爱华网投资者报(研究员 周俊)
营业收入下滑42.62%，净利润减少41.03%，中信证券2008的业绩谈不上优秀。不过，整个证券行业在2008年的收入下降55.89%，行业净利润的降幅更是达到63.11%。 单就上市券商看，2008年8家上市券商营业收入合计为318.55亿元，同比下降47.57%，实现净利润128.92亿元，同比降低51.58%。 如此看来，作为证券公司龙头的中信证券，去年的业绩表现已经大幅领先于行业平均水平。而得以实现这一目标的主要推动力在于，中信证券在熊市中的投资银行业务表现突出。 但是，投资者也不能忽视中信证券经纪业务的低迷状况，公司经纪业务的净收入和交易额市场份额双双下降，而偏高的实际佣金率可能导致市场份额继续下降。 经纪业务收入份额双降 中信证券4月30日披露的2008年报显示，公司去年实现营业收入177.08亿元，同比下降42.62%；实现净利润73.05亿元，同比降幅为41.03%。 A股2008年遭受重挫、股指大幅下跌的同时，市场成交量也明显萎缩。据Wind资讯提供的统计数据，去年证监会全部会员的成交额为72.52亿元，相比于2007年的112.17亿元大幅减少了35.35%。 证券公司经纪业务具有同质性，所以，在整体市场低迷的环境下，券商经纪业务的全线大幅下挫也是必然。 2008年，中信证券的经纪业务净收入为74.57亿元，同比下降了44.26%，在各项业务中降幅最大。从业务构成看，经纪业务在营业收入中的比重依然最大，2008年为40.11%。 从公司经纪业务的市场份额看，近两年来呈下滑趋势，2008年，在证监会全部会员中，中信证券总交易额为2.03万亿元，市场份额2.79%，在所有证券公司中排名第12名。而在2007年，公司的总成交额达到2.93万亿元，排名第11位。而在之前的2006年、2005年，中信证券的交易额排名分别居第9位和第7位。 进入2009年，中信证券交易额排名继续下滑，据Wind资讯统计，截至4月30日，中信证券总交易额为0.57万亿元，在全部证券公司中排名第13名，较上年再次下降1位。 今年第一季度，中信证券实现营业收入34.59亿元，同比下降40.29%，净利润15.04亿元，同比降幅40.36%，与营业收入的变动基本一致。其中，公司经纪业务净收入20.9亿元，同比下降19.27%。 实际上，2009年股市已经出现了较大幅度的反弹，但之所以中信证券经纪业务继续出现负增长，主要是由于2008年第一季度指数和市场成交额仍处高位。目前，指数虽有反弹，成交量也明显放大，但成交额与去年同期相比还有很大差距。况且，中信证券的市场份额还出现了萎缩。 我们以经纪业务净收入和总交易额测算证券公司的实际佣金率，结果表明，包括股票、基金、权证等各类证券交易在内，中信证券2008年实际佣金率约为0.368%，同比下降了8.9个基点（BP）。 而对其他上市券商实际佣金率的统计表明，8家上市券商平均的实际佣金率只有0.183%，中信证券是其中最高的，比平均值高出18.5BP；最低的是国金证券，只有0.092%。因此，偏高的实际佣金率可能导致中信证券的经纪业务市场份额继续下降。
承销业务实力强劲 经纪业务、承销业务和自营业务是证券公司实现盈利的三架马车，尽管中信证券的经纪业务表现不佳，但承销业务却相当抢眼。 2008年，中信证券取代中金公司，坐上承销额最高证券公司的宝座。全年，公司承销金额达到1119.33亿元，而第二名的中金公司只有655.9亿元，中信证券领先了70.66%。 主承销业务方面，中信证券股票主承销金额368.21亿元，第二名的国泰君安只有176.9亿元。中信证券主承销家数有13家，比最多的国信证券少了1家，但中信证券的承销规模较大，单家达到28.32亿元，而国信证券的单家主承销额只有7.52亿元。 尽管2008年证券市场低迷，但公司承销业务净收入仅仅同比下降了18.73%，远低于经纪业务和营业收入的降幅，作为大型券商已属不易。 自营业务受重挫 中信证券自营业务在2008年遭受重大打击，但这属于市场预料之中。市场持续下跌必然会导致证券公司自营业务收益大幅降低，甚至出现亏损。 中信证券自营业务在2007年的牛市中净赚109.27亿元，其中，投资净收益为75.76亿元，期末所持股票的公允价值变动净收益为33.51亿元。 牛去熊来，2008年，中信证券自营业务收益大幅萎缩，全年只有31.1亿元，同比骤降了71.54%。其中，投资净收益同比减少14.85%至64.51亿元，公允价值变动净收益则出现了33.41亿元的亏损额，同比减少199.7%。 中信证券2008年的另一亮点是基金管理费收入的强劲增长，全年实现基金管理费收入28.28亿元，同比增长39.38%。通过控股中信基金和华夏基金，中信证券的基金业务收入在去年的熊市中对防止业绩大幅滑坡起到了明显的作用。不过，从今年第一季度看，由于基金管理规模的降低，一季度基金管理费收入只有5.86亿元，同比下降了33.42%。 2009年初至今，A股市场大幅反弹，成交开始活跃，但是，由于宏观经济下行压力继续存在，股市走势也并不明朗，在一波大幅上涨后，目前处于局部高位震荡，市场成交额与去年同期相比有较大差距。 另外，IPO也尚未重新启动，创业板也将在下半年才会启动，诸多不利因素将继续制约证券公司的盈利增长。由于支撑证券市场大幅走高的证据并不充分，因此，上市券商的业绩增长将困难重重。 从二级市场看，近期资金流出券商板块较为明显。作为券商股龙头的中信证券，近期出现较大幅度下跌，也在一定程度反映了投资者对上市证券公司盈利能力的担忧。不过，从长期看，在上市券商中，中信证券具备较高的市场份额和最强的承销能力，长期价值不容置疑。
