爱华网□本刊记者张兴军
从去年到今年，为了应对经济下滑，我国的宏观经济政策和财政政策已经调整了多次，但距离预期目标仍然有些差距。 刺激计划的机会成本 在经济学中，有一个专业术语叫机会成本（Opportunity?Cost），指为了得到某种东西而所要放弃的另一样东西。在投资决策中，放弃次优方案而损失的“潜在利益”，便是选取最优方案的机会成本。 金融危机笼罩下的中国，抑制经济衰退进而保增长成为当前的主要矛盾，经济下滑速度的加快促使政府采取一系列的措施保增长、调结构、惠民生。 与以往的经济刺激计划相比，本周期的成本代价或许要高于任何一次。因为政策出台的密集度和政策调整的幅度，都是此前所无法比拟的。 温家宝总理在5月上旬视察福建时表示，应对危机绝不仅仅是4万亿的计划，更多的措施将在年内出台。可想而知，年初的计划额在金融危机带来的经济衰退面前，已经远远不够。为实现“保8”的刚性指标，需要更多的刺激计划，其相应的机会成本自然也会增大。 货币供应量的剧增造成通胀预期可能的加大，政府举债投资导致的财政赤字，政府主导经济增长背后的民资被挤压，都是被我们所忽视的机会成本。 财政赤字高企的隐忧 在其他主要国家仍深陷全球经济下滑泥潭的时候，投资和大幅财政支出帮助我国经济实现了稳定。与世界各国相比，我国的经济刺激的规模最大，数额最多。 今年，我国政府的预算赤字为国内生产总值(GDP)的3%，比例适中。实际上，这种正式预算只占2年4万亿元投资计划的大约四分之一。刺激计划中，由中央政府提供一部分资金，其他资金大部分则需由地方政府补齐，这在一定程度上使地方政府财政趋紧。 在今年两会结束前后，地方债的额度就已经确定。2000亿的地方债，数额不算小。本次地方债券拟定为三年期限，考虑于2012年即本届政府任期内实现全部还本付息。 随着各地方债券的相继发放，过去几个月我国地方政府的债务急剧增长。渣打银行(Standard?Chartered)驻上海的经济学家王志浩(Stephen?Green)认为，政府背负相对巨额的债务，是刺激经济计划的相应代价。因为没有免费的午餐。 我国政府在5月份对刺激项目进行的一次审计发现，地方政府只投入了它们需筹集配套资金的48%。审计人员认为，一些地方政府的财政状况极其糟糕，以致于要用从中央获得的刺激资金来偿还原先的旧债。因此地方政府普遍只能借款投入新项目。由于中国的地方政府基本不被允许直接发债，它们只能通过政府支持的公司筹集资金。 目前尚无坚实数据显示有多少贷款从国有银行流向了此类公司。但今年第一季度我国基础设施项目总计获得了人民币8948亿元的新贷款，相当于刺激计划规模的22%；基础设施项目通常都是由有政府关系的公司负责实施的。 我国相对较新的公司债券市场的透明度稍微高一些，许多地方政府也通过这个市场筹资。截至5月底，地方公司债券的发行总额为人民币1025.3亿元，已经高于2008年全年的683.9亿元，这些公司债券的发行实际上全都得到了地方政府的间接支持。 中央政府允许甚至鼓励地方发债，因为中央的主要目标是确保刺激计划能获得资金。财政部副部长张少春5月底说，最关键的是要安排好地方政府配套资金的优先顺序。 与其他出台了庞大刺激计划的经济体一样，中国也在押注未来更快速的经济增长会减轻当前承受的债务负担。这一招以前很奏效，现在许多人也觉得信心十足。 财政部智库财政科学研究所的副所长刘尚希说，只要经济实现增长，税收收入就会增加，归还债务也就不是什么大问题了，他的判断是，这些债务的规模是可控的。 然而，即使在今年极大地增加开支之前，地方政府的债务规模已经十分可观了。财政科学研究所预计，没有列入预算的地方政府债务约为人民币4万亿元，巧合的是，这个数字刚好是刺激计划的规模，相当于国内生产总值(GDP)的16.5%。由于这些隐藏的债务最终都要由中央政府负责，中国的国家债务实际上接近GDP的35%，而不是官方数据所显示的18%。
随着税收收入大幅下降，政府今年的赤字可能超过GDP的3%这一官方目标。政府编制预算时假定今年的税收收入能增长8%，但截至4月份政府的收入较上年同期下降了9.9%，到了5月才略见起色。德意志银行(Deutsche?Bank)的经济学家马骏认为，2009年政府收入至多能与上年持平，并预计最终......
