爱华网《投资者报》研究员 周俊 80 2009-11-23 在《投资者报》第79期推出的“最佳管理公司”排名中，我们经过统计发现：央企上市公司资本效率（由2008下半年至2009上半年上市公司创造的经济增加值（EVA）除以公司期间内平均总投入资本计算而得）为6.8%，而全部A股公司只有4.1%。另外，地方国企上市公司资本效率为1%。全部民企上市公司由于未能创造经济增加值，资本效率则为-0.04%。 央企一枝独秀，似乎多少有点出人意料。向来予人以铺张浪费之名的央企，在多数人眼中是高收入、高盈利、低效率的代名词。但数据表明，央企的优势绝非仅仅是创造了利润和经济增加值总量上的优势，它们更具有明显较高的资本效率。 而在央企高效的背后，我们深入分析发现，央企的资本效率优势主要来自以下四个方面：被核定的主业、被决策的决策、被划定的资源，以及被考核的勤勉。 被核定的主业：金饭碗 一家优秀的企业，一定是拥有清晰的业务，并在此基础上形成核心竞争力。但是，民营企业家中，像美的电器的何享健、苏宁电器的张近东，这样的优秀掌舵人实际上少之又少。 而反观央企，国资统筹、主业清晰。央企从设立之初就已经明确地规定了它们的主业和经营目标。 如本次排名中资本效率最高的中国联通，这是经国资委批准在原中国网通和原中国联通的基础上合并成立的特大型电信企业，主业是宽带移动互联网业务，目标是把公司建设成为国际领先的宽带通信和信息服务提供商。 1992年，中国联通是由当时的机械电子部、总参通信部、能源部、铁道部等六部委共同讨论，并最终由电子部、电力部和铁道部共同发起组建，于1993年12月正式由中央下发了筹备组建中国联通的“178号”文件。 讨论筹备之初，各部委就将中国联通的职能定位在电信运营，以此引入电信市场的竞争，发展通信产业，并将此作为我国邮电体制改革的一部分。在1994年7月正式成立后，中国联通一直专注于电信运营业并发展相关衍生产业，如互联网时代后兴起的宽带业务。 不仅仅是中国联通，实际上，央企主业的定位过程几乎无一不是如此。只不过，一些大型央企或直属企业的主业由国资委或其他部委直接决定，而一些规模偏小的央企则是由作为控制人央企集团来决定。 如资本效率排名第二的葛洲坝，其控股股东葛洲坝集团公司的前身是1970年成立的“330”工程指挥部，由国务院国资委直接管理，国资委对集团公司的主业进行了核定：建筑工程及相关工程技术研究勘查设计及服务、水电投资建设与运营、房地产开发。而葛洲坝正是集团旗下专注于建筑工程和设计服务业务的集团控股上市公司。 显然，央企多是抱着“金饭碗”降生，主业清晰、方向明确。在这方面，一些原本非常优秀的民营企业，由于其对主业的决策失误，很容易将此前的努力毁于一旦。如春兰偏离空调主业去造摩托车、波导股份造汽车等。 不可否认，央企也有偏离主业的经营方向失误，但是，它们可以通过强大的资金实力进行纠偏，无论是断腕式的止损剥离，还是输血式的追加投资，它们都可以将风险和损失降到最低，而民企则多受资金所限经不起这样的失误。 需要指出的是，央企主业清晰不代表主业单一，大型央企规模庞大，进行多元化经营和混业经营的并不在少数，但在强大的资源优势支撑下，多元化或混业经营对整个集团的风险较小。 被决策的决策：一个家长 任何一个企业都无法避免决策上的失误。民企管理者的决策失误，小则导致收入下滑利润下降，严重的甚至会导致整个企业的灭亡。而央企却极少会出现危机企业生存的重大失误。 根本原因在于，央企管理者的重大决策实际上在出台之前已经被国资委或直管部委进行综合讨论而提前“决策”。 再以中国联通为例，目前的中国联通是由原中国联通在剥离CDMA资产后与原中国网通合并而成，重组后的中国联通实力大增。但是，这场规模庞大的资产重组又是如何产生的呢？2008年5月，工信部、国家发改委和财政部三部委联合发布《关于深化电信体制改革的通告》，明确要求当时的六大基础电信运营商尽快进行重组，并将方案上报，同时，出台了三大鼓励重组方案，其中就包括了中国联通与中国网通的合并方案。 在这一重组方案背后，是各部委对中国联通重组后在政策上的扶持，保证重组效应，促进联通在固话宽带等新业务领域的快速发展。这些都保证了对联通的重组决策至少不会是一次重大失误。 相似的例子还有很多，如新近完成的长安汽车收购兵装集团旗下汽车资产、东航合并上航等。 相反，一些非央企的重大决策则可能因为管理层的急功近利、考虑不周等各方原因出现一些重大失误，比如，TCL集团的海外扩张、厦华的大消费电子多元化转型等等，都使公司遭受非常大的挫折。 被划定的资源：与生俱来 不得不承认，央企的资本效率优势也有很大一部分来自它们的资源优势，而这些资源相当大的部分不是竞争形成，而是部委直接划定。 中国联通在重组后，获得了WCDMA制式的3G牌照，同时，它还获得了原中国网通的固话和宽带业务，再加上原有的2G牌照，这些宝贵的电信业务资源保证了中国联通在未来三分天下的电信市场立于一个不错的地位。 中国石油、中国石化的国内油气开采权和油品经营权，中国中化的化肥经营权，中国中铁、中国铁建的铁路施工业务项目资源，中国南车的铁路机车项目资源，中国铝业的采矿权资源等等。 显然，这些被划定的垄断性资源，一方面使得上市公司的业务收入得到了保证，无论景气如何，产品的国际竞争力如何，公司的业务受到的负面影响始终很低；另一方面，与非央企相比，资源优势可以使公司在创造相同的利润和价值的同时，节省下很多的投入和成本，从而形成资本效率上的优势。 被考核的勤勉：EVA压力 央企管理者不拥有企业，但是，他们却面临着直管部委对他们的考核，这将决定他们的前途，包括薪酬、晋升以及转“政”前景。 并且，国资委已明确规定：自2010年第三任期考核起，央企将全面开展经济增加值（EVA）考核，更加关注央企管理者的价值创造能力。
因此，基于考核压力，央企管理者提高企业的EVA创造能力、提高资本效率的积极性并不值得过多质疑，他们同样是勤勉的企业管理者。 而从上述分析可以看出，央企突出的资本效率优势虽出乎意料，但却在情理之中。这也不意味着投资者应该对民企失去信心，民企依然有它们的优势，比如，简单高效的公司治理，灵活快速的经营决策等等。 毫无疑问，央企在目前已经体现出了非常突出的资本效率优势，尽管这种优势是“被”动的。
