爱华网国际金融海啸下的中国风险投资挑战与机遇
我会谈五个方面的问题：首先谈金融危机对创投行业的影响；二是谈一下机会，有危就有机；三是谈一下金融危机对投资业带来的反思；四是谈一下金融危机下创投企业投资行为思索；五是金融危机环境下政府推进中国VC和PE事业的建议。
金融危机对创投行业的影响大致用八个方面看：
第一方面是投资收益大幅下降。有一组数字，大致下降什么程度呢？如果以5500点上证指数衡量应该是下降了69%，如果以3500点衡量下降了37%。
第二方面是存量财富大幅缩水，国内比国外稍好一点，但国内的情况也是非常残酷的，我们有一个统计，中小板大概有72家创投企业注资，截止到10月31号过去已经减持的，有好的时候减持的，有不太好的时候减持的，累计的收益是8.69倍。如果没有减持的按市值来看现在只有5.63倍，下降了65%。极端的情况就是投资浮亏的现象已经出现了，有一个创投机构投的每股成本是7块钱，现在已经到5块钱。还有一家创投机构投资了中小板的上市公司，一共投资了7年，它的收益回报是负10%，当然它还没有出。国外的情况就更惨了，我们看到相当一部分在IPO阶段投到海外上市的股份现在已经出的亏损状态，我举两个例子，有两个公司今年的利润大概都在1100万美金，其中一个公司的股价从上半年30元每股掉到3美元；另外一家公司的市值只有3亿港币，而企业帐上的自有资金存款就有3亿人民币，说起来很可笑，说明财富在大幅缩水。
第三是投资项目IPO进程推迟了，拿深创投为例，年初我们预计今年上市会有12-15家企业，当时还是偏重于保守。今年快到年底了，只有5家企业上市，而且4家集中在上半年，最后一家是在8月份上的。我们也看到有几家企业过会了，通过国外监管部门审批了但出不了股票，也有几家今年有转板的计划，现在无法转板，还有好几家IPO的计划都在推迟。
第四是投资步伐放缓。我们看几组数字，外资创投放缓的速度非常大，我们看到一个研究机构的研究，三季度外资主要创投机构投资量同比下滑了70%，深创头还是坚持投资，我们大致上统计了一下也会同比下滑30%，还有这两年诞生的投资机构，不管是做VC的还是做PE，相当一部分现在不投资了，为什么出现这种情况呢？我想主要有三个原因，首先是心情不好，大家知道心情不好的时候都不想做事了，所以我们讲很多事是信心问题，心情不好的时候就不做了。二是前两年的时候动作过猛，他说效果休息一下；三是资金来源的问题，原来承诺的资金可能到不了位，可能影响了他们的信心。
第五是筹资金额下滑，筹资金额上半年还是非常好的，上半天PE或VC的筹资金额同比增长了大概95%，但是三季度马上就变了，因为三季度是金融海啸了，同比下滑了63%。如果与二季度相比同比下降了84%，有一个重要的数据就是五年来从募资金额首度出现同比下滑。
第六是交易性金融资产亏损严重，创投企业为了练兵也做一些二级市场投资，当然量很小，我们看到二级市场公募或私募的投资基金都差不多，大致的亏损额在40%-60%。
第七是大小非限制政策增大了退出的难度，现在大小非有很多的限制政策，比如说规定一个月内只能减持总成本的1%。一个投资机构的退出要经过漫长的时间，不能在他认为最好的机会退出。
第八是部分投资项目受宏观环境影响比较大，一般来讲创投投资机构选的企业比较好，因为它是选择创新型的企业进行投资，但是一般企业也受到了经济环境的影响，我们看到像部分装备制造业、像加工工业、像原材料工业、像出口型的企业受影响比较大。
第二个问题看看金融危机带给创投行业的一些机会。创投行业是受金融危机最大的行业，同时也最获有机遇的行业，从机会方面我也可以从八点做简单的点评：
