爱华网系列专题：《顶级证券分析师把脉投资：财富预言》
我们分别以原油价格（WTI）在40～90美元/桶期间为例，对石油开采类和炼油类公司做业绩敏感性测试。 从以上的数据测算来看，在油价上升至60美元以后，对中国石油的业绩敏感度增强，成品油价格调整给公司带来的正效应开始增加。特别是在80美元的油价上，两大公司业绩进入最佳区间。若油价继续上升，对中国石化的边际贡献减弱，对中国石油继续正贡献。因此，油价＜60美元，优先关注中石化；油价＞60美元，优先关注中石油。 石化产业调整及振兴规划细则对行业的长远规划及产业发展提出说明，大型的石油化工企业的发展将得到政策上的扶持。由于石化产能具有投资大、建设周期长的特点，需求和产能匹配的差异长期存在。往往在经济运行的景气时期，产能的供给难以满足快速增长的需求。 在经济调整的低迷期，石化装置大部分采用降低负荷的方法度过经济的低迷期，石化行业的周期性特征得以体现。目前的经济低迷一方面可以为产业调整提供有利时机，同时也将迎来石化产业改变粗放发展模式的有利时机，石化大类资产的配置吸引力将提高。 表1：中国石油业绩对油价的敏感性分析 中国石油业务 业绩分析 WTI原油期货均价(美元/桶) 40 50 60 70 75 80 85 90 中国石油原油实现价格（美元/桶） 35 45 53 63 68 73 78 83 税后利润（亿元）（未执行定价机制） 331 845 1178 1532 1767 1720 1083 921 税后利润（亿元）（执行定价机制） 539 1007 1340 1649 1793 1768 1885 1881 业绩判断（元/股）（未执行定价机制） 0.18 0.46 0.64 0.84 0.97 0.94 0.59 0.50 业绩判断（元/股）（执行定价机制） 0.29 0.55 0.73 0.90 0.98 0.97 1.03 1.03 注：在政府执行新的定价机制后，假设炼油业务的净利润维持在100～150元/吨的水平，对应的炼油毛利在6～8美元/桶之间。 表2：中国石化业绩对油价的敏感性分析 中国石化业务 业绩分析 WTI原油期货均价（美元/桶） 40 50 60 70 75 80 85 90 中国石化原油实现价格（美元/桶） 35 45 50 60 65 70 75 80
税后利润（亿元）（未执行定价机制） 184 343 520 610 697 657 53 -265 税后利润（亿元）（执行定价机制） 304 441 554 644 731 783 771 776 业绩判断（元/股）（未执行定价机制） 0.21 0.40 0.60 0.70 0.80 0.76 0.06 -0.31 业绩判断（元/股）（执行定价机制） 0.35 0.51 0.64 0.74 0.84 0.90 0.89 0.89
