爱华网停牌逾一月，并购两公司；开盘涨三成，筹资四亿多。 这就是乐视网信息技术（北京）股份有限公司（300104.SZ，下称“乐视网”）此次重大资产重组的写照。 但也是因为此次重组，乐视网并购临时增资至3亿元的乐视新媒体文化（天津）有限公司（下称“乐视新媒体”）“壳”公司，被外界认为“贾布斯”大施财技。 “贾布斯”是业内对乐视网创始人及董事长、CEO贾跃亭的谑称，因乐视网一直对外传播“颠覆式创新”，并借鉴苹果公司原CEO乔布斯构建乐视生态链，“贾布斯”因而得名。 需要说明的是，乐视网在创业板上市以来，仅经历过一轮不足6亿元的融资；而证监会对创业板公司的再融资政策眼下仍尚未廓清，乐视网又因网络视频带宽、版权购买和硬件投资巨大而极缺资金。若乐视网此次借并购而融资4.28亿元获批（包括并购花儿影视融资增发最高可获得的1.28亿元现金净流入，和收购乐视新媒体拥有的3亿元现金），贾布斯“颠覆式创新”确是名实相符。 为内容，更为资金 乐视网不否认收购完成后该公司将获得更好的资金储备。 2013年10月8日，停牌逾一月后，乐视网公布重组方案：以“现金+股票”方式收购花儿影视100%股权，总对价为9亿元，其中股权支付6.3亿元，现金支付2.7亿元；该笔2.7亿元来自于最高可达3.98亿元的定向增发配套融资。 这也即是说，刨除2.7亿元的现金支付外，乐视网可因并购花儿影视的融资增发最高获得1.28亿元现金净流入。 同时，乐视网还向乐视新媒体的另两大股东——贾跃亭控股的乐视控股（北京）有限公司（下称“乐视控股”）和江苏红土创业投资管理有限公司（下称“红土创投”）——发行股份，收购后者99.5%股权，交易对价为29850万元。 按照乐视网的说法，并购花儿影视将“实质性地使乐视网的内容优势从‘拥有优质内容’升级到‘拥有生产优质内容的能力’”。花儿影视近年来因连续制作出《幸福像花儿一样》《金婚》《甄 传》等热播剧集而驰名。 乐视网也不否认收购完成后该公司将获得更好的资金储备。“收购完成后，花儿影视良好的现金流在一定程度上有利于缓解上市公司资金紧张状况。” 乐视网告诉《中国经营报》记者，预计未来3年花儿影视将分别为上市公司贡献6300万元、8100万元、10320万元扣除非经营性收入之外的净利润；利润不足部分则由花儿影视的原股东出让乐视网股权补足。 但还不止于此。来自广发证券的研究报告表明，2013年上半年，乐视网以3400万元成为花儿影视的最大客户，占花儿影视营收额21%。考虑到乐视网一直采取直线摊销法将版权成本均摊到每年，资金紧张的乐视网如何应对越来越多的版权支付成本也成为其运营难题之一。 基于此，乐视网并购花儿影视“一箭四雕”中有三项均指向运营现金流：取得优质内容制作能力之外，获取1.28亿元配套现金融资，并将后续对花儿影视的外部版权支出变为内部账目交割，拥有花儿影视的现金流调度使用权。 而并购坐拥3亿元现金的乐视新媒体“壳”公司，更可见乐视网对于资金的“饥渴”。 乐视网公告显示，乐视新媒体定位于专事精品电视剧独家网络版权采购、管理及分销，主要采购内容为精品电视剧作品的信息网络传播权。由于运营上采取长期跟踪、早期介入、预购为主的经营模式，乐视新媒体2013、2014年支出分别约为100万元、7500万元。 这也就是说，9月18日始将注册资金由100万元增至3亿元的乐视新媒体，将在15个月内至少有2.24亿元处于“闲置”状态。 “本次交易中收购的另一标的乐视新媒体拥有3亿元现金。收购完成后也会为上市公司提供用于版权交易的资金储备。”乐视网回复称。 颠覆玩法VS政策局限 身处“烧钱”的互联网视频行业，乐视网的资金焦虑症无需多言。 但也正是并购乐视新媒体“壳”公司借“子”救“母”的做法，乐视网和贾布斯被广为质疑。 乐视网公告显示，乐视网8月底宣布重大资产重组停盘后，乐视新媒体9月12日于天津市滨海新区工商行政管理局注册成立，9月18日又将注册资金由100万元增至3亿元。这期间，乐视新媒体不仅没有开展任何业务运作，其主要发起股东乐视控股与乐视网均为贾跃亭控制。 就此次并购是否涉嫌关联交易，乐视网回应称，“乐视新媒体成立时的经营范围与乐视网不同，且乐视新媒体自设立以来未开展任何经营活动”，因此，乐视新媒体在设立时与乐视网之间不存在同业竞争，贾跃亭没有违背2009年11月21日向乐视网其他股东出具的《避免同业竞争承诺函》承诺。 即便如此，乐视网本就设有购买电视剧版权的部门，何以仍需发行股票并购运营职能大致相似的乐视新媒体？ “说到底，乐视网并购乐视新媒体是为了运营资金，而这又与乐视网所处的创业板再融资政策脱不了干系。”一位不愿具名的投行人士说。