一、低成本进入的机会增高。大家知道创投的理念是低成本进入高收益退出，现在的确到了低成本进入的机会，我们也做了一个统计，去年或今年上半年投资企业的平均市盈率水平大概在8-9倍，我这里讲投资前的，现在平均在5-6倍甚至更低，以这个数据来分析，投资价格平均下降了35%-50%，这个下降幅度也是非常大的。所以有的人就问我说现在是不是投资机会，我一定会说现在是投资的机会，假如你是从来没有进行过股权投资的话，你应该选择这个节点进行股权投资，假如你已经进行了股权投资，现金流上还非常充裕的话你应该拿出钱继续进行股权投资，以降低你的总投资成本。好比股票一样，人家问我要不要买股票，如果你有钱确实应该买，现在买是最好的时候，如果你还有钱但已经买了，应该补仓降低你的成本，这个道理是一样的。
二、盲目竞争局面弱化，去年和今年上半年经常看到一哄而上的局面，一哄而上的时候人们往往不太清醒，这个局面现在已经没有了。
三、总结经验教训，这是个时机，做投资的话确实应该总结经验教训，但疯狂的时候是不太容易总结经验教训的，你可以想想去年和今年上半年，到处莺歌燕舞，所以你也不清楚，到处都大干快上，你的情绪一样也进去了，而且到处奔波也没有时间。现在进入低潮了，你头脑清醒了也有时间了，通过总结经验教训能使自己做的更好。
四、我们看到行业洗牌的进程加快。大家一直在谈论一个话题，就是中国的创业投资是不是过热了，我始终的观点认为不是过热了，因为我们的数量小的很。是不是会洗牌？我说一定会洗牌，原来我们预计在两三年之后洗牌，现在由于金融危机洗牌就加快了，我们认为通过洗牌会向专业的管理团队集中，会向投资后服务水平高的管理机构集中，而且还会向规模比较大的资金去集中，也向讲游戏规则这样一些团队集中。通过这样一些洗牌我相信创投事业少付出代价，会更健康的去成长。
五、投资眼光也利于提升，在低潮时人的投资眼光最容易提升，而在高潮时眼光不利于提升。就像一句著名歌词讲的“不经历风雨哪会见彩虹”。在这样一个时刻我们非常清楚的见到哪些行业、哪些企业、哪些团队应该进行投资，哪些行业、哪些团队、哪些企业不应该进行投资。
六、投资好的服务水平可以提高。为什么可以提高呢？因为这个时候企业有需求，投资机构你相对把投资放缓了也有时机。
七、管理政府引导基金机会增多，最近国务院刚下达了文件，关于提出政府引导创投投资资金的一些管理办法。随着管理办法的颁布，各地政府都在积极酝酿建立政府引导的创投基金，我们自己都有体会，以前是我们自己到地方游说地方政府建立政府引导基金，现在是政府找上门来希望建立政府引导基金。特别是政府的拉动，加上4万亿，我看到今天中午的报道说已经到10万亿了，肯定有这个机会。
八、本土创投崛起加快，这里面牵扯到一个话题，创投现在到底是春天还是冬天？也许就外资而言进入冬天了，为什么进入冬天呢？一、资金面出现重大问题；二、退出的市场何时好转不可而知。但对中国本土创投来讲不能叫进入冬天，只能说进入了倒春寒，为什么这样说呢？第一我们说创业投资进入春天的标志是有没有全流通的市场，现在仍然是全流通的市场，这个市场没有变化。第二我们看到投资行为是周期性的长期行为，最短的也要两年，长的可能五年或八年甚至更长，就股权投资行为来看不能拿股市的牛市和熊市衡量它是春天或是冬天的标志，因为你今天进明天退的时候可能又是牛市了。第三我们看到中国经济的基本面，现在普遍估计明年GDP的增长仍能够保持在8%，中国政府通过拉动内需来降低由于出口减少对GDP的影响，我想中国的基本面上没有看到中国经济进入了全面衰退的信号。第四我们也看到中国的资本市场正沿着多层次发展轨道顺利的推进。我想创业板没有大问题的话应该在2009年会推出，我们也看到代办股份转让系统也计划着由中关村区域扩大到其他区域，多层次市场仍在推进，给机构投资者创造了一个良好的退出环境，所以我们认为不能说创投进入了冬天，只能说由于IPO计划推迟、由于财富缩水进入了倒春寒，但是本土创投在这次金融风暴中可能比外资创投的日子会好过，所以也提供了他们崛起的机会。
