爱华网在第一章和第二章，我们看到股价和债务在20世纪90年代达到了前所未有的过高水平。虽然股价在2000年时有过一些修正，但债务却一直呈现急剧增长趋势。那么，在股市乃至包括房地产在内的整个经济增长时，为什么股价没有延续90年代的增长趋势，并一路飙升至36 000点甚至是更高呢？ 在本章中，我要阐述的是，不断减少的股票需求、已经接近上限的债务、停滞不前的实际收入和持续降低的消费者开支一同导致了美国经济增长的放缓和股市的下跌。让我们以日本的经济衰退和股市下跌为例，看一下美国在未来几年可能遭遇的情况。 我对过去的本利比进行了对比，据此，我们不仅可以看出当前股市已经被高估，而且还可以预测一下股市在这次经济萧条中可能出现的跌幅。此外，我还列出了其他多本书，即便它们没有预测会出现经济萧条，但仍表示未来的股市收益很可能大大低于自1990年以来的收益水平。 此外，本章还讨论了以往的部分泡沫和当前正在走向破裂的经济泡沫。股市泡沫、债务泡沫、房地产泡沫和美元泡沫都不是独一无二的。从历史上来看，所有的这些泡沫最终都要破裂，无一例外。在我先前写的有关经济萧条的书中，我着重讲的是为什么会出现这种情况。而在本书中，我要强调的是这些泡沫在完全破裂之前还会持续很长的时间。 美国的经济衰退 首先，我们已经看到，在20世纪90年代，由于股票购买年龄段人口数量的增加和大众所持股票数量的增加，股价出现了大幅上涨趋势。现在，让我们分别看一下这两个因素。|www.aihuau.com|17 回过头来看一下第一章和图1.2，你就会发现股票购买年龄段（30~54岁）的人口数量已经不再增长，而且现在已经开始下降。图1.3也表明，持有共同基金的家庭数量在2001年时已经达到最高点。因此，不管是从上述哪一个因素来看，股票都不会再出现强劲需求。再过几年之后，股票购买年龄段人口数量的减少将会开始对股市产生负面影响，并导致股市下跌。不断膨胀的债务泡沫很有可能会使股市下跌的时间提前，随着经济萧条的加剧，潜在购买者数量的减少将会进一步恶化这一问题。 如图2.2所示，财政负债率正处于空前的高水平，很多人的债务已经远远超出了他们的可持续承受能力，但财政负债率并不是唯一影响可支配个人收入的因素。与石油短缺相关的能源成本将继续向所有的燃料使用者—不管是个人还是公司—施加成本压力。这将影响每一个行业，尤其是食品行业。由于美元对其他货币不断贬值，进口变得越来越昂贵。我们在这里谈的并不仅仅是大宗商品，很多日常用品—从服装到电器再到电子产品—都是从国外进口的。美元的疲软使得所有这些物品变得更加昂贵。随着进口产品越来越昂贵，国内公司由于不再受低价进口产品和油价的冲击，纷纷开始提价，这又进一步加剧了通货膨胀。 当然，如果进口产品的价格涨到足够高，那么考虑到成本问题，更多的产品可能重新回到美国生产，这将有助于扭转当前美国制造业工作岗位不断减少的颓势。然而，要想出现这种情况，产品价格的上涨幅度一定会非常惊人，届时消费者将会面临更高价格的冲击。所有的这一切都会加大早已入不敷出的消费者的成本压力。 当前实际收入并没有增加，而制造业工作岗位的减少也使得现有岗位的整体平均工资较先前有所下降。因此，人们正不断减少开支，并开始从他们的现有储蓄中提取现金，如抛售股票。现在让我们分别看一下这两种情况的影响。 随着人们开支的不断减少，各行业的销售也会呈现下降趋势。为维持利润和适应生产需求，公司会提高产品价格并减少雇员数量，从而导致失业率进一步上升，需求进一步减少。这种情况会出现在很多行业中，尤以汽车行业最为明显。