爱华网系列专题：直面金融危机
夏 草 上海国家会计学院财务舞弊研究中心
各位亲爱的投资者：
牛年好！在此刻，有很多人会向你提供价值建议，而我却仍要向你指出前进道路上的陷阱。
2008年是变幻莫测的一年，上证指数、BDI、大宗商品价格、油价无不以离奇的走势骇人耳目。这种剧烈的跌幅百年未遇。国内政策也在治通胀与反通缩之间，紧急的调换猛药。
在这样背景下，我们迎来了2008年上市公司年报，那么今年年报要关注哪些陷阱呢?
首先要关注资产减值，存货价值首当其冲，尤其是大宗商品存货，如钢铁、有色金融等；应收款项也可能因为债务人陷入困境面临减值计量问题，如果上、下游产业景气度急剧下滑，则企业的存货及应收账款面临大幅减值的可能。2009年最大不确定因素是房地产，目前主流观点认为中国房地产价格不会出现大幅下跌，但我认为中国房地产价格与居民收入悖离、与租金收益悖离，不管是售价收入比或是售租比都远远超过合理水平，预计中国房地产价格暴跌可能从商业地产蔓延至工业地产及居住地产，与房地产相关的金融资产减值问题也要有足够的关注；
第二要关注产能闲置。特别关注产能闲置的固定资产减值及烂尾工程的在建工程减值，大量在景气高点大幅扩张的公司将反受其害。如香港上市的玖龙纸业，股价之所以会大幅下跌，一方面是存货贬值，更重要原因是产能过度扩张导致的资产闲置问题。
第三要关注危险投资。过去几年不少公司介入地产、矿产、新能源或金融资产，可这些行业具有强烈的周期，在牛市是优质资产，如今成为报表的有毒资产，投资者要特别关注近几年频繁投资热点投资的上市公司，这些公司顺周期进入强周期行业，目前这些资产面临计提减值的窘境；要特别关注的是企业的多元化经营的短板问题，美国此次一些金融巨头倒台充分说明，多元化的协同效应也是连锁效应，一荣俱荣，一毁俱毁。要高度关注上市公司及其大股东的多元化及资本运作。实践表明，资本运作是乘法，牛市时会赚得盆盈钵满，熊市时会血本无归。如果在资产泡沫高峰时进行多元化或PE投资，在这一轮调整中将首当其冲受到冲击。
第三要关注资金链。如今中国上市公司公司冶理仍很不规范，不但要关注关联交易非关联化，还要关注可能存在的账外的负债及资产，如果账外资产大幅缩水，也要直接影响到账内的资产安全。目前一些上市公司发布股权质押公告，这实际上是集团资产链紧张的一个强烈征兆和信号，中国上市公司在财务、资产、人员、业务、资金上难以真正与大股东切割，在此背景下，分析中国上市公司年报有一个很重要的特色是要关注大股东的经营和实力，如果大股东摇摇欲坠，则上市公司也不会好在哪里去。
说了这些陷阱，你也许会问中国下一轮的希望又在哪里呢？我的回答是：农村土地改革。就象当年的城市住房改革带来城市房地产黄金十年一样，农村宅基地私有化也可能带来农村城市化房地产黄金十年，这是中国与衰退期的日本最大的不同。