第三个问题谈一谈金融危机带给投资界的反思，这里面也有八点体会：
一、应该始终坚持追求企业成长溢价，而非市场给予的溢价，你不能想着市场有多少多少倍，你不能只考虑市场环境现在是怎么样的，所以还是要盯着企业，企业的核心能力是否突出，是不是能够高成长，这是投资最关键的一个判断因素。
二、激励和约束制度不能失衡，美国金融危机根本原因就是激励和约束制度失衡，最关键的原因就是这个。所以激励和约束两个方面我们都要给予非常大的重视。我们也看到很多事情做过头了，比如我跟证监会研究中心主任祁斌一年多前聊天的时候他还谈到，他说20年前一个外国人到美国办信用卡大概需要几年时间，在20年以来逐渐由十几年变成几年最后变成几个月，现在不用几个月，可能你一出机场就有给你信用卡的，所有手续都办完了。这说明很大的问题，我们做创投的要非常注意这个问题。
三、财务杠杆利用比例要适当，所有的坏事都出现在这里，利用的不适当就会出事，用中国的一句俗话说一个锅盖不能盖很多的锅，如果盖很多的锅必须在短时间内找到另外一个锅盖，否则不能持续。这些年我们看到破产的一些机构，像德隆等大的投资机构都是由于财务杠杆比例适当导致瓦解的。美国的大投行财务杠杆放大了30倍，迟早要出事，不可能不出事，我们做投资的也要遵循这个规律。对中国来讲现在主要的不是这个，我们认为我们的市场没有太利用杠杆，不利用杠杆也不行，利用杠杆失误了也不行。
四、早中晚投资比例要合理，通过这次金融危机给我们的教训是如果你只投晚期项目，一旦碰到项目恶化你可能就没有收益，当然只投早期项目没有夯实时间，基础也不牢固，所以要掌握投资时间，像创新投是投资中期兼顾两头的策略，这样使你对风险的控制和对收益的把握更合理。
五、投资项目的行业要选准，特别是在金融危机这样一个时刻脑子要更清醒，我认为我们要选准新兴行业，像创投选择哪些新兴行业呢？高交会的时候我也在这里做过演讲，我认为是八大行业，这八大行业是我们关注的，首先是高新技术的制造业，这里面我们特别关心信息技术、生物工程、能源环保、新材料等等方面。第二方面我们关注的是传统产业的转型升级企业。第三方面我们关注互联网应用企业。第四方面关注新能源和环保产业；第五关注文化创意产业；第六方面我们也关注连锁服务的企业。第七是新型或现代农业，这方面也有非常好的投资机会。第八是模式创新，有些企业从事很传统的业务但模式很创新，同样能焕发出强大的生命力。
六、投资与服务齐头并进，作为一个投资机构用50%的精力募资和投资，另外50%的精力做投资者服务，做投资者服务也是苦差事。
七、现金流现状是制定投资策略的基础条件，任何时候不能忽视现金流，而且在现金流上给自己留一个准备，因为可能出现你不可能准备的状况，就是说手里总得有子弹，子弹不能打完了，这使你任何时候都会立于不败之地。
八、融资与退出策略要制定准确，这个说起来简单做起来很难，在市场高潮的时候要加强退出，在市场低潮的时候要加强融资，这样你才能最大的对得起股东和投资人。
金融危机从微观层面给投资者带来一些反思，我其实也讲了很长时间，我经常是对创投讲六个切忌，这个时候把六个切忌拿出来也很有意义：
第一是切忌只见物不见人，因为企业一切成功失败在于人。人怎么看？这个队伍有没有核心非常重要；二是这个团队的结构非常重要；三是这个团队的人有没有股份，不能老板有股份其他人没有股份；四是要看团队是不是德才兼备。我对德才兼备的理解，德就是有责任心，你有责任心就有德，才是悟性好，悟性好的时候你不懂的东西可能迅速就懂了。
