爱华网文｜《创业家》执行主编 申音
VC们有意无意间成为那些恶性投资失败案例的共谋 2007年正是中国的风险投资家被当成“天之骄子”、风光无限的一年。但此后，随着一连串恶性投资失败案例的集中爆发，几乎所有中国著名的风险投资机构都被卷入其中 不是因为产业环境的急剧恶化，也非商业模式的天然缺陷，从PPG、ITAT到亚洲传媒、炎黄传媒、太子奶、华奥物种等等，所有的问题最终都指向了“人”——创业者本身的职业操守、道德诚信。自然而然，一个最简单的追问是，为什么那些口口声声说“投资即投人”的投资家会一再地看走眼？ 不正常的成功 神欲使人灭亡，必先使人疯狂。 过去十二个月里所发生的这些不正常的失败，很大程度上是因为之前几年不正常的成功所致。 直到2003年之前，大多数中国商人还没有见识过风险投资的“点金手”。1993~2003年，IDG管理的基金规模一直是2亿美元，同样情形的还有鼎晖投资，其2002年成立时仅仅管理1.35亿元人民币和1亿美元的两个基金。而作为软银亚洲信息基础基金总裁的阎焱，还不得不接受日本总部的遥控指挥。要知道，这可是中国最牛的3家风险投资商。 即使用这些有限的资本，他们仍然创造了骄人的业绩。携程的3年16倍回报，盛大14个月16倍回报，分众2年20倍回报，百度4年60倍回报，蒙牛3年40倍回报…… 2005年之后，中国迅速成为全球第二大风险投资市场。人还是那些人，在短短两三年内，他们不但自立门户，而且所掌握的资金已经是当年的10倍甚至20倍（与第一流的美国同行相比，也毫不逊色）。每一位大牌投资人都雄心勃勃地要打出下一个漂亮的“本垒打”（投资圈俚语：指回报超过10倍以上的案子）。问题在于，他们是否真的想清楚，之前的成功有多大成分是来自个人努力，又有多少是环境造就或者运气使然？ 在2006年之前，IDG所投的150个项目中，只有15个关门了事，失败率控制在10%以下，而国外的成功率也不过20%。另据统计，中国企业从接受风投到上市的时间通常在1.5~3年之间，而国外一般都在4年以上。 显然，这么高的成功率和这么快的速度是不正常的。它只能说明第一代创业者的素质普遍优异，而过往十年中国经济的高速成长也给了企业脱颖而出的良机。按照当年国内一位著名投资人的说法：“既然满树都是伸手可拾的果子，为什么我们还要急着去挖坑种树呢？” 但事情迟早要回归常态。想拾果子的人多了，价格自会哄抬上去。三四年以前的市场上，以5倍左右P/E(市盈率)估值的案子比比皆是，而在2007、2008年全球资本市场最疯狂的时候，企业动辄开出15甚至更高倍数的P/E，这直接意味着未来投资回报率的降低。 恰恰是这两年，无论是399件和318件的投资案数量，超过800万美元的平均单笔投资额，超过60亿美元的总投资额，均创下历史新高。 不正常的成功只会导致过度的自信。最聪明能干的头脑，也不可避免地受到情绪的影响。他们是否认真思考过，其个人精力与其野心之间能否完全匹配？ 以投资完美世界而成名的赛富基金合伙人羊东承认，他在超过10家以上的被投公司里担任着董事职务。这对于业内那些大牌投资人来说，是个再正常不过的数字。但与此同时，他还有大量时间必须用在考察项目和其他社会活动上。 同时效力超过10家以上的公司，并且这些公司还分布在960万平方公里土地上的时候，基本上可以认为，董事所能起到的监督作用是有限的，顶多只能给创业者提供一些决策建议。这或许也能解释，为什么当红杉投资的亚洲互动传媒上市后，创始人转移上市公司资金的财务诡计，会躲过包括张帆等董事的监查，并最终导致了一场退市的丑闻。
传统产业与傻瓜逻辑 事实上，中国很可能是全球最具挑战性的风险投资市场。 在美国，风险投资商们群居在加州硅谷。他们主要投资于高科技、生物医药，以及时下热门的绿色能源。而在中国，投资人有一半以上的精力放在传统产业。他们需要了解在什么地方挂液晶屏合适，担保租赁公司能不能碰，商业地产的风险在哪里……任何一个新的产业，都意味着一条新的学习曲线。 曾经成功投资蒙牛的英联，第一眼就相中了湖南株洲的太子奶。一脸憨厚的李途纯，相当漂亮的财务报表，几乎没有什么严谨的尽职调查，就签下了投资协议。但他们不知道的是，损益表上数亿的净利润全是利用三个月账期，占用经销商的货款。顺便说一句，当年投资蒙牛的金丽丽早已离开英联加盟3i，而主持太子奶一案的陈柏松早在2007年就转身离去，而接班者只能收拾烂摊子。 不正常的成功，带来的另外一个负面效应是：傻瓜逻辑所驱动的“羊群效应”。 蒙牛、如家、分众、新东方、无锡尚德，每一个行业先行者的IPO，都会帮助一大批跟随者拿到投资。最省事的办法就是复制领先者的商业模式，反正中国的市场足够大。 