爱华网如何判断中国股票的价值（下 ）
联想到今年以来一系列鼓励房地产的政策和措施，还有一些央企大手笔试图维持房地产泡沫的做法，可以推断我们的决策层是希望看到一个略带泡沫的股市的 美国资深基金经理 唐兵 用市盈率评估中国股市价值具有一定的局限性，解决的方法是什么？不在于运用动态市盈率，而是动态地运用市盈率。 动态地运用市盈率 动态运用市盈率包括两个方面：首先要根据中国股市的特点和全球资本市场的现状，动态地调整市盈率的合理范围。其次要根据市盈率的高低，动态调整股票在资产配置中的比重。 根据定义，市盈率等同于平均回本期，市盈率的倒数等同于预期真实年回报率。真实回报率是扣除通货膨胀之后的投资回报率。因此市盈率的高低和未来预期回报的多少成反比关系。正常市场12至18倍的市盈率意味着平均回本期为12至18年。从回报的角度来看，对应的平均年真实回报率为8.3%（1/12）至5.6%（1/18）。由于会计报表盈利所反映的是过去一年的经济活动结果，并不能体现未来的成长性，我们可以说这个估值区间仅仅反映了中国股市的会计价值。正确地评估中国的股市还要考虑其经济价值和政策价值。 动态运用市盈率的另一个核心是根据市盈率的高低，动态调整股票在资产配置中的比重。资产配置的主要目的是在降低风险的同时获得长期投资回报。如果市盈率超出35倍，股市的价格远远高于其实际的价值。继续投资于股市将只会面临两种结果：或者短期的亏损，或者长期的低回报。这种情况下最好降低股票在投资资产中的比重以达到减低风险的目的。当市盈率低于20倍时，应当增加股票在投资资产中的比重以期增加长期投资回报。当然，20~35倍的市盈率是根据现有的市场条件得出的。如果相应的条件改变了，合理的市盈率范围也需要做相应的调整。
合理估值区间是多少 中国股市的经济价值在于其成长性和宏观投资环境两方面。近几年来，中国经济的增长有目共睹。高速增长的经济，必然会给上市公司未来的基本面带来正面的影响。对于一个成长性的上市公司来说，18~25倍的市盈率是一个较为合理的估值区间。我们可以借用这个范围来调整中国股市的合理估值区间。 另外，由于股市不是惟一可以选择的投资品种，在考虑股市的合理价值时，我们还须同其他资产的定价做比较。随着全球资本流动性的增加，各类资产的价格被不断推高，相应的预期回报也不断降低。与这些市场相比，中国股市的投资者会认同一个较高的市盈率。考虑到中国经济的成长性和低预期回报的资本市场，中国股市合理的经济价值区间应该在20至30倍的市盈率。 中国股市的另一个显著特点是其政策性。联想到今年以来一系列鼓励房地产的政策和措施，还有一些央企大手笔试图维持房地产泡沫的做法，可以推断我们的决策层是希望看到一个略带泡沫的股市的。从利益的角度出发，读者还可以自己判断一下一个略带泡沫的股市或房地产业能给管理层带来什么好处。结合股市的会计价值、经济价值和政策价值，我们认为中国股市的合理价值区间为20~35倍的市盈率。
