爱华网本刊特约记者 吴文哲 中国经济正在恢复，股票市场仍面临短期调整 记者：在全球经济低迷的时候，中国经济是否会率先复苏？ 李晶：可以断言，中国经济已经触底，处在恢复期之中。但全球经济恢复的路程还是比较漫长的。我的观点是，中国经济在全球经济中已率先复苏，所以，从中长期来看，我们对中国股市，对中国的经济还是非常看好的。 记者：中国股市已经连续10周上涨，有些人认为短期的调整即将到来，你怎么看？ 李晶：我想先谈一下我对全球股市的看法。从3月份初到现在，股市表现得非常优秀，美国、欧洲、亚太地区、中国内地和香港的股市都出现了连续上涨。经过研究，我们发现这段时间投资者的投资意向出现了一些变化：首先，投资理念发生变化，投资者的风险意识有所降低；其次，投资者偏向投资股票，对债权的兴趣有所回落，特别是在最近几周以来，美国国债表现不良，但是美国的股票一直是上扬；最后，投资者对大宗商品十分看好，我们已经注意到石油、铜、铝和有色金属的价格一直在攀升，惟一比较稳定的商品价格就是黄金，我认为这主要是由于投资者对波动性比较大的股票和大宗商品兴趣比较浓厚。中国股市这种连涨10周的情况，最近非常少见，所以，我认为在短期内中国股市的调整是有可能的，不过这种调整对市场长期的发展也是非常健康的。 记者：数据显示，今年银行贷款激增，你对此有何看法？今年银行业存贷利差降低，是否对银行提高资产质量并为中国经济刺激计划提供融资渠道产生影响？
李晶：先看一些数据，4月份新增贷款5918亿元，今年前4个月累计新增贷款超过5万亿，已经超过了2008年全年的银行贷款总额，这样的贷款增量在全球也是最高的；今年1到4月份，贷款的增长率同比增加30%左右，跟往年的增长率相比已经翻倍；现在中国的存贷比为68%，与世界其他国家相比处于较低水平，表明虽然最近贷款的增长量非常大，中国的银行流动性还是非常好的。这些都表现出中国经济正在复苏。存贷款利差今年已经回落至2.5%左右，与2008年的3.27%相比有所降低，这主要是由于2008年9月至今的5次降息导致的，我认为这是一个健康的利差，因为3%的利差毕竟是不能持久的。由于银行新增贷款有很大增幅，所以，利差的回落对中国的银行提高资产质量并不会产生太大影响，2009年第一季度中国商业银行坏账率从2.42%下降到2.04%。在利息方面，贷款的利率是5.31%，存款是2.25%，这几个月来拉动经济主要是靠贷款量，并不是靠利息降低来拉动贷款需求，所以，在近期之内降息的可能不是太大。虽然降息的空间是有的，但是前4个月贷款量太大，所以政府会比较谨慎，不可能火上浇油，降低利息以刺激对贷款的需求了，所以最近几个月降息可能性不会太大。 记者：近来H股表现良好，你如何评价？ 李晶：看一下中国股市的表现，沪深指数从年初到现在已经增长了30%，恒生指数增长了58%。市盈率方面，A股市场是21倍左右，H股为15倍左右，所以，现在A股的投资价值还是有的，但是可能没有在H股的投资价值高。我认为在未来的几个月，香港的股市特别是国企的指数会跑赢A股。A股和H股溢价最近一段时间有所回落，大概是30%左右，A股比H股贵1倍。A股上市公司，1600多家公司第一季度的盈利情况降低25.8%左右，整个工业企业利润率降低了37.3%，基本上盈利情况都有所降低。但是很多基金经理相对于同比数据，更加关心环比数据。从A股市场上的收益情况来看，今年1季度跟去年4季度相比，有非常大幅度的上扬，今年第一季度A股盈利有所复苏，比去年4季度增长了4.5倍。