第二是切忌萝卜快了不洗泥，我们一定要有时间保障，本来这个项目两三个月内做完，你一定要在20天或半个月做完，回头看一定有失误的地方。过去林彪战术里有一句话叫速战一慢，打仗的时候发起之前要慢，仔细想想有什么不周到的。
第三是切忌追涨投资价格，这是投资界最忌讳的东西。我有一个观点，投资不可能都成功，很多都是失败的，你在考虑这个项目时一定不能只就这个项目谈项目，还要考虑为失败的项目分摊成本，这个时候脑子就清醒了。
第四是不能把鸡蛋放在一个篮子里，放在一个篮子里摔了都吃不着了。去年有一个公司找到一个需要5000万的资金的项目，他看这个项目，这个项目可能需要1亿，他找到我说看这个项目可不可以，邀请创新投共同做分析，如果这个项目可以投就把5000万全搁进去。我说先不说项目好坏，首先策略是错误的，我说你有5000万的资金最少要投五个项目甚至更多，如果5000万全投在一个项目里一旦失败就满盘皆输，后来我们也没有投资。假如这个投资机构投了这个项目，我想现在正非常后悔。
第五是切忌忽略硬伤，这个要跟别人请教。
第六是切忌大干快上，任何事情都有节奏。这是金融危机情况下带给投资界的反思。
接下来想说说金融危机下创投企业投资行为的思索。投资行为的思索是我们一定要做这个事，我刚才说金融危机条件下是最好的机会，怎么投呢？我这里用八个坚持说观点：
第一是支持短期发生财务困难的已投资企业。
第二是支持已开始实施募投项目的拟上市企业，有些企业本来想今年10月份上市，他按照生产规律把募投项目做了安排，结果今年上不了市，怎么办？这个项目停在那儿损失很大，这个时候创投企业应该进去，相当于创投机构帮他完成了半截的IPO，这样他不至于损失可能会帮助他发展。
第三是支持传统产业转型升级，这次金融危机给我们的教训是我们要支持企业创新，你原来可能是一般的企业通过转型升级变成伟大的公司，我觉得创投应该造就培养一些伟大的公司。
第四是支持那些有利于经济结构、产业结构的企业，我想大家都希望通过这次经济危机以后中国的产业结构更好，而不是把下一次可能出现的危机或企业倒闭的时间推后，如果这样这次救助行动就是失败的，这也是创投的责任。
第五是应该为摆脱困境经济复苏做贡献的企业。
第六是支持通过兼并收购发展壮大的企业，我觉得现在是兼并收购的机会，这可以帮企业也是行业摆脱困境的结构，原来那些企业不行了，通过兼并收购一个强大的企业起来了，这是市场低潮时带给投资界和企业一个重要的经验。
第七是支持初创期和成长早期的企业。
第八是支持抗风险、抗经济周期能力强的企业，我们看到哪些行业是抗风险、抗周期能力强，这是行业很大的区别，不是说一到危机了就去救，每经过一次风险我们就会更进步。
最后提一些建议，就是金融危机下政府推进中国VC、PE事业的建议，我一共提六条建议：
一、加强引导、支持、宣传力度，使刚刚进入春天，又陷入“倒春寒”的股权投资事业化解风险，健康成长。我觉得有两个问题需要提出和加强的，一个是大小非问题，我认为大小非问题并不是像现在舆论界讲的那样是洪水猛兽，是造成这次股市熊市的洪水猛兽，我非常反对这样一个观点，我认为股市低迷原因除了宏观经济的元素以外，主要是中国的股票投资人对旧方法、旧习惯的依恋和对新游戏规则的适应，这是一个必须要经历的阵痛，经济状况好他可能推迟来临，也会来临，这是文化的深层原因，绝对不是因为大小非的问题。二是对大小非怎么办？我认为在非常时期对大小非采取限制政策是必要的，但是如果采取禁止哪怕是局部时间或者局部空间的禁止也是不可取的，无异于杀鸡取卵，如果采取更激烈的行为也不好。