爱华网历史上的投资者从来没有像现在这样痴迷于数据。在充满困惑和迷茫的市场环境中，投资者总是试图从各类经济和行业数据中寻求指示和安慰，因此目前股票市场被戏称为“数据推动的市场”（data-driven market）。不过，由于对数据的不同解读，也导致了众多新的困惑和分歧，而这恰恰是患有“数据饥渴症”的投资者所始料不及的。
我们从近期投资主线中可以清晰地感受到人们对数据的依赖性。尽管流动性泛滥和经济见底（哪怕是疑似见底）是推动市场上行的原因，但在具体投资过程中，人们可不是光看这些“愿景”来做股票的，而是关注更具操作性的数据。举个例子，今年以来有色行业涨幅超过90%，而食品饮料行业涨幅刚刚达20%。在相同的流动性和经济“见底”的背景下，投资者厚此薄彼就是看到了两个行业中数据的绝大差异。例如，今年以来铜价上涨了45%，3月份当月就上涨了19%，这导致了有色股的上涨（有色金属行业上涨了95%）。又如，今年1至3月份汽车销售扭转下滑局面，2月份单月同比上升25%，3月份更是创出历史销量新高，这导致了汽车股的上涨（汽车整车行业上涨了74%）。而与此相反，缺乏行业数据刺激的食品加工、化学制药和农业板块就差强人意。 既然投资者是看着具体数据做股票，那么就要关心这些数据究竟有没有延续性，这或许成为了未来市场判别的基础。我们不妨关注一下当前最为人们所倚重的3个数据。
首先，以铜价为例。近期铜价上行真的能被理解是需求上升和生产活动恢复吗？铜价发出的信息是真实的且可持续吗？其实，我们看到的一个显而易见的事实是中国对铜金属进行大量收储，3月份的进口数据表明，中国3月铜的进口达到了37.5万吨。中国进口导致LME期铜的价格快速上涨，但这种铜价接近50%的上涨纯粹是中国的进口导致的，并非是全球制造业复苏的标志。而中国铜的表观消费量（国内产量+上海交易所库存变化+净进口）的快速增长也并不意味着中国制造业最终需求的快速增加，而是政府收储行为的结果。或许我们看一下钢铁需求情况就更为明晰，同样作为工业活动晴雨表的钢铁并没有出现LMX期铜相类似的价格上涨，地中海钢坯合约价今年迄今以来已经下挫了19%，而国内的钢铁综合价格自2月以来已经连续下跌了7周，这至少从一个侧面证明了制造业的全面恢复还没有见到。 其次，我们可以观测一下比铜价更为全面的PMI指数（采购经理人指数）。这是能够综合反映工业生产、订单、销售等各类活动的指标。但目前存在着中国物流和采购中心和里昂证券分别编制的两个PMI指数。从指数读数看，中国物流和采购联合会编制的PMI指数出现逐月趋好态势，1月份读数是43，2月份是49，3月份达到52.4（超过50意味着生产活动出现正增长）。但里昂证券编制的PMI指数却给出了不同的结果，里昂PMI指数3月份的读数是44.8，不仅依然低于50，还比2月份45.1略为下跌。不过，出现这样的差异也并不奇怪。物流和采购中心的指数编制样本里大型国有企业较多，而里昂编制样本里中小企业较多，这反映了中国经济虽有所恢复，但存在着巨大的结构性差异。 另外，我们更关注的是PMI指数趋好的持续性。依然以中国物流和采购中心的PMI为例，我们发现这个指数具有明显的季节性特征。每年的3至4月份该指数都会上升，而进入至7月份该指数通常回落。因此，我们不难估计这个指数的未来走势，3月份比2月份有所上升，4月份可能与3月份基本持平或者略涨，5至7月份则可能会回落。试图预测未来几个月中国经济（特别是工业）形态的投资者可以关注一下这个特性。 最后不妨关注一下近期最为热门的汽车热销数据。汽车销售数据从去年底开始趋好，今年1至3月份销售走好（这部分由于减税政策、汽车下乡等短期因素刺激），但要警惕其中也有汽车销售的季节性因素。例如，重卡销量历年都在1至3月份逐步走高，而轿车销量也是历年开春前后（3月）步入销售旺季。我们或许在4月份依然看到销售惯性导致的良好数据，但进入5月份后，季节性因素影响下销量涨速可能回落。这个例子再次提醒我们，季节性因素在中国经济中无处不在，在利用1-3月份数据判断中国经济回暖的时候，需要适度剔除季节性因素的影响。 站在目前的位置，我们对中国经济逐步恢复报有信心，并确信2季度的经济运行情况也会好于1季度。不过，习惯于看短期数据的投资者或许需要注意，数据回暖过程往往伴随着波动性，微观投资中需要注意这一特征。 作者：程伟庆 （中信证券交易衍生品部总监）
