爱华网几乎每样东西都在打折！一加仑装的牛奶卖3.49美元，两个酸果蔓汁卖6美元，简直不可思议。9月初，南加利福尼亚州的两大食品连锁店Vons和Pavilions宣布，在南加州和拉斯维加斯主要地区的290个超市推出降价食品，并向消费者承诺给他们提供更优惠的价格。 在Giant Foods，打折的食品数量比以前增多了一倍。Albertsons更是推出最高降价20%的价格优惠政策。 全美的食品价格都在不同程度的下降，各食品连锁超市开始打起价格战。消费者一直捏紧钱包的消费行为，使商家不得不“咬牙”通过大幅降价来吸引他们。 现实中发生的一切，好像都与之前人们的预测相左。1913~2008年，美联储用了95年时间将基础货币量做到了7500亿美元，而外号“直升机上的伯南克”从2008年11月开始，在2个月时间内增发了同等数量的基础货币，他创造了美联储成立以来最快的印钞纪录。人们纷纷担心美元价值将被稀释，物价将会到达崩溃的边缘。 然而，这一情况并没有发生。剔除掉食品和能源成本的核心CPI已从2008年的上涨2.5%下降到目前仅上涨1.5%的水平。这是为什么？ CPI涨幅为何下降？ 首先，现金都被银行大规模囤积了。尽管得到了纳税人数万亿美元资金的紧急救助，并历经了一系列旨在振兴支离破碎的信贷市场的“拉郎配”政策措施（如旨在促进消费信贷的TARP计划），大多数银行实际上仍在囤积现金。 不像人们期待的那样，这些银行并没有放贷给消费者和工商企业，相反他们用纳税人的钱增加自己的储备金，增加比例达20倍以上。本应流入经济体系的大笔紧急救助资金，却停留在那些本应将其借出的金融机构中。即使仅通过美联储的资产负债表也可看出美国银行资金囤积之行为。2008年9月份以来，美联储资产负债表规模增加了11000余亿美元，同期超额准备金也增加了11000余亿美元，基础货币的增加几乎全部以超额准备金的形式滞留在银行体系。 同时，消费者仍在削减支出。消费支出对于拉动需求、增加流通中的货币意义重大。但就目前而言，美国消费支出自金融危机以来一直呈收缩的趋势。美国商务部和美联储的数据显示，金融危机之前美国消费支出年均增长1.4%，而危机以来这一数值变为-0.7%。相较于支出，美国人现在更愿意储蓄；相较于借贷，美国人现在更愿意还贷；相较于把钱花掉，美国人更愿意在手中持有现金。货币传导的渠道不畅，进入流通中的货币减少，即使基础货币增加，也丝毫无助于美国物价水平的相对下跌。 更引人注目的是，大量资金涌入了资产市场。与中国的情形类似，金融危机期间，美国股市在经历了一次大幅下挫后，标普500指数自2009年3月起随即强势上扬，目前上涨幅度已达58%。短期内股市强劲上涨，其动力不可能是美国企业盈利前景的大幅改善。事实上，金融危机给美国企业以沉重打击，专职的投资银行不复存在，而汽车制造业也几乎全军覆没。在经济还没有普遍向好的形势下，股市逆市强劲上扬，惟一的解释是宽松的货币政策下大量资金的涌入。 让人有些气愤的是，美国将通货膨胀输出给了中国。虽然多少受到了金融危机的影响，但中国经济的表现依然可圈可点，并具有良好的增长预期。对高收益率的预期导致了美国（和其他国家）的大量资金（热钱）在最近几个月再次涌入中国。货币资金的外流，无疑缓解了美国通胀的压力。此其一。 其二，中国对美大量廉价商品的出口，对美国物价水平的上升也具有明显的抑制作用。有估计认为，如果人民币升值到被认为的“合理水平”，美国整体物价上升25%~30%完全有可能。 2010年美国仍不会通胀？ 由于货币流通速度与金融创新以及整体经济中的杠杆率紧密相关，因而不难理解金融危机期间货币流通速度的大幅下降。20世纪90年代中后期金融创新的繁荣，和本世纪初IT泡沫背景下美联储长期宽松的货币政策，使美国整体经济处于高杠杆化导致的沉重债务负担之下。本轮金融危机发生后，预计美国的金融创新将在一个较长的时期受到抑制，而金融机构也将长期地去杠杆化。因此，尚难言货币流通速度在2010年将出现明显上升。 而从货币供应量来看，美联储再次大规模增加基础货币供给的可能性几乎没有（事实上，美国基础货币的大幅增加发生在2008年9月中旬至11月中旬，而在2009年一直保持相对稳定），反之，一旦经济恢复至危机前水平而通胀预期恶化或者通胀苗头已现，美联储极有可能执行其“退出”策略（如加息等）以收缩基础货币规模。 加之作为货币传导渠道主体机构的美国银行业并不健全。FDIC的数据显示，截至目前，2009年美国已关闭120家银行，超过过去15年关闭的银行数总和。另有400余家银行正处于濒临倒闭的边缘。由于担心破产清算，大多数银行更愿意收回而非发放贷款。贷款被偿付，存款减少，货币乘数还将进一步下跌。
货币供应无法进一步增加，货币流通速度难以回升，按照货币数量方程式，意味着名义产出水平在2010年也不太可能出现较大幅度的上升。由于自2009年三季度以来美国经济开始复苏，2010年美国经济的实际产出应该能够达到危机前的水平，因而物价水平并无上升空间。即使考虑到美元贬值因素，这一点仍然成立。 1933年4月，美国放弃金本位制。很快，美元在3个月内即相对那些坚持金本位制的国家的货币贬值30%，并在随后的5个月中美元再次贬值60%（这意味着美元相对那些坚持金本位制国家的货币在8个月内贬值约50%）。然而，在到1937年（这一年美国发生二次衰退）的4年间，美国年平均物价水平（GDP平减指数）不过才上升2.9%。这一点上，今天与大萧条时期的情形是类似的。 格林斯潘：通货膨胀或引爆 “如果美联储（FED）没有在正确时机撤回对经济的大量援助，将有引爆通货膨胀的风险。FED资产负债表扩增一倍的情况，绝对必须有所逆转。” 伯南克：可能收紧货币政策 “仍需实施一段时间具有适应性的货币政策，但到复苏趋向稳固后，美联储必须收紧货币政策，以防止通胀问题。”
