爱华网中国社科院世经政所国际金融室副主任 张明 截至2009年9月底，中国投资者（包括中国央行、主权投资机构、金融机构、企业与居民）持有的美国国债总额为7989亿美元，约占同期中国外汇储备规模的35%。2009年前3季度，中国投资者净增持美国国债715亿美元。这个规模与其他美国的主要债权人相比并不算太高，例如，同期内日本投资者净增持美国国债1255亿美元，英国投资者净增持美国国债1184亿美元。2009年前3季度，中国在4、6、8三个月净减持美国国债，而在其他月份净增持美国国债。 如果对中国投资者购买或出售美国国债的期限结构进行细分，我们进一步发现，2009年前3季度，中国政府增持了969亿美元长期国债，减持了254亿美元短期国债。从月份上来看，中国仅在2009年2月净减持了美国长期国债，而在4、6、8、9四个月净减持了美国短期国债。事实上，总体上而言，中国在4、6、8三个月之所以出现净减持美国国债的局面，原因是减持短期国债的规模显著大于增持长期国债的规模。 自美国次贷危机爆发以来，美国政府采取了极其宽松的财政货币政策进行救市。作为扩张性财政政策的后果，美国财政赤字迅速攀升。2009年财年美国财政赤字高达1.48万亿美元，远高于历史同期3000~5000亿美元的水平。未来美国政府依然将主要通过发行国债的方式为财政赤字融资，市场预期今明两年美国国债的年均国债净发行额均接近2万亿美元。而一旦美国国债市场出现供过于求的局面，则美国国债长期收益率曲线将会上升，国债市场价值将会下降。换句话说，中期内存在美国国债市场价值下跌的风险。按理说，为了规避这一风险，中国投资者不应该继续增持美国国债，或者至少应该在期限结构上“售长投短”。
那为什么在现实中，中国投资者却反其道而行之，在2009年前3季度不仅显著增持美国国债，同时在整体上“售短投长”呢？主要原因依然在于，迄今为止，美国国债市场依然维持了较好的行情。2009年9月，10年期美国国债的收益率依然处于3.14%左右的低水平。中国投资者之所以继续看好美国国债市场，是基于对未来美国经济乃至世界经济的复苏情景并不看好，认为未来发生恶性通货膨胀的可能性不大，美联储重新步入加息周期的等待时间可能更长。 除国债外，在2009年前3季度，中国投资者在持续减持美国机构债与企业债。之所以连续9个月减持机构债，这说明中国投资者对两房危机仍心有余悸，对未来两房债券的市场行情并不乐观。之所以持续减持企业债，这说明中国投资者的风险厌恶倾向仍比较浓厚，从而更倾向于流动性更强的美国国债。 有趣的是，尽管2009年前8个月中国投资者在股票上没有明显动作，但是在2009年9月，中国投资者增持了13亿美元美国股票。这说明中国投资者开始重新重视危机后美国股市的投资价值。 最后值得指出的是，2009年前3季度，中国投资者每个季度净增持美元资产规模分别为355亿美元、29亿美元与148亿美元，而这三个季度的外汇储备增加额分别为77、1779与1410亿美元。这足以说明，从2009年第二季度起，中国央行其实已经加快了外汇储备增量多元化的步伐。
