云南旅投增持丽江旅游 中国增持美国国债为何“售短投长”



 中国社科院世经政所国际金融室副主任

   张明

  截至2009年9月底,中国投资者(包括中国央行、主权投资机构、金融机构、企业与居民)持有的美国国债总额为7989亿美元,约占同期中国外汇储备规模的35%。2009年前3季度,中国投资者净增持美国国债715亿美元。这个规模与其他美国的主要债权人相比并不算太高,例如,同期内日本投资者净增持美国国债1255亿美元,英国投资者净增持美国国债1184亿美元。2009年前3季度,中国在4、6、8三个月净减持美国国债,而在其他月份净增持美国国债。

  如果对中国投资者购买或出售美国国债的期限结构进行细分,我们进一步发现,2009年前3季度,中国政府增持了969亿美元长期国债,减持了254亿美元短期国债。从月份上来看,中国仅在2009年2月净减持了美国长期国债,而在4、6、8、9四个月净减持了美国短期国债。事实上,总体上而言,中国在4、6、8三个月之所以出现净减持美国国债的局面,原因是减持短期国债的规模显著大于增持长期国债的规模。

  自美国次贷危机爆发以来,美国政府采取了极其宽松的财政货币政策进行救市。作为扩张性财政政策的后果,美国财政赤字迅速攀升。2009年财年美国财政赤字高达1.48万亿美元,远高于历史同期3000~5000亿美元的水平。未来美国政府依然将主要通过发行国债的方式为财政赤字融资,市场预期今明两年美国国债的年均国债净发行额均接近2万亿美元。而一旦美国国债市场出现供过于求的局面,则美国国债长期收益率曲线将会上升,国债市场价值将会下降。换句话说,中期内存在美国国债市场价值下跌的风险。按理说,为了规避这一风险,中国投资者不应该继续增持美国国债,或者至少应该在期限结构上“售长投短”。

 云南旅投增持丽江旅游 中国增持美国国债为何“售短投长”
  那为什么在现实中,中国投资者却反其道而行之,在2009年前3季度不仅显著增持美国国债,同时在整体上“售短投长”呢?主要原因依然在于,迄今为止,美国国债市场依然维持了较好的行情。2009年9月,10年期美国国债的收益率依然处于3.14%左右的低水平。中国投资者之所以继续看好美国国债市场,是基于对未来美国经济乃至世界经济的复苏情景并不看好,认为未来发生恶性通货膨胀的可能性不大,美联储重新步入加息周期的等待时间可能更长。

  除国债外,在2009年前3季度,中国投资者在持续减持美国机构债与企业债。之所以连续9个月减持机构债,这说明中国投资者对两房危机仍心有余悸,对未来两房债券的市场行情并不乐观。之所以持续减持企业债,这说明中国投资者的风险厌恶倾向仍比较浓厚,从而更倾向于流动性更强的美国国债。

  有趣的是,尽管2009年前8个月中国投资者在股票上没有明显动作,但是在2009年9月,中国投资者增持了13亿美元美国股票。这说明中国投资者开始重新重视危机后美国股市的投资价值。

  最后值得指出的是,2009年前3季度,中国投资者每个季度净增持美元资产规模分别为355亿美元、29亿美元与148亿美元,而这三个季度的外汇储备增加额分别为77、1779与1410亿美元。这足以说明,从2009年第二季度起,中国央行其实已经加快了外汇储备增量多元化的步伐。  

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