爱华网系列专题：中小企业如何过冬
外界对朱立南的定位是：投资人，教育者和领导者。
对此，朱立南笑道，“假如让我自己选择，我自然愿意当投资人。如果运气够好，投到几个市场热捧的项目，不仅能赚到钱，也会有不错的名声。”但既然是假设，就意味着这并非事实。作为联想投资的创始合伙人以及总裁，“必须花更多精神在组织建设上。”
2000年联想和神州数码分拆，联想控股需要重新考虑一个新的业务方向。“柳总希望把自己创业、管理的经验与更多创业者分享”，由此VC(Venture Capital，创业投资，以下简称VC)投资就进入了视线。而当时负责分拆的朱立南就被推到了主持联想投资的“第三少帅”的位置上。
而工科出身的朱立南，创过业，“知道小企业主的心态，对成长的看法、对外部资源的看法、对控制的看法等”；在联想做运营的经验，也使得其会看企业；“后期负责战略投资部，财务、法律、HR(Human Resource，人力资源管理)以及IR(Investor Relations，投资人关系)等与投资相关的领域也都有所接触”，知道资本市场怎么个情况，怎么样给企业定价，怎么做路演。“因此回头做VC，我个人感觉并非一片空白”，唯一的问题是，要调整定位，“不要想着企业不行就想自己动手来”。
而作为中国最早从事风险投资的本土投资人，朱立南对行业发展的变化趋势也深有体悟，经历了互联网的夏天和冬天，再到今天VC、PE遍地开花的“旺春”，朱立南表示，由热渐凉是个趋势，投资界要提前准备好棉袄，迎接风险投资业冬天的到来。
要“棉袄”但不能“刻舟求剑”
《21世纪》：目前市场上有观点认为，中国资本市场极可能会在今年或明年，出现由牛而熊的转折，这势必将反向抑制前端的VC投资。有人认为，中国VC的冬天要来了，您怎么看？
朱立南：我认为短期内不会有根本变化。在投资领域，现在市场还是很热，一方面进的钱很多，机构的融资也不困难；第二，资本市场方面总体也还是不错的，国内资本市场虽然在剧烈震荡，但比起前几年已经是一个高位，香港股市也算是泡沫期后出现的新高，美国股市也不能算是很差。所以从这两个维度看来，今年都不会太差。
与2008年相比，我更担心之后三年，我认为从2009年到2011年，中国经济出现大的盘整的可能性比较大。到时候，人民币升值问题、通胀压力以及银根紧缩等问题都会冲击市场，而到时候就是今年募集的基金退出的时候。那时一旦市场不好，很可能就会使基金投资变成“高点入、低点出”。因此，今年募集以及还没投完的钱，可能就会比较有压力。
我在公司内部会议上会提醒大家，看来天气转凉是个趋势，必须做好一个应变反应。我们不可能去赌经济周期一定不会下来，还一味很激进地去做投资，也正在考虑调整投资节奏，比如是否有可能延长投资期限。因为在经济低点时比较容易买到比较便宜的东西，如果把投资时间放长，今年募集的基金在明年、后年甚至大后年都还有投资，这样就可以等待经济的下个回升周期，把投资变成“低点入、高点出”。但具体情况还要综合宏观经济形势、市场竞争情况以及微观项目情况再做判断，我们也不愿意“刻舟求剑”。
《21世纪》：您刚才也提到天气可能会转凉，那么在联想投资募集第四期基金时，是否会考虑加大基金规模？
朱立南：我更多考虑不仅仅是穿棉袄的问题，而在于联想投资自身的发展：它应该按什么节奏来走？它还有多少能力、资源去满足投资的宏观要求？
今年4月份我们的第四期基金会募集完成，这也是我们正常节奏的一部分，我们的前三期基金基本都已经投完了。正好有一个季度的时间来审视一下、回顾一下，再调整一下战略。
天气要转凉了，确实就需要穿“棉袄”。要不一旦等到经济下行，可能就募集不到钱，而投资管理人手上还是需要足够的“弹药”才有可能安全过冬。但这并不意味着“棉袄”越厚越好，我认为要穿一件合适的衣服。所以基金的规模我会有所控制。
基金规模并非越大越好，关键在于你是否能为投资人创造合理回报。倘若基金规模上去了，投资收益率却下来了；或者因为能力不够造成投资压力过大，或者工作变形而去做一些不该做的事情，这样就会影响企业发展的正常节奏和基金的回报水平，这是我不愿意的。
现在钱很多，如果不以回报为导向，无论有多少钱，即使不是专业人员也能投出去。所以有些机构觉得“棉袄”越厚越好，反正他们每年都有管理费。但是这样就不要想在业内建立一个一流的品牌、持续地位于顶尖品牌水平的回报。所以说每个机构都有自己的做事导向，我们还是要根据企业自身的发展节奏来走。
坚持这样一个原则并不难，但具体到策略上，比如到底融多少钱，怎么个融法，以及未来要怎么发展，就会有很大的问题。我们认为，在局部过热的时候，在竞争比较厉害的时候，所谓的坚持，就是对价值判断的坚持。也就是说，要保证基金的回报值，随意降低期望值是不可以的。
《21世纪》：我们知道，联想控股为联想投资提供了第一只基金全部3500万美元的资金，但此后在两只基金中，联想控股的比例一直都在下滑。四期基金中联想控股所占比重是否比三期的50%还要低？