回到股权分置状态，那时候的中国股市又会变成恶撞横行，更多的投资者会蒙受不白之冤，更多的损失。如果回到股权分置状态我想中国再没有人做股权投资了，或者基本上没有人做股权投资了，那么这个新兴的行业就没有了。如果中国没有股权投资这样一股力量，中国什么时间把对企业的投资从间接融资为主转到国际上现在流行的直接融资为主呢？如果没有全流通的股票市场，大小非都减持了，还有多少人愿意创业？还有多少人愿意进入股市？这对中国股市创新经济的影响是扼杀性的。
另外现在有些说法情况是不实的，说大小非的成本很低，二级市场投资人成本很高。我认为创业者是多少人失败换取了一个人成功，上市那些人是凤毛麟角，你不能对那一个人而言，要对广大创业人而言。对股权投资人来讲也是很多很多失败才经历了一些成功，我们看到一些数据，一般投资IPO的数量占10%，当然有一些会高，比如我们会高一点，你光看他这个地方获取了几倍、十几倍的收益，但在其他地方可能损失了很多，所以你不能就一个点上去看，我的观点是中国的舆论界再不要去选择禁止大小非，你可以说限制，但不要禁止，因为禁止的后果是很难想象的。现在金融危机条件下正是从事股权投资大好的机会，正是容易实现我们追求的理念就是低成本介入高收益退出的机会，宣传社会上的资本加重了创业投资或股权投资。
二、加大政府引导基金的规模和力度，引导社会资本，壮大VC、PE的力量，支持新兴产业创新和传统产业转型。国家拿出了4万亿，加上地方政府到了10万亿，10万亿能不能拿出一块作为政府引导基金，如果这个支持力度大了我们发觉会带动很多资本，使民间资本能够聚沙成塔、化零为整形成很大的力量，同时这些资本又投入到有利于经济结构优化、产业结构优化的产业、行业或企业当中，通过政府基金的引导会发现金融危机政府采取措施，几年以后国家发生了大的变化，仅仅4万亿的优化是不够的，我的建议是从4万亿拿出一部分作为政府引导基金。
三、应该提高社保基金、保险基金直投比例，首先因为他们很有钱很有力量，另外我觉得现在是低成本介入的机会，对得起买保险和买社保的基金，对得起广大老百姓。
四、进一步提高VC和PE的税收优惠政策，因为在非常时期采取一些优惠政策的效果是非常明显的，在局部时间实行一些优惠政策会壮大他们的力量，也会刺激有富余钱的人把钱拿出来投入进去。
五、将恢复新股发行的主导权交给市场。大家知道现在新股停发了，现在是监管部门不发了，我认为是市场是否认为能发，市场认为发的时候还是要发。发有什么好处呢？1、使资本市场继续发挥融资的作用。2、可以时投资人受益，现在发行价格比较低，二级市场投资人还可以受益；3、可以锻炼考验券商，我们国家的券商是不需要卖股票的，每次抽签决定，但国际上的券商销售部门能不能在企业要求的价格或市场接受的价格卖出去，不经历发行券商永远是不完整的券商；4、我们股市能够发新股对广大投资人也是信心，可以促使股票指数的回升。
能不能发交给市场、保荐人而不是发行企业，另外我们也可以采取一些办法，比如说在市场低迷的时候先发一部分，等市场回暖的时候再发一部分，这就解决了企业发行过低但需要迫切发的问题，这是我提的第五个建议。
六、积极推行多层次资本市场建设，因为多层次资本市场建设是整个都是退出的舞台，如果没有多层次资本市场，我想中国的投资事业部可能发展壮大，也不可能健康的成长。这里我呼吁最好在明年两会期间推出创业板，因为我们认为推出创业板对市场不是利空因素，而是利好因素，因为它的定位是创新特色，另外它的风险是经过一定的门槛，有一定控制度的。再就是它提供了高成长企业给投资人，弥补投资人损失的机会，而且它规模很小，不会在扩容方面对市场带来很大的冲击。