身处“烧钱”的互联网视频行业，乐视网的资金焦虑症无需多言。最新发布的2013年中报显示，乐视网每股经营活动产生的现金流量净额不足8分，同比下降48.13%；基本每股收益0.15元，同比下滑67.39%；公司存货由2012年底的2666.04万元增至5862.55万元，短期借款、长期借款分别由2012年底的约5.09亿元、0.34亿元上升至6.85亿元、2.12亿元。 此外，为了构建“平台+内容+终端+应用服务”的乐视生态链，2012年9月乐视网公告称，名为乐视TV·超级电视的项目未来1～2年内投资额约为5亿～15亿元。 众多项目亟须乐视网巨资投入，但乐视网所处的创业板对于再融资却一直政策不明。证监会相关政策的最新口径是，证监会自2010年着手研究创业板再融资政策并于2013年纳入年度立法计划，目前已完成再融资规则前期论证工作，基本形成主要条款，但尚未履行相关立法程序。 而经过4年发展，首批创业板上市企业首笔募集资金告罄并不奇怪，乐视网这类亟须再融资的企业要么“曲线救国”，要么“坐以待毙”。 在这样的背景下，一向不走寻常路、擅用“颠覆式玩法”的贾布斯选择了并购式融资的新玩法。此前，视频网站多向风投募资，贾跃亭选择了首批在创业板上市；视频网站眼下多进行横向并购整合，而乐视网致力于“差异化的横纵向结合的一体化发展模式”——包含横向和纵向两条线，横向整合“平台+内容+终端+应用”每一点上的布局，再由横向点的整合形成与其他点的纵向加固，并期待增量的化学反应。 两大赌局同时开启 因对资金的渴求无法停下来，贾跃亭已将乐视网的未来放在了乐视超级电视和乐视网付费用户的两大“赌局”上，输赢或在一线间。但财报显示，乐视网当前的付费用户只有约75万元，两三年内实现六七倍增长，乐视网融资外的举措如何发力更为值得关注。 化学反应如何尚未可知，但9月26日，乐视控股、红土创投分别将1.6亿元、1.38亿元的增资款划入乐视新媒体的账户。 而如前所述，尽管证监会对乐视网此次并购式再融资的审批结果仍具不确定性，但乐视网10月16日将举行的2013年第四次临时股东大会却几乎没有悬念。 按照乐视网的公告，此次并购后，贾跃亭持有乐视网的股权由此前的46.57%变为44.66%，包括其一致行动人贾跃芳和贾跃民所持股权在内，乐视网通过此次并购协议难有变数。 乐视网其他中小股东似乎也没有理由反对并购，10月10日，乐视网由停牌前的31.84元/股创出年内高点42.37元/股，最高涨幅达33.07%。以不足1.4亿元获500万股乐视网股权的红土创投最高浮盈逾50%。 乐视网给出的回应表示：“本次实施对花儿影视及乐视新媒体的并购，是乐视网外延式发展战略的开端。乐视未来将持续在上述领域中寻求优质的符合公司长期发展战略的并购标的，未来的并购整合将进一步提升乐视网的资金状况和经营业绩。” 这即是说，乐视网未来将继续该种并购式融资。因对资金的渴求无法停下来，贾跃亭已将乐视网的未来放在了乐视超级电视和乐视网付费用户的两大“赌局”上，输赢或在一线间。 日前受访时，贾跃亭称超级电视只要能够销售过20万台就会产生利润，但目前已知的是，自5月7日发布超级电视，乐视网仅在7月3日和7月17日共卖出了2万台乐视TV——包括60英寸的X60和39英寸的S40各1万台。 至于付费用户数目，贾跃亭希望能在两三年内卖出乐视超级电视500万台。由于采取了低价电视+乐视网高级VIP会员收费的“搭售”模式，忽略重复购买，500万台超级电视大致等于付费用户500万。 贾跃亭将500万元付费用户设定为目标的原因是，国内一线卫视的一线栏目收视率在1.5%～2%，总共2亿多有效家庭中，卫视能够覆盖的也就是四五百万左右；若乐视能够达到此目标，其广告影响力将急剧提升其广告收入。 但财报显示，乐视网当前的付费用户只有约75万元，两三年内实现六七倍增长，乐视网融资外的举措如何发力更为值得关注。 而截至本报发稿，因并购花儿影视重组草案中，有几处数据前后矛盾，乐视网因而于10月11日紧急停牌。对事态下一步进展本报将持续跟踪。
