爱华网撰文/马兹晖（中国三星经济研究院） 2009年2月以来，中国消费物价指数连续3个月同比下降，中国似乎正面临通缩威胁。然而，通过分析可以发现，通缩正在改善，多种推动价格上涨的因素正在积累加强，2009年下半年通胀可能卷土重来。
2009年2～4月，消费物价指数、工业品出厂价格指数持续同比下降。消费物价指数连续3个月同比、环比下降，同比分别下降1.6%、1.2%和1.5%。工业品出厂价格连续5个月下跌，且下跌幅度超过消费物价指数跌幅，1～4月，工业品出厂价格指数分别同比下跌3.3%、4.5%、6.0%和6.6%。从这些数据来看，中国面临的通缩压力似乎仍未缓解。 第一，银行信贷和货币供应量增长过快，可能成为引起通胀的主要因素。银行信贷井喷，资金大量增长。2009年第一季度，银行新增信贷4.6万亿元，同比增长247%。M2同比增长25.43%，远远高于6.1%的GDP增幅。目前中国M2/年度GDP比例高达2，在世界上处于极高水平，显示通胀压力巨大。目前由于还处于危机后调整期，货币流通速度较慢，且相当部分货币尚留存在金融体系内未进入实体经济部门，随后数月通胀压力将显现。 第二，国际市场上大宗商品价格出现强劲反弹，可能出现输入型通胀。2009年5月，国际原油价格突破60美元/桶，已经反弹超过50%，钢铁、铜等其他大宗商品的价格也出现明显反弹。由于中国需要大量进口大宗商品，大宗商品价格上涨压力正在向国内传递。到2009年5月17日，中国国内钢铁价格已经连涨四周，政府控制的成品油价格也于半年内三次上涨。这些都预示着未来可能出现输入型通胀，并向产品线下游扩散。 第三，国际金融体系暂时企稳，数万亿美元救市资金可能流入实体经济，引起通胀。2009年美国银行、花旗银行、汇丰银行等全球主要金融机构逐步稳定甚至开始盈利。如果金融机构“去杠杆化”完成，数万亿美元救市资金将逐步从金融体系流入实体经济。巨大的信贷货币将推动物价上涨，出现全球性通胀。 中国为保护出口，很难通过货币大幅升值缓解全球通胀的冲击，只能被动执行通胀政策。如果全球通胀爆发，理论上中国可以通过人民币升值吸收外部通胀压力，但在全球经济萎缩的环境下，人民币大幅升值会对出口产生更大的负面影响。这种情况下，如果中国维持人民币汇率基本稳定或仅仅是小幅升值，将会再次出现热钱流入，央行被迫增发人民币买入外汇，这将加大中国的通胀压力。 温和通胀有助于经济复苏，但如果在经济反弹前出现严重通胀，中国可能陷入“滞胀”。如果出现2%～4%的通胀，有利于刺激企业投资和居民消费，加快经济复苏。温和通胀能降低企业投资和生产成本，刺激企业扩大投资；消费者买涨不买跌的心态也将促进消费，增加总需求。 但如果在全面复苏前出现通胀，政府将面临严重的政策困境，面临两难。预计中国经济在2009年下半年会有所恢复，2010年才可能全面复苏，如果在复苏前通胀预期强化、通胀失控，就会形成价格——工资螺旋式上升，引起经济混乱。在经济偏冷和通胀加剧同时出现时，政府面临两难选择：反通胀必须控制货币增速，紧缩信贷，但这样会打击经济复苏，甚至引起二次衰退。如果出现“低增长、高通胀”，中国经济陷入滞胀，也将产生严重的后果。 从可能引发通胀的三种因素来看，中国不能控制大宗商品价格和国际通胀，但能控制货币信贷扩张速度。经过2009年第一季度的信贷井喷，市场资金已经相当充裕，继续扩张信贷风险很大，货币政策应当向“稳健”方向调整。 目前中国和世界经济仍然非常困难，形势复杂。在经济尚未恢复时出现通胀，将对政府的应变能力提出严峻挑战。政府应当未雨绸缪，推出调控措施，应对可能的通胀。
