爱华网设想一下，如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余，想避免破产，可能吗？ 本刊记者 刘艳涛 洛杉矶资产管理公司总裁玛里琳·科恩(Marilyn Cohen)曾经是美国通用电气（GE）的忠实拥护者，但是进入2009年3月以来，她不再相信伊梅尔特和庞大的GE集团。 她把持有通用电气的债券尽数抛空。并称：“通用电气现在就像是一个麻风病患者，令所有人都不敢靠近。” 让科恩这么做的原因是，她认为通用电气破产迫在眉睫。“看起来不太可能，但我们已经看过太多不可能的事情最终却发生了。” 要命的利息 科恩的担心并非没有根据。 2009年7月17日有消息称，通用电气负债5180亿美元，而它的净有形资产仅为170亿美元。据此计算，其资产负债率高达3000%，这是一个骇人的数据。同时，这意味着如果资产基础价值下降3.3%，那么其全部有形资产将变为：0！ 2009年第二季度，拥有170亿美元资产的GE，运营收益仅仅为200万美元。如果自由市场调整它的借贷成本，这一丁点儿收益将会荡然无存。 除了负债，债务的利息费用是插进GE心脏的一把短刀。 2009年第二季度， GE在有美国政府做担保的情况下，支付了430亿美元的利息费用。 2008年，GE扣除利息和税款前的总收益为450亿美元。这些收益中有330亿美元用于维持企业运转。剩下的120亿美元远不足以支付其债务利息。 设想一下，如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余，想避免破产，可能吗？ 钱从哪里来？ 偿还负债利息，找到运营所需的足够融资，以及管理好在金融业务上的风险敞口，成为“救火队员”——GE历史上第九任CEO杰夫·伊梅尔特(Jeff Immelt)火烧眉毛的事。只要能融到资问题就能解决。但钱从哪来？ 华尔街肯定不会帮忙，救急不救贫是这个冷酷的金融世界通行的法则，很多年前GE就已经是华尔街的“弃儿”了。 “他们总是吹毛求疵”，2008年GE第一季度财报公布后，伊梅尔特抱怨华尔街道，“现在惟一的不足就是公司规模过大，但我真的不认为通用电气已经大到无法驾驭。”
GE的融资渠道只有两种：从商业票据市场工具获得融资，但最多只有980亿美元。除此之外，美联储推出的临时流动性担保工具，可让GE消费者金融业务释放1320亿美元。 2008年10月2日，通用电气同意接受条件苛刻的巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司30亿美元投资换取GE永久优先股。同日，GE决定增发120亿美元的股票，高盛、摩根大通、花旗、美国银行、摩根士丹利、德意志银行6家承销商瓜分了数亿美元的佣金。 同年阿联酋穆巴达拉开发公司宣布，以市价购入30亿美元的通用电气股份，成为通用电气十大股东之一，但30亿美元对于GE来说是只是杯水车薪。 即便是融到资，GE首先考虑的也是还债，因为GE一贯采用的是举新债还旧债的低成本融资策略。 谁会为GE买单？ 在资本市场融资还不足以解决问题，开源节流和变卖资产就成为摆在GE面前的惟一出路。 目前，在GE的四大支柱业务中，金融、医疗保健以及媒体业务均未走出衰退，只有能源基建业务还在保持增长。 华尔街的分析师则认为，通用电气现在的规模和结构与投资者的兴趣不一致，建议GE剥离NBC环球和消费者金融两块业务。 2008年，GE消费者金融（GE Money）资产2090亿美元，利润7.9亿美元，比去年同期下滑16%；房地产业务资产890亿美元，在美国全国房地产价格跳水30%以上的情况下，这一块业务利润大幅下滑62%。 2009年10月，伊梅尔特称，通用电气正在考虑通过IPO或寻找另一家合作伙伴的方式来分拆NBC环球。 问题在于，谁来买单？ 早在2008年一季度，就已经传出了想要出售或者分拆GE家电业务的想法，“他们可能会出售工厂给中国的海尔，如果海尔找到融资伙伴的话。另外，他们也有可能重新评估这一项资产，在2009年二季度的时候卖掉整块业务。”分析师Heymann曾这样分析道。但这块业务至今仍待字闺中。 摩根士丹利的ScottR.Davis在分析报告中指出：“GE金融业务中的CDS(按揭证券化)业务还是一个隐忧。投资者不会回到GE的股票上，直到他们能够稳定这一块业务为止。” 知情人士说，“其实一直有传闻GE MONEY想要出售部分业务的。之前他们已经出售了在日本的业务。