在这些失业者中，很多人由于并没有可用的现金，不得不开始打他们退休储蓄中股票的主意。这一销售股票的压力，连同商品需求下降而导致的利润下行压力，是造成股价下跌的原因之一。这一螺旋式下降趋势将会一直持续到股价和商业水平降到与早期严重衰退或萧条相适应的水平为止。 在上述场景中，为应对过高的债务水平，人们的第一反应便是减少开支。相反的，如果人们没有减少开支，而是通过销售股票继续维持他们的消费习惯，那么股票的销售压力将会导致市场的下跌，进而导致经济的衰退，而不是在经济衰退之后出现下跌。从401（k）养老金计划中提取的现金早已达到历史最高水平。然而，这一净影响同消费者减少开支的影响是一样的，因为股市将会随着经济形势的恶化而出现大幅下跌。 有的人并不相信这一场景会真的发生。在他们看来，美联储可以通过调整利率最大限度地减少经济衰退的影响；再者，政府也可以将“印制钞票”作为最后一着。然而，美联储前主席艾伦·格林斯潘在2002年时就曾表示过，美联储无力阻止泡沫或衰退。导致经济衰退进一步恶化的原因要么是心理上的，要么是某个特定的因素如债务泡沫，而不管美联储采取什么样的措施，对它们的影响都是非常有限的。美联储可以延缓经济衰退，但却不能阻止衰退。在经济低迷时期，人们对经济和股市的前景会非常悲观，并会大幅缩减开支。政府越是试图扭转这种情绪，人们就越是坚信问题已经非常严重，而且还有可能进一步恶化。即便是美联储现任主席本·伯南克也强调说，政府拥有印钞机，并愿意开动这一机器。然而，印制过多的钞票以解决当前问题将会导致严重的通货膨胀，进而损害固定收入人群的利益。那些依靠固定收入的人将不得不减少他们的开支，而这又再次导致市场的下跌。 日本的经济衰退
如果看一下自1990年以来日本的情况，你就会发现政府政策在阻止或扭转经济衰退的问题上是非常无力的。从1990年开始，日本经济一直处于低迷状态，直到今天增长率也不过是2%，如图3.1所示。事实上，日本最近一个季度的GDP还出现了负增长。 为应对这次经济衰退，日本政府把利率调整为零，并发起了庞大的开支计划，但除了造成相对于GDP的庞大债务之外，这些措施并未取得其他任何效果（见图3.2）。 需要注意的是，在日本为扭转衰退而实施的措施中，一向被认为拥有应对经济衰退经验的美国经济学家也贡献了自己的力量。但在这些措施中，没有一项可以帮助日本解决其经济低迷的问题。 图3.1?日本的年度实际GDP增长率 不要忘记，在20世纪90年代日本经济陷入衰退之前，日本的经济一直是美国试图效仿的对象。日本拥有利用所有信息技术的计算机专业能力，而信息技术又被认为是推动美国经济发展的积极因素。如果事实果真如此的话，那么为什么信息技术没有帮助日本经济走到前面呢？ 图3.2?日本的债务总额在GDP中所占的比率 资料来源：EconStats：政府债务在GDP中所占的比率，www.econstats.com 没有什么可以阻止日本消费者进一步恶化本国的经济衰退。在此，我们很有必要了解一下日本股市在衰退期间的变化情况。图3.3所示的就是日经225指数的走势。 需要注意的是，日本股市达到71%的跌幅用了大约13年的时间（从1989~2003年）而且在下跌过程中还经历了一个相对平稳期。第一次下跌持续了3年的时间，跌幅大约为50%，然后股市又开始复苏，在之后的5年间，大体维持在较最高点时低40%的水平上。之后，股市又较平稳期时跌去了50%。虽然股市自2004年以来开始缓慢复苏，但只是恢复到了1985年时的水平。按实际值计算（扣除通货膨胀因素），股市甚至还低于1985年时的水平。
