第14节：投资策略：投资A股要走在外资前(5)-爱华网

系列专题：《顶级证券分析师把脉投资：财富预言》

　　当保增长目标有望实现之际，政策重心将转向中国经济发展的深层次问题--结构失衡--尤其是投资率过高、消费率过低。因此，刺激消费政策有望在未来成为政策核心，包括完善社会保障，减少消费限制等，因此消费品板块需要顺势配置。此外，在基本面改善预期降温、流动性环境趋紧的情形下，消费品的防御性将受到投资者青睐。

　　此外，中国经济对外需的依赖度过高。"调结构"政策可能对那些出口依存度高，且当前产出缺口大的行业给予扶持，我们发现这类行业以消费品制造业为主。而且，这些行业出口退税率已经达到或接近17%的上限，已无太大操作空间。因此，刺激国内需求，引导供给转向内需的结构性调整政策将成为首选。

　　中国经济还对矿物能源依赖度过高，碳排放量过大。因此，"调结构"政策将刺激新能源行业（低碳经济）振兴。我们认为，在2009年年底哥本哈根会议以前，新能源行业将得到持续的政策推动。如果股市进入调整阶段，新能源板块有望再度成为亮点。

　　如果政策转向预期带来股市调整，哪些行业能得到产业资本支持？我们比较了投资实业的期望收益率（期望ROE）和投资股票期望收益率（隐含COE）。如果后者大于前者，该行业产业资本减持股票的动力较弱，增持动力较强。不难发现，符合上述条件的主要还是消费品行业。

　　如果政策转向预期带来股市的预期，哪些行业能得到估值层面的支撑？我们将各行业目前的PE（市盈率）和PB（平均市净率）水平与其历史平均的PE和PB进行对比，如果当前的估值水平与历史平均值减去一倍标准差后的水平更为接近，那么我们认为该行业当前的估值水平相对较低。我们发现仍然是以消费品为主。

　　综上所述，我们在第三季度前期建议重点关注的行业是：银行、房地产、保险；到第三季度后期，建议将关注的重心转向：食品饮料、商业贸易、生物医药、新能源行业。

　　2009年下半年，首推的公司有招商银行、建设银行、万科A、中国平安、贵州茅台、银座股份、国药股份、恒瑞医药、东软集团、荣信股份。

　　分析师简介

　　袁宜：男，1978年4月生。华东师范大学经济学学士、硕士、博士。2007年加入申银万国证券研究所，历任经济学家、高级经济学家、高级策略分析师。在《世界经济》等国内一流学术期刊发表论文十余篇。曾获2008年度水晶球奖宏观团队第二名，2008年度新财富最佳分析师宏观团队第三名。

　　2009年4月22日A股大跌，次日发布报告《我们依然乐观》；5月4日的报告《期待2800》，提出两个月内沪指将突破2800点；6月10日股指突破2800点，次日发布报告《趋势还未改变》；6月24日的年中报告《走在海外资本之前》，提出海外资本已经并将继续增配中国，A股市场在下半年或将冲高回落。

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