朱立南：从联想控股、从柳总(柳传志先生)的角度说，他是恨不得放更多的钱进来。但当时我们有说服他：联想控股可以是主要股东，但若你的投资低于50%，其他的LP会感觉更舒服。你可以成为最大的LP，但比例最好不要超过50%，现在联想控股在基金中的比例我们会控制在40%到50%之间，柳总也同意了。他一贯的意见都是这样的：我是想放更多钱进来，但我也尊重你独立发展的意愿。
第一期基金是因为有探路的性质，柳总不愿意用别人的钱来练手。二期基金我们就吸引了一些外面的LP，三期联想控股所占的比例就已经只有一半了。
但这个比例要再往下，柳总可能也不会答应了，我们也会控制这个。实际上联想控股占基金50%的比例，所有人都不会再去触碰这个问题。因为联想控股毕竟是Sponsor LP，不仅有真金白银投进来，而且与其他LP享受的权益完全是对等的，甚至在基金的顾问委员会里面，如果联想投资要投联想的关联企业，联想控股都不参与表决。我会让所有的投资人都觉得很公平。
错过明星项目：遗憾并幸运着
《21世纪》：对于联想投资，大部分业内人士的观点是“做得不错”。但很多人的这种认可，是在和国内机构的比较中得出的。您对此怎么看？
朱立南：首先我要澄清：我们从来没有把只在国内机构里做得不错作为我们的目标。其实，在中国做投资面临的竞争，是行业里面的所有玩家。
其次，我不知道怎么界定我们是否是本土机构。联想投资是合伙制的，我们的投资人也是全球性的。联想投资与本土机构有关联的，就是我们分享了“联想”这个品牌。虽然我们内部早期人员本地化的比较多，后来也吸引了国外人员，联想投资不仅有韩国的雇员，也有从美国Hedge Fund(对冲基金)回来的高级专业人员。
所以我们的竞争对手从来都不是本土机构，而是那些在中国市场上做投资的机构。当然我也不会去和TPG这样专注于非常后端的基金去比，但我们希望在同样专注中早期投资的基金中，我们无论在基金的IRR(内部回报率)还是规模成长上，都是top-tier(顶尖)的。
《21世纪》：尽管联想投资这几年的收益不错，但始终没有投出像分众、阿里巴巴这样的明星项目。
朱立南：这既是遗憾，也是幸运。
我们的前几期基金确实没有出现明星项目，目前我们有回报十几倍的项目，但还没出现回报达到25倍甚至50倍以上的项目。这不能不说是一种遗憾。
与追求明星项目相比，我们更看重基金的整体回报。联想投资不可能为了明星项目而去做明星项目。无论如何，做VC都要投资伟大的公司，或许再过几年就会有明星项目投出来。今年我们就会有25倍以上回报的项目。
此外，这也意味着联想投资对风险有很强的耐受性。第一期基金清盘三个，二期基金目前只有一个清盘，我觉得还太少。要想投出好的项目，就必须承担风险。如果所有的项目预期都很好，都不错但没有大回报，就很难有激动人心的项目出现。
但我也不着急，要投出明星项目，组织本身也需要有一个积累的过程，这个过程不仅仅是眼光和胆略的问题。
我现在很庆幸，联想投资没有“蒙着一两个明星项目而让我们错误地认为投资这个行业太好做”。相反我们有不同的项目组合，有written-off(清盘)的，有十几倍回报的，有五六倍回报的，也有三四倍回报的。整个的层次比较清楚，让我们体会到做VC是怎样的一个回报结构。
VC不是从数字到数字的游戏
《21世纪》：由于对经济发展周期的不确定性和市场风险投资等的判断，很多基金目前都倾向于后端投资，那么，联想投资是怎样考虑的？
朱立南：早期投资是不容易的，我会坚持，但我也不会放弃其他领域。
可以说，我们现在在原来早期专注VC基础上也做了一些外延，但不会说因为外延放弃我认为值得做，而且长期来看是有价值的东西。这方面能力的丧失，等到VC时代真正又回来了你又回来，突然发现又不会做了。
反正现在不必指责他们，VC是PE这个大范畴里的总投资模式，他有权利去选市场，随着市场的变化去调整，不是你非要VC就不能做其他东西，至于选不选择做VC，是根据自己这个行业具体的判断以及能力的考虑。所以也不错，他们也能挣到钱，那也不错。
《21世纪》：做早期比较辛苦，风险也会比较大。
朱立南：是的。投资本来就是一件很辛苦的事情，远远不是从数字到数字那么简单，尤其做这个VC以及growth capital。做pre-IPO就可能比较简单，算算IPO是什么价值，打个几折，然后就可以判断是否进去，因为企业的基本面已经是现金流很好了。
我觉得要付出代价。钱挣不到倒不是太明显，钱还是能够挣到的，无非是说在特别好的时机会你没有挣到大钱，在这个行业PE很高的情况下，能够挣到一个合理的的价钱。但是你的辛苦程度可能要更大一些，在这个阶段你要积累，要去判断，要有很多的功课要做。
《21世纪》：从去年的统计数字来看，TMT的投资比重有所下降，非TMT行业成长比较快，您个人怎么看?
朱立南：在成长期投资，非IT行业是一个特别好的窗口，因为中国本身基金发展还没有成熟，消费升级刺激了很多行业出现了优秀的企业，非常好的品牌，它的品牌迄今还没有形成。正好资本助一把力可能做成了有利的回报。
但不能因此说IT就没有机会了，我觉得IT一定是永恒的投资主题。我们会两个都坚持。
IT为什么总是会有机会呢？一是它有持续的创新，第二，早期投资是真正雪中送炭，真正锻炼VC的能力，如果去投大家都知道，已经赚了很多钱的公司，这并没有特别本事。
