的水平；Ａ股市场换手率接近600％，也远超过全球成熟市场100％－200％的水平。
股指上扬，证券营业部人满为患；股指下跌，营业部门庭冷落——在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。
“运用专业优势，把脉股市波动，从中获取收益，是机构投资者的核心竞争力。”他说，在目前不完善的资本市场体制下，机构投资者只是一个个“大散户”，其专业技能基本无勇武之地，随着股指的上涨一荣俱荣，也随着股指的下跌一损俱损。
有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。机构投资者间的竞争，将真正成为判断能力和操作水平的竞争，机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显。
“股指期货推出后，投资者忽冷忽热的投资行为将大为改善，中国股市将逐渐步入交投稳定的正常状态，”贺强说。
构建中国股市内在稳定机制
2008年9月15日至19日，是全球主要股指期货交易所历史上最忙的一周，美国、欧洲和英国主要的股指期货日均交易量超过500万张，比上月日均水平激增三四倍。
“在美国‘9·11’后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。”贺强说，雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。
他介绍，小型标普500股指期货16日成交金额接近3600亿美元，相当于空头利用股指期货当天抛出了相当于3600亿美元的股票，大大减轻了股市的抛售压力。“当天要是没有股指期货提供的这3600亿美元流动性，美国股市的波幅将难以想像。”
统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49.6％，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63.2％。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47.1％，我国Ａ股市场跌幅达70％。
“金融危机提醒我们，中国股市需要内在稳定机制。”贺强说，我们看到，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体更加平稳
他同时表示，股指期货是管理股票市场风险的工具之一，长期看不会改变股市的走势。例如美国、法国、日本等在推出股指期货时，股市正处于上升过程中，股指期货上市后股票市场仍然保持了原有的上涨趋势；而韩国、台湾地区在亚洲金融危机前后推出股指期货，其股票市场下跌趋势未改。
“有了股指期货，决定股票价格的还是宏观经济、企业盈利能力等基本面因素，”他强调。
大股东操纵是个“伪命题”
随着股指期货获准上市，“操纵论”再次引起市场关注。与以往认为的“外资操纵”不同，本轮操纵论主要质疑一些沪深300成分股有60％左右还掌握在国有大股东手上，国有大股东有可能通过操纵股票价格，从而操纵股指期货。
“这是一个伪命题，”贺强说。
从国际实践看，从未发现股指期货被某一资金成功操纵。因为股指期货交易既不像股票发行有一定限额，也不像商品期货受现货数量约束，只要市场上有人看多，有人看空，就可以无限制成交，很难有资金量大到可以操纵股指期货。
从国内实际看，在沪深300股指期货中，目前占有权重最大的成分股招商银行所占权重也只有3.4％，其股价波动对股指期货价位变动影响非常有限。而要300家上市公司的国有大股东不顾监管法规，同时同步同向操纵自家公司股票，以达到人为抬高或压低沪深300指数的目的，从而操纵股指期货，这是难以相像的。
“另外，即使在国际上，很多上市公司在上市之初，大股东所占份额也很大，这些大股东们并未试图通过影响本公司股票价格去操控股指期，”他说。
贺强同时表示，股指期货对资金和专业知识要求很高，投资者千万不能盲目“炒新”，建议监管部门仿照创业板投资者要求，推出股指期货投资者适当性制度。
“我们高兴地看到，监管部门遵循高标准、稳起步的原则，对股指期货的监管制度安排非常严格，是世界上风险控制最严的市场，为股指期货的平稳运行鉴定了良好基础。”他说。
期货公司三巨头论剑股指期货
东证期货总经理党剑
国泰君安期货总经理何晓斌 在昨日由证券时报社、上海交通大学和中国风险投资研究院联合举办的“2010世界华人金融精英陆家嘴峰会”上，国内期货公司高管就即将推出的股指期货展开热烈的讨论。
海通期货总经理徐凌