然后他们用英国和西班牙的业务换取了意大利银行的股份。所以GE MONEY现在仅有北美的业务，但是压力仍然很大。” 目前，GE惟一传出的利好是，2009年10月3日宣布康卡斯特(Comcast)正在与其协商创立一家合资公司，该合资公司将纳入NBC环球，双方已就NBC环球的资产价值达成共识，双方同意给予NBC环球的估值大约为300亿美元。知情人士称，这项交易可能需要一年时间才能得到美国监管部门的批准。 致命的“由产而融”模式 想了解GE何以会一败涂地，首先必须知道什么是真正的通用电气。 在GE传奇人物有“全球第一CEO”之称的韦尔奇任职20年里，从整个GE利润构成可以看出，工业一直占据着GE利润的主要部分。GE赖以生存的手段是依赖GE的实体业务（GE Industrial，GE产业）在全球大范围地收购。当时，股东资金的2/3到了GE产业。其盈利方式是：从金融业获得收入增长；依靠降低工业成本提高利润率，从工业获得利润增长；工业使GE获得AAA评级，帮助金融业降低成本提高利润率；金融业提供现金流，保证GE大规模收购，实现增长和回报目标。 但到后来，GE赖以成名的制造业，如飞机引擎、机车、设备以及灯泡等，已经萎缩到了只占总收入的一小部分。GE主要涉猎服务业，尤其是最有利可图的金融业。尽管普通大众仍认为GE是一家伟大的制造公司，但事实上，在财富500强中，GE被归属为多样化金融公司，且是该行业中迄今最大的公司。紧跟其后的是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。 GE的这种现状已经持续了好多年，它的巨额利润中的一半来自子公司GE资本公司。GE资本在拥有29年GE工作经验的老臣迈克尔·尼尔的领导下，涉及几乎所有的金融服务领域，从欧洲汽车贷款到佛罗里达的商业地产投资。如果你使用沃尔玛或Lowe’s的信用卡，其实是在与GE资本打交道。公司拥有1800架商业飞机，出租给225家航空公司。直到去年，它还在从事次贷业务。 对通用电气而言，GE资本不仅仅是一个重要的利润源，它们之间更是共生关系，GE资本为通用电气的客户提供融资，用以购买GE的工业产品。GE资本所提供的贷款利率之低，令其他竞争对手根本无法企及。 这样一来，你会明白，当2007年的次贷危机转化成2008年的金融海啸时，GE的麻烦该有多大！ 保命的评级 让GE雪上加霜的，是丧失赖以维护其投资者信心的“AAA评级”。因为金融行业属于高负债行业，其资本回报率很大程度上取决于资金成本，而资金成本又很大程度上取决于企业的信用评级。 通用电气帮助子公司GE资本维持可信赖的盈利和有形资产，确保子公司能够获得AAA信用评级，这一评级对GE的成功至关重要。过去的10年，GE恰恰凭借自己的3A信贷评级从商业票据市场廉价借款，然后通过信用卡应收款等工具以高得多的利率贷出去。 3A评级使得GE资本在全球市场中融资且成本低于其他业务单一的金融公司。据EVA咨询顾问公司计算，摩根士丹利的资金成本约为10.6%，花旗为8.4%。即使是巴菲特的伯克夏·哈撒韦公司，其资金成本也达到8%，而GE的只有7.3%，这无疑为其带来了巨大的价格优势。 这些金融战略在1995~2008年债务融资盛行时代是行得通的，但是现在不复有效。穆迪最近发布的一份报告宣称，出于对于GE未来业绩的担心，正在对GE的评级进行“重新审视”，将有可能将GE现在享有的“AAA”评级下调至“AA”评级。 中国成为“诺亚方舟”？ 当财务公司对母公司的利润达到六成时，这也意味着如今的GE实业救不了整个GE。 存亡关头，伊梅尔特将挽救的希望放在了中国。 2009年11月15日和17日，GE分别与中航工业、神华集团、南车集团以及中国铁道部达成了合作协议，合作方向直指航空、能源和交通运输等基础设施领域。 18日，广东经济发展国际咨询会前夕，GE还宣布了一系列与广东方面的合作项目，包括与广州本地科研机构合作开发新能源技术，建立GE在中国首个地区级的采购中心，及启用华南区总部。 这些“联姻”的背后，伊梅尔特最应感谢的人，应该是同期在中国访问的美国总统奥巴马，而中国则暂时成为GE的诺亚方舟。 自10月中期以来GE股价表现一直不佳，但前不久，两家机构Bernstein Research和美国投资公司Oppenheimer 将其股票评级从“同步大市”调升至“跑赢大市”。而就在奥巴马访华前的11月6日，一个普通的周五，GE尾盘跳涨6.4%，个中玄妙，尽在不言中。
