爱华网□费思思
3000点的A股市场存在巨大的多空分歧。一方面，作为支撑本轮反弹的两大动力，流动性与经济复苏预期会不会发生变化？如果这两大动力出现衰减，那么，中级反弹将难以为继，市场甚至会转而迎来中级调整；另一方面，通胀预期近期明显升温，通胀预期能持续多久成为争论的焦点，因为它决定了在3000点区域，市场能否吹出一个更大的“泡泡”。 通胀预期何时终结 对于由通胀预期引发的行情而言，最后的结局并不重要，因为无论是通胀、滞胀还是通缩，一旦实现，都可能引发市场较大规模的调整。关键的问题在于通胀预期能持续多久：通胀预期多持续一天，资本市场就会多产生一些泡沫。 事实上，通胀预期最终无非有三种结局：通胀显性化、滞胀或者通缩。这三种路径其实都指向资本市场的中级调整：一方面，如果通胀预期被证实，那么市场可能因为货币政策的调整而出现调整；另一方面，如果滞胀和通缩的结果出现，市场无疑会因为宏观基本面的恶化而陷入调整。 因此，对于通胀预期结束将引发市场调整，机构分析师并无太大分歧。问题的关键在于，目前产生的通胀预期会不会很快消失，因为只要通胀预期不消失，股市就很可能会始终处于易涨难跌的强势格局中。
国泰君安证券认为，三季度通胀预期就很可能发生变化，主要原因在于：本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，并对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整。 招商证券认为通胀预期最终演变为通胀的可能性较大，而他们对通胀预期的持续性相对乐观：虽然通胀预期终结将触发市场中期调整，但这种情况要经历一个较长时间才会发生，因为经济存在自我平衡的动态博弈机制，譬如，美国长债收益率上升到一定程度，又会对资金产生吸引力，美元贬值压力也会受到抑制；此外，美国通胀率水平也远低于历史上发生中期调整时的平均水平。由此看，通胀预期转变成通胀事实并不会在短时期内发生。 直击利润高增长行业 2008年11月以来，充裕的流动性成为推升A股市场攀升的重要因素。随着经济的逐步复苏，企业盈利开始改善，利润增长水平将成为决定行业股价下半年上升潜力的重要指标。 招商证券预计，下半年是需求继续回升并带动物价出现拐点的过程，CPI、PPI见底回升，市场将在流动性推动下寻找有基本面支撑的行业。分析师指出，从绝对意义上讲，下半年行业整体将出现量价齐升格局，利润会见底回升，工业利润增长最好的时候出现在PPI自底部回升至3%-4%的水平；从相对意义上讲，利润将从工业品向原材料和能源转移，预计在不产生大幅通胀（PPI在4%以下）的前提下，原材料的利润占比会迅速提升，能源的利润占比也恢复到一个较好的水平，工业品利润占比上升的阶段会过去，但仍可以保持较平稳的增长水平，消费品的利润占比将有下降；而若通胀迅速提升至4%以上，工业品的利润会受到挤压，由于油电的价格管制，原材料和煤炭是最大的受益者。基于上述逻辑，下半年投资重点在把握上游的同时，埋伏中游原材料行业；超配地产、金融、煤炭、有色、钢铁、化工。 安信证券分析师指出，2002-2007年间，由于名义GDP的增速一直高于企业净资产收益率水平，所以除个别利润份额快速下降的行业外，A股净资产收益率整体呈上升趋势，但这一格局在2008年第四季度被打破。在名义GDP低于净资产收益率水平的条件下，只有利润份额持续提升的优势行业才能够使净资产收益率维持在较高水平，甚至呈上升趋势。而利润份额持续提升的优势行业主要来自于三种情形：一是行业在产业链上的强势溢价地位，可以在危急中攫取产业链其它环节的利润；二是行业可以在危急中顺畅整合，淘汰小企业，使利润向大企业集中；三是行业复苏进度显著快于其它行业。通过反复比照，分析师推荐地产、煤炭、金融、商业、医药以及其它一些具有资源性特征的行业。 战略性“防御”预期转向 尽管大部分机构预测下半年经济将继续复苏之旅，但是复苏预期一旦兑现、甚至政策出现转向，将使行业配置由“攻”转“守”。相反的，如果下半年经济复苏预期落空、甚至经济出现“二次探底”，那么防御性行业......