东证期货总经理党剑认为，股指期货推出会对我国证券市场产生深远影响，其一是会适度的降低换手率，其二能抑制一部分证券市场的高波动。他说，由于现在市场没有做空机制，大部分做空只能以抛出现货的方式进行，造成了极高换手率和波动性。比如，市场此前换手率最高曾经达到过9倍，1个多月时间就把股东轮换了一遍，在股指期货推出后这种情况会得到一定抑制。投资者可以通过抛空期货释放风险，不用直接抛空现货，这使机构投资者由“羊群效应”，真正走入到价值投资的时代。
而对于证券公司来讲，市场换手率的降低短期也会影响证券公司收益，但长期来看，则会改变过去主要依靠经纪业务的单一局面，其他如资产管理、自营等国际投行流行的业务，也将迎来广阔发展空间。
国泰君安期货总经理何晓斌、海通期货总经理徐凌则从投资者如何参与股指期货的角度进行分析。何晓斌说，股指期货不仅仅只为套期保值者提供一个风险管理的工具，同时也为市场提供了一个高风险、高收益的金融产品。因此投资者介入股指期货，一定要熟悉、了解它的规则和特性，清楚T+0、杠杆交易、当日无负债结算的影响。比如，投资者看好市场，用10%保证金买入期货合约，当合约价值涨了5%之后，回报有50%，但如果做反了，则会亏损50%，这与传统股票交易是有很大区别的。在此基础上，投资者也要具有一定的财富支付能力，充分评估自己的身心承受能力，培养良好的风险意识。只有掌握了本领、技巧、规律，股指期货的风险才可以管理。
徐凌说，期货市场是一个专家理财的市场，机会虽然均等，但不是每个人都能够赚到钱。海通期货公司最近的研究显示，期货市场上能够获取持续稳定盈利的人非常少，特别是不具备专业知识和专业技能的人，或者自己的心态不能很好调整，不能管控自己风险的人，容易产生亏损。而那些能够持续盈利的成功投资者，往往共同具有很强的风险管控能力，持仓不会超过一定限度，资金的使用始终控制在三成到四成。另外，能够持续盈利的群体，很多也是采用对冲套利的方式进行交易，比如期限套利，产品套利。而从国际期货市场来看，对冲基金是唯一能够做大的一个机构投资者，因为其具有一套严密的投资与风险管理机制，能够持续抵御市场不确定因素，实现稳健盈利的目标，投资者在这些方面都可以获得有益的借鉴。(证券时报 游石)
五专家论剑股指期货
日前，“融资融券及股指期货研讨会”在北京举行。宏源期货副总经理袁超、宏源证券（000562）研究所所长程文卫、北京中期常务副总经理许丹良、中信证券（600030）交易与衍生品业务部总监程伟庆、银河证券衍生产品部董事总经理丁圣元等五人出席了此次研讨会，并分别就融资融券和股指期货推出后对券商行业格局、A股市场走势及如何利用其进行市场操作等进行了分析。
袁超：券商普遍受益于股指期货
股指期货推出后，券商会受益匪浅。宏源期货副总经理袁超认为，股指期货对中国期货市场、行业发展具有划时代的重大意义，将开启一个新时代。袁超说：“2006年我们期盼股指期货推出，现在我们会盼望利率期货、债券期货以及国债期货等不同金融品种的推出。”
袁超明确提出，对期货公司而言，股指期货的推出能带来全行业的一个大发展，“无论是保证金规模，还是期货公司手续费等，都会有极大增加。”
程文卫：券商将面临重新洗牌
股指期货推出后，券商受益多多，但宏源证券研究所所长程文卫表示，券商在受益的同时，也将面临巨大冲击，从而面临重新洗牌。
程文卫坦言，这次股指期货、融资融券的推出，是在本身良好的市场环境、券商和制度的运行都基本规范化的情况下的再一次市场重组。他表示，未来券商行业的重新排名过程，将主要取决于两个因素：第一，券商传统业务经营的能力或实力；第二，新的创新金融品种的研究和实践的能力。
许丹良：期货交易额将增10倍
股指期货推出后，将促使期货交易额增长10倍。北京中期常务副总经理许丹良指出，股指期货的推出对整个中国金融市场未来的发展前景都是利好的，期货市场多了一个套期保值、规避风险的品种，对证券市场长期发展肯定也是利好。
许丹良表示，随着股指期货的推出，一些证券基金、社保基金、保险基金、QFII等机构投资者的进入，会给期货交易额带来很大变化。未来股指期货给中国带来的交易额增长可能由10％扩大到90％。
程伟庆：期指套利应选择大盘股组合
在股指期货推出之际，大盘股一定会得到追捧，甚至有人提出，可以在股指期货推出前抢筹，或利用筹码操纵市场。
中信证券交易与衍生品业务部总监程伟庆对此表示，在中国想操纵市场是很难的，但是看好大盘股是对的，因为如果投资者要利用股指期货的套利功能，做一些套期保值，那么组合里就一定要有几只大盘股。
丁圣元：投资者要有做空意识
股指期货推出后，投资观念应随之调整，既要会做多，也要会做空。银河证券衍生产品部董事总经理丁圣元表示，股指期货推出来以后，做多的人会占绝大多数。但他提醒投资者，股指期货做多跟股票市场做多是不同的，投资者应该更加注重指数和投资组合。
丁圣元还强调，股指期货还给投资者提供了做空机制，大家要把做空视为理所当然，而不只限于固有的做多的惯性。如果没有做空的意识，说明投资者对股指期货的看法不够全面和客观。