我认为A股盈利情况在今年下半年肯定会有比较大幅度的复苏，但是，各个行业的表现有所不同，周期性比较强的行业，像航运、钢铁，可能在上半年都会没有盈利，发电企业可能在上半年转亏为盈；今年上半年表现最好的就是化工和炼油企业，同比来看有非常大幅度的上扬。 记者：最近我国CPI和PPI同比数据都呈现负值，我们是否应该考虑应对通货紧缩了呢？ 李晶：我们得到的信息是PPI降低6.6%，CPI降低1.5%，但是不要太担心，因为这些数据都是同比数据，才呈现负值，我认为主要原因是由于去年的通货膨胀造成同比基数较大所导致的，今年下年CPI和PPI可能就会成为正数。 净出口脱缰，两驾马车的增长动力面临挑战 消费增长缓慢，投资的增长稳健但面临产能过剩的风险 记者：净出口曾经是拉动我国经济增长最强劲的一架马车，然而伴随着国际经济的萎靡，我国净出口增长率一再下降。你认为今年的净出口会否有所回升，还能担当起拉动经济增长的重任吗？ 李晶：今年的出口情况不是很景气，尤其是4月份的出口，其实降低的幅度比市场预估更大，经济学家曾经认为4月份出口的下滑幅度可能有所恢复，但是从全面的数字来看，4月份的出口还是比较令人失望的，降低了23%。所以，出口行业面临的挑战是非常严峻的。而且从2009年全年来看，出口对中国经济的贡献会比较小，短期内回升较为困难，不能成为我国今年经济增长的主要动力。所以，我们都比较关注中国内需，固定资产投资是没有问题的。 记者：在政府大力刺激消费的情况下，消费的增加能否成为我国经济今年新的增长点？ 李晶：整个市场都比较关心个人消费，出口目前已不好，固定资产投资虽然现在非常强劲，但是消费也是一个非常重要的一方面。我觉得中国个人消费还是比较活跃的，2009年第一季度的数据显示：零售的实际增长现在基本上是15%左右。我国消费占GDP的比重为35%，与日本的57%、英国的64%、美国的71%相比仍然较低。中国家庭的储蓄率2008年至今持续增加，今年第一季度达到30%左右，这样高居不下的储蓄率，将是中国迫切需要解决的问题，只有释放了这部分储蓄，才有可能提高消费。中国现在处于经济调整过程中，一定要把个人消费的比重提高，但是这个过程会是非常漫长的，因为中国社保体制还没有完全建立，加上中国人长期的观念还是比较保守，大家愿意存钱不愿意花钱，所以，最近几年消费在GDP的比重仍在下降，固定资产和出口的比重还在升高。2009年中国GDP结构会有比较大的变动，出口会降低，固定资产投资可能会有大幅度增高，但是消费增长的幅度还会比GDP增长幅度还要低一点，所以，政府最大的挑战就是如何提高个人消费。 记者：从数据上看投资占GDP的比重在明显增加，这很大程度上是由4万亿经济刺激计划所拉动的，您认为这种经济增长模式是可持续的吗？ 李晶：投资比重的上升在短期之内是不可避免的，因为政府拉动经济最快最见效的手段就是靠投资，而且4万亿元的投资中有40%都是用于基建项目、生产项目。所以，固定资产投资的增加将是对今年GDP增长最大贡献。我觉得投资占GDP的比重可能会从去年42%升到45%之间。但是这样大的投资量有可能会导致产能过剩。因为经济恢复需要一段时间，对中国生产的商品需求在未来几个月还会比较低迷，如果被投资的工厂的商品不能成功地销售出去，这些工厂就会面临倒闭。所以，这种投资型的拉动方式在短期内是好事，但是从中长期效果来讲，我们不能光看投资数量，还需要关注投资质量。 房产业回暖迹象明显 记者：有人说房地产业的“小阳春”行情已经来临，你对此有何看法？ 李晶：小阳春其实已经持续很久了，从去年冬天到现在，房地产市场非常活跃。北京、上海这样的处于平均销售量的一线城市，房屋销售量相比2008年末甚至提高了100%。