爱华网第55节：电力行业：资产重组风起云涌(4)
系列专题：《顶级证券分析师把脉投资：财富预言》
地方企业差别较大：从样本中的9家地方集团来看，上市公司资产占比在3%～49%，净利润占比则在2%～117%，差异较大；其中豫能控股、京能热电、川投能源、赣能股份及通宝能源未上市部分资产比例较高，而豫能控股、川投能源、京能热电、建投能源及粤电力未上市部分赢利占比相对较大。 从股东结构上看，我们认为具有如下特点的公司进行资本运作的概率更大。 大股东"一股独大"：单一的大股东结构有利于减少股东间对于公司发展定位不同造成的摩擦，其资产注入决策更为简单，目前电力上市公司绝大多数是此类，仅有如漳泽电力、长源电力等公司前两大股东股权比例相差较小，且大股东持股比例并未达到绝对控股。 大股东资产负债率较高：对于资产负债率较高的大股东，其通过资产注入进行变现从而降低资产负债率的动力更强，此类公司如五大集团下属企业及赣能股份、内蒙古华电及川投能源。 未上市资产规模及赢利能力较下属龙头企业比例高：此类公司未上市资产可供选择的余地较大，注入后业绩增厚的可能性也较大，此类公司在地方企业中更多。 电价理论上仍应上调 2009年4月，国家能源局副局长孙勤先后赴五大发电集团公司进行调研，此间五大集团提出的建议主要有：尽快启动"十二五"电力发展规划编制工作，指导我国电力建设；调整电力结构，鼓励清洁能源发展，加快核准"上大压小"项目，出台相关扶持政策；深化电力体制改革，适时启动煤电联动，解决燃煤发电亏损问题；允许华能、大唐、国电、华电集团控股投资核电项目，实现投资主体多元化，加快核电建设；向企业注入资本金、减免税收等。对此，我们的看法如下： 电价理论上仍应上调：第一季度发电企业虽整体扭亏，但区域差别显著，山西及东北等地火电受制于上网电价较低、煤价被行政垄断所操纵等仍处亏损状态，企业徘徊在亏损边缘，显示上网电价仍应上调；电网企业则首次全行业亏损，2008年8月单向上调上网电价0.02元/kWh及负荷的下降是主要原因，按目前情况推算电网全年亏损或超400亿元，因此销售电价也应上调至少0.02元/kWh。 短期电价上调有压力：煤电谈判僵局仍未化解，上网电价调整测算具有一定难度；目前宏观形势仍不明朗，上调销售电价对下游行业复苏造成的影响难以估计，这两点均使得短期内电价上调具有较大难度。 对煤价进行适当干预或对电力企业进行财政扶持仍有可能：目前火电赢利出现明显的区域分化，部分优秀公司面临由于政策性因素导致的连续两年亏损，并可能因此被ST；销售电价不到位引发的亏损也使得电网遭遇投资资金紧张困境，甚至可能出现资金链问题。从此角度观察，在短期电价调整有难度的情况下，政府部门对煤价进行适当干预或对电企进行补贴及税收减免仍有可能。
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