你可以说这帮人是创业者，也可以说他们是投机者。他们的目的不是做成，而是卖掉。 傻瓜逻辑之所以通行，就在于它够简单好贩卖。我们要做“公交车上的分众”、我们要当“羊奶里面的蒙牛”，我们要成为“考研培训的新东方”……没有多少人会把逻辑再往前推演一步：这样的模式真是放之四海皆准吗？我们有无颠覆的可能？ 在前分众传媒总裁谭智看来，有些公司明显就是投机者和投资商共谋的产物（难道他指的是玺诚传媒？）“有些VC看到分众上市了，收购了框架、聚众，就去投分众的一个目标公司。他们的出发点就是搅局，等着你来收购我，否则也不让你做好。”“你最后去收购这个公司，结果买它花的几亿美元都撇账了，并进来后公司一塌糊涂。”“你说VC不知道？他是无辜的？狗屁！他清清楚楚。” 快枪手 在国内投资界，MBA毕业、投行出身的VC更加抢手。“他们更容易拿到海外投资者的钱，也更擅长打通海外上市通道。” 蓝山中国资本的唐越便是典型代表。2006年3月，他和全球著名投资基金蓝山资本的创始人John Griffin共同发起，首期基金3亿美元，2期基金高达14亿美元。但在内行人士看来，“蓝山中国的投资架构很成问题，完全没有防火墙”。 在蓝山中国，唐越一人做决策，认准了立马下单，不用和别人商量。古杉生物柴油、海虹医药、河南鑫苑等6个项目，全部分散在二、三线城市。其中有一个项目，见了创业者一次面，谈了2小时，3天后便把先期的1000万美元付到了对方的账面上。 与业内流传的“不把所有鸡蛋放在一个篮子里”的“分散风险”式的投资措施不同，唐越看准的项目全是“下猛注”、“把篮子装满”：房地产项目河南鑫苑从4000万美元增加到7500万美元，服装零售连锁项目ITAT，先期投资5000万美元，接着加到8500万美元。 唐越用了两年时间就投完了5亿美元，横跨新能源、消费品、制造业、零售、农业加工、房地产、科技、教育及其他多个行业。仅仅靠着一个合伙人和十几个投资经理，就能实现如此快的速度和如此大的行业跨度，实在让人无法想象。 蓝山的案例有些极端。但是，找刚从商学院毕业的MBA当投资经理，尽职调查全部外包给第三方机构，两三个合伙人看一下就拍板，这几乎已经是很多投资机构的通行做法。 “价值创造，价格实现”，这是任何一个风险投资的本分所在。联想投资用8年时间培育出科大讯飞，获得10倍回报，CEO刘庆峰几乎是他们手把手地教出来的。但像这样的做法会被大多数同行所取笑。没人愿意干价值创造的苦活，等待价格实现的案子却被疯抢。 为了迅速催熟项目，投资人愿意付出比企业实际需求更高的金额。反正Easy Money ,Easy go。 当创业者的赌性和投资商的赌性碰撞在一起，乘法效应产生了。而结果就是，要么如中国动向般大赢，要么如ITAT般大输。 巴菲特的女婿 一个是普普通通的工程师，孤儿，干的是最不性感的制造业，从一个租来的旧车间起家，模仿日本厂商早已淘汰的电池技术；另一个是名牌大学的高材生，家庭背景非常深厚，作风强势，堪称超级销售，在户外媒体业呼风唤雨，有过成功创业的经历。 如果你是风投，你会投谁？问一百个人，九十九个人会告诉你是后者。 答案揭晓。第一个人是王传福，全中国没有一个风险投资商投过他，但巴菲特看中了他。另一个人是赵松青，炎黄传媒的创始人，曾经赢得过赛富投资、兰馨亚洲包括江南春等在内的青睐，融资超过5000万美元。但今天，赵松青甚至用强硬手段把投资商给赶出门。 “投资即投人”，一句简单的话里有着无尽的深意。 怎样才能评估出人的能力以及人的诚实，这是一门顶级投资人也需要不断磨砺的技术。 巴菲特的老师格雷厄姆选择用数量分析的方法来解决这个问题。用企业的各项财务指标来评价管理者的能力和个人品牌。但巴菲特自身的实践却发现，有些企业的各项财务数据看上去十分优秀的，却很可能是不准确甚至误导他人的，这也让他吃过大亏（如果巴菲特在中国，他肯定已经绝望了）。
“从长期趋势来看，那些在会计报表上施加压力做手脚，让其超越企业经济本质的管理者，通常是能力低下的或不诚实的，两者必居其一。”巴菲特感慨说。 因此，正直诚实是投资选择中一个关键性的必要条件。但巴菲特也没有更科学的办法，他检验一项投资是否满足这个要求，看的是这个企业的管理者“是否愿意把女儿嫁给这个男人”。 在一个诚信和契约精神严重缺少的商业社会，投资人本身的契约精神和诚实就显得更为重要。作为合伙人的你是如何对待你基金的投资人，作为投资人的你该向被投的企业建议些什么，作为管理者的你用什么样的价值观来要求你的投资经理？ “在哪些恶性投资失败的案子中，VC不是无辜者”，联想投资的董事总经理陈浩坦言。这或许也是为什么面对我们的直接发问时，所有当事人均三缄其口的原因。