从全国来讲，有些城市销售量已经达到了2007年的水平，这就表明中国对房地产的需求还是刚性需求，而且房地产商在市场上又推出新的楼市，卖的效果是非常好的。房地产业回暖一方面因为贷款利息降低很多，利息降了以后，提高了购房者的购买力；另外，老百姓又有很多储蓄，现在按揭可以得到30%的折扣，更加刺激了购房欲望。房地产方面，我们对中低档、一般民用房是比较看好的。不过高端的房地产，特别是高端的写字楼，高端的、大型的购物中心，或者是非常高级的酒店，入住率还是比较低的。我们看到，从今年年初以来，在建房建筑面积的增长回升至15%左右，这样就拉动了对钢材、建材的回升。新房建筑面积还是没有回升，因为房地产市场的储藏量还是非常大的，所以，预计需要到下半年，新房建筑面积才可能回升，并作为建筑用材的未来拉动力。 记者：您你刚才谈到上海的房地产成交量涨得很凶，但是库存很少，您觉得房价会不会在下一轮膨胀中领头猛涨？ 李晶：在我们关注的一线城市，上海的存货量是最低的，存货量按月份来算，上海存货量大概是6个月左右，北京的存货量是比较高的，超过十几个月，所以，上海的交易量还是非常活跃的，消费者对购买房地产的兴趣还是有的。交易量回暖已经持续几个月了，下一步价格可能会涨上来。上海将来会成为国际金融中心，而且世博会在2010年召开，所以，上海的房价增长也是正常的现象。 产业发展是否向好 记者：那么制造业是否已经复苏了呢？ 李晶：4月份官方数据表明，中国的制造业已经不在萎缩阶段了，所以，我对制造业未来几个月的表现是非常看好的。工业生产跟制造业的相关性还是很大的，工业生产4月份的数字还没有出来，但是从3月份的数字来看，工业生产也出现了稳中有升的迹象。 记者：现在大家有一个疑问，工业生产已经开始增加，发电量增长却还是负数，为什么？ 李晶：4月份的数字发电量同比降低3.55%，我觉得可能有两方面原因，一方面是重工业现在的表现不是很好，像钢铁、铝业等是用电大户，最近表现比较低迷，所以，用电量出现萎缩，另一方面，政府实行节能减排政策，对发电量的需求可能有所影响，而且现在并不是夏季或冬季这两个主要用电季节。 记者：前面您提到投资者现在更偏好于投资大宗商品，那么您更看好哪几种大宗商品呢？ 李晶：先谈一下煤炭，从煤炭进口额上看，中国达到净进口量大概是660万吨，这个数字不是很大，因为中国煤生产量很大。但是，现在煤炭的库存非常小，秦皇岛煤炭库存量，最高点是900多万吨，现在已经降到了300多万吨；从各个发电厂也了解到，去年发电厂所有的库存可能超过了30天左右，现在发电厂煤的库存不过在十几天左右。这表明对煤炭的需求还是非常强的，所以对煤炭方面还是比较看好的。第二，在铜方面，铜的价格今年表现非常出色，大概涨45%左右。这主要表明我国对铜的需求量还是非常大的。由于我国一方面本身铜资源匮乏，另一方面，随着4万亿元投资的实施，电网和整个电力工业的建设对铜的需求加大。所以，我们对铜比较看好，但是，因为今年价格已经涨45%左右了，所以，短期之内会有所回落，但全年铜价有攀升的趋势。第三，铝由于国内外价差较大，可能导致国外的铝涌入中国。铝行业今年的情况还是比较严峻的。 记者：铁矿石的进口也一直增加，你是否也看好呢？ 李晶：数据显示，铁矿石的进口量也屡创新高，4月份大概是5530万吨，3月份是5200万吨。原因主要是小钢厂的复苏和2月份初期钢铁价格的复苏。但是需要注意的是，虽然进口量很大，但是铁矿石现在的囤积量也还是比较大的，这正好与煤炭的库存量完全相反，表明在未来几个月铁矿石需求量可能会有所回落。如果钢材价格没有持续性的复苏，铁矿石进口量不能维持下去。
