中国铅笔“镀金记”:变身老凤祥



  投资者报(记者江怡曼)中国铅笔(600612.SH)已不能再顾名思义了,它已转身为金银珠宝企业。

  转变发生在6月5日。中国铅笔宣布向上海市黄浦区国资委发行预计不超过6000万股,以收购黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司27.57%的权益和上海工艺美术总公司100%的权益。

  收购完成后,公司对老凤祥的持股比例将从51%升至78.01%,主营业务也将彻底转型为黄金珠宝业加工零售经营。中国铅笔将更名为“老凤祥”,但原有的铅笔资产仍保留在上市公司中。

  “现在我们都把中国铅笔看成是黄金零售股。”一位私募经理认为,资产注入将使公司估值发生改变。值得注意的是,当前国际金价正在高位震荡,而公司原有的铅笔业务尚待复苏,此次“披金戴银”,能否给中国铅笔的业绩带来提升?

  完善黄金产业链

  曾经,“中国铅笔”依靠 “中华”牌铅笔名扬天下。如今,数亿只“铅笔”所创造的利润,也未必能抵得过“中国铅笔”旗下老凤祥所提供的利润总额。

  事实上,中国铅笔转型黄金珠宝业,是迫不得已的自我救赎。去年以来,中国铅笔行业遭遇成本大幅度提高、出口退税率下调,产品价格难以上调等多重经营困境,其铅笔业务去年收入同比下降7.39%,毛利率下滑到28.11%。

  “尽管铅笔业务毛利还是挺高的,但从长远看,随着海外出口市场需求放缓,这项业务对上市公司提供的利润贡献仍处于下降通道。”中国铅笔一位高层向《投资者报》透露,目前中国铅笔的出口已占其整体收入的50%以上。

  转型成为必然。5月22日,中国铅笔就发布公告将改名为“老凤祥股份有限公司”,并明确以发展金银珠宝主打产品,进而带动工艺礼品,旅游纪念品和文具产品的联动发展公司战略。而公司原名由下属全资子公司“上海福斯特笔业有限公司”承接并更名为“中国第一铅笔有限公司”。

  据分析师透露,在完成资产重组后,老凤祥实现的营业收入和营业利润分别占中国铅笔2008年合并报表营业收入和营业利润的96.54%和86.98%。

  重要的是,收购完成后,公司将拥有工美公司100%的权益,从而将主业进一步拓展至工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品。将中国铅笔做成黄金上下游共同发展的公司,是黄浦区国资委计划中的事情,而这一切都将进一步提升公司盈利能力。

  “此次股权转让,有利于公司进一步增强对黄金珠宝类业务的控制能力。”公司证券办公室的工作人员表示。

  业绩增厚无悬念

  收购增厚中国铅笔业绩已是共识,但究竟能给业绩增厚多少呢?

  从6月5日中国铅笔公布的资产重组公告看,老凤祥公司净资产预估值约为17亿元,其27.57%的股权预估值约为4.7亿元,工美公司净资产预估值约为3.5亿元。据此测算,此次交易价格约为8.2亿元。老凤祥在这笔交易的评估预期增值超过50%。

  老凤祥旗下拥有老凤祥银楼、首饰研究所、钻石加工中心、珠宝首饰公司。旗下有近60家连锁银楼、300多家专卖店、1000多家经销商,“老凤祥”品牌首饰是中国名牌产品。老凤祥2008年实现收入89.1亿,净利润1.27亿元,按此计算27.57%股权净利润0.35亿元,按评估权益值4.7亿元计算,发行的PE为13.35倍,相比同为黄金珠宝零售业务的豫园商城(600655)近30倍市盈率测算,中国铅笔在此项交易的股权增值潜力仍有一倍空间。

  同时,上海工美总公司主要经营工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品,旗下主要有上海玉石雕刻厂、老凤祥型材礼品配套公司等。2008年公司实现收入6.49亿元,净利润1740.94万元,按评估值的3.5亿元计算,发行PE为20倍。与同为珠宝加工业的东方金钰(600086)当前27倍市盈率相比,增值空间也有35%左右。

  招商证券行业分析师王薇指出,假设老凤祥今年收入利润保持同比增幅水准,预计在中国铅笔资产注入后,给后者带来的净利润贡献在1.8亿~2亿元。假设按老凤祥净资产2~2.5倍市盈率增发,增发约6000万股,预计中国铅笔今年每股收益为0.50~0.55元。2010年预计为0.68元。

  她判断,股权整合、上海国企改革的浪潮以及世博会等方面的消息,将成为中国铅笔股价上涨的新催化剂,“毕竟在老凤祥资产注入后,市场对中国铅笔后续的上海零售业整合题材会更加关注。”

  短期面临经营压力

  在当前金融危机的冲击之下,金银珠宝类消费品作为非生活必需品受到了较大冲击。今年以来,金银珠宝类零售额出现了较大幅度的下降,与此同时,金银饰品业务由于批发比重增加而出现了毛利率下降的现象。

  数据显示,今年一季度批发零售贸易业金银珠宝类零售额同比增长为11.8%,增速较2008年全年的38.6%有很大的下降。

  倾巢之下安有完卵。尽管拥有160多年历史的老凤祥与其他企业相比,依旧保持了较快的增长,但是受到冲击依旧再所难免。2008年老凤祥金银珠宝业务实现营收月86.57亿元,同比增长47.5%。今年一季度老凤祥黄金珠宝业务尽管实现营收约31.7亿元。同比却略微下降了6%。

  “在通缩的市场环境下,黄金饰品尤其是高档产品销售继续面临收缩的尴尬局面,消费又偏向低档趋势,这对企业的盈利预期是非常不利的。”中国铅笔方面人士表示。

  分析师亦预计公司金银饰品业务2009年内生增长动力不大。一家老牌基金公司商业零售业高级研究员认为,目前金价波动剧烈,黄金原材料价格大幅波动不可避免,中国铅笔计划2009年采购黄金25吨,规避全球金价波动带来的风险,但也给自己带来期货套保的亏损风险;其次,金融危机影响下,黄金饰品尤其是高档奢侈品销售继续面临下滑局面,消费也面临向低档转向的问题。

  “如果中国铅笔不能解决这些问题,资产整合的良好预期会大幅缩水。”该研究员表示。

 中国铅笔“镀金记”:变身老凤祥
  上海证券分析师齐敏华则认为,从长期来看,上海老凤祥作为国内金银首饰业的龙头企业之一,长期发展前景依旧看好。而最近一段时间以来,金价的波动对黄金首饰消费和公司的赢利性也带来了不确定性。

  而公司原有的铅笔业务也才刚刚复苏,因为中国铅笔50%的收入来自出口。

  自去年以来,中国铅笔行业遭遇了成本大幅度提高、出口退税率下调,产品价格难以上调的双重挤压下,不仅使公司收入同比下降了7.39%,毛利率下滑了1.4个百分点到28.11%,今年这一业务增长还有待经济进一步复苏。  

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