爱华网银行行长喜欢标榜自己银行如何坚如磐石，然而整个金融体系就完全不是那么一回事。人们的情绪跟着资金充裕性及流动性上下起伏，来回飘荡。2007年年初，金融体系就洋溢着一片傲慢和祥和，似乎“天下有不散的宴席”。 尤其看好几年前随网络泡沫破灭一起暴跌而今步入反弹的股市。除去因特网和电讯股，其他股价呼啸而上，领跑的是金融机构、地产商和零售商。随着投资者争相购买低评级债券，即风险级别最高的债券，债市也是一片大好。除了公司债和新兴市场债券，还特别看好资产支持证券，它的回报全部来自普通美国人房贷、信用卡、车贷和学生贷款的偿付。华尔街投行很乐意承销这一债券，恨不能为印债机装上摇柄全速摇起来。2007年上半年，竟卖出了令人骇然的10000亿美元资产支持证券，其中一半是具有第一抵押房贷性质的。1 为维持局面，所有机构倾巢出动，广招放贷新渠道。博弈的结果是只能上，否则将被行业抛弃。2于是商业银行和存贷行加入其间，其中表现最为抢眼的是那些新搭班子的金融公司，它们游走于监管边缘，往往有华尔街投行背景。 至少有一阵子，房市已经悄然触顶但其先入为主的攀升态势却并未影响到全民高涨的情绪。售楼成交量在2005年夏攀顶，随后几个月房价也到达顶峰。而产权人开始延迟还款的情况发生得更快；更令人担心的是，已有房贷人直接从按期还款到拖欠不还。“炒房人”在房市火爆时已赚得个盆满钵满；当机会不再，他们就乖乖把钥匙交回放贷人手中。 尽管市场已有动静，华尔街还是孤注一掷。在如火如荼地放贷、打包和发售后，金融系统并未停手或者放慢速度。放贷人为确保资金流动，反而进一步放宽房贷标准。于是乎，最不可能还款的恶性房贷就在那时出笼了。 那时已有人看出端倪（作者本人就是其中之一），但异议常遭唾弃和嘲讽。3让硬数字说话也并非易事，尤其在次贷快速运转、市场扑朔迷离之际。次债被分拆成多期或多份，而后与其他债券合并打包组成债务抵押债券（CDO）。最后以信用违约掉期（CDS）作保CDO并打包成更为复杂的债券。晦涩难懂的市场让人云里雾里，不辨对错。多次预警而灾难迟迟未现，令异议者也失去了公信力。 无人肯停下脚步细细聆听，直到突然间大伙都竖起了耳朵。市场风云突变，再也无法改变；精确地说，并没有冒出什么特别的事件和数据，只是坏消息接二连三，日涨夜大实在无法忽略。从汇丰次贷中损失惨重的预警，到贝尔斯登对冲基金倒塌再到房价加速下滑，房贷拖欠增加——到2007年夏末，市场信心飘摇，金融震荡一触即发。4 股市和债市投资者开始却步了。更令人担心的是，因为吃不准谁会最先中招，银行的同业拆借亦停下步伐。银行系统信心的重要标志（3月期同业拆借和3月期国库券的利差）从2007年年初的20基点飙涨至年底的200基点。 毋庸置疑，信贷对经济正常运行起着巨大的作用。通常，在回收货款前要先付款给供应商，而新置设备和商务楼需要数年之久才能得以回收，所以公司扩大生产需要信贷。而家庭呢，买楼、买房、买电器需要信贷。政府筑路、打仗、撤军、灾后重建和投入教育也需要信贷。但是信贷泛滥也会滋长问题贷款和不良投资。就像银行家所说：“不除草修整的话，信贷就会长成一大片杂草。”此外，信贷不足又会扼制就业、投资和经济发展。2007年收尾时，市场信心消失无踪，流动性被按下暂停键，经济命悬一线。
