广信贷内部曝光预警 信贷资金变化预警股指波动



  投资者报(记者肖妤倩)

  去年11月份以来,信贷超高速、超常规的增长延续至今。3月末信贷余额34.96万亿,同比增长29.78%,创下1997年以来的最高水平。3月份信贷增量创出1.89万亿的历史最高水平,环比增长5.73%;同期,上证综指上涨13.94%,为2009年以来月涨幅最大。

  信贷投放和股指之间到底存在何种关系?《投资者报》记者对2000年2月至2009年2月以来的信贷投放(贷款余额)、M1(狭义货币供应量)和上证指数的走势进行统计后发现,尽管M2中包含股市中的保证金,但由于其比例较小,并不足以影响M2的走势,而M1对经济的反映则更加敏感。

  在流动性占据主导地位的股票市场,股指的变化和货币供应量的变化密切相关,而M1的增速对于股指更是能起到警示作用。由于贷款余额和M1之间的传导效应,信贷投放和上证指数的涨跌也存在一定的间接关系。

  M1提前反映股指波动

  3月份,货币发行增速继续快速上升。M1、M2分别同比增长17.04%、25.51%;各比上月提高7.98、5.11个百分点,M1达到2008年5月以来的最高水平,M2则创下1996年11月以来的新高。由于M1代表着经济的活跃程度,该指标连续两个月回升显示中国经济活跃度上升,企业经营投资意愿加强。

  通过观察M1和上证指数走势关系,我们发现,在2000年2月~2009年2月期间,每次股指出现关键性的转折时,M1都会提前有所警示。

  2001年7月,上证指数从2218点开始掉头下跌之前,M1已在2001年2月大幅下跌4.43%,创下一年来跌幅新低;而在2005年10月,股指从1155.61点开始反弹之前,M1已在2005年6月反弹2.92%,发出强劲反弹信号;接下来的2007年11月,当上证指数从6124点高位开始下跌之前,M1增幅连续两个月下滑。

  从M1涨幅和上证指数涨幅的走势比较来看,尽管M1涨跌幅的波动性大于上证指数涨跌幅的波动,但两者的基本趋势大体上一致。大部分情况下,上证指数涨跌的波动落后于M1,这也是由于M1对经济状况更敏感所导致。M1能反应出经济的活跃程度,在一定程度上对股市起到刺激作用。由此可见,M1的增幅在一定程度上可以作为股指走势的参考性指标。

  国金证券策略分析师徐炜对《投资者报》记者表示:“M1和股市的关系比较大,因为M1对经济形势更为敏感。但是在趋势上M1和M2基本一致,企业的活期存款增加,股市必然是其中一个投资方向。如果在信贷投放持续增长,在充裕流动性的支持下,股市还会延续上行的趋势,但短期积累的风险应予以重视。”

  部分信贷资金曲线入股市

  M1是由流通中的现金和活期存款组成,活期存款主要包括企业活期存款、机关团体存款和农村存款。其中,流通中的现金占M1比重较小,因此活期存款才是主导M1走势的主要因素。

  通过观察2000年2月~2009年2月贷款余额与活期存款的走势发现,两者的走势基本一致,由此可见,贷款投放的力度主导活期存款的走势。

  究其原因,随着信贷投放力度加大,企业可利用的资金量大幅增加,信贷资金的一大部分可能转化为活期存款。如果经济处于复苏阶段,企业经济活动意愿加强,活期存款必然会增加,从而推高M1。这部分活期存款可能用于企业经营,也可能进行投资活动并流入股市,只是目前没有渠道对该部分资金进行监测。

  “企业拿到信贷资金后,为维持企业的正常经营活动必然会将资金转化为活期存款。”中信证券宏观分析师孙稳存对记者表示。

  由于贷款余额和活期存款具有高度的相关性,而活期存款的上升是企业经济活动扩张的表现,在活期存款主导M1走势的情况下,贷款余额实际上通过活期存款的传导效应曲线进入M1。既然M1对股指具有一定的警示作用,那么信贷资金投放也就成为大盘走势的参考指标之一。此外,新增贷款增加即是流动性充裕的表现,也是经济回暖的积极信号,这会增强投资者的信心,从而刺激股指上涨。

  通过对贷款增速和上证指数涨幅的分析发现,大部分情况下,贷款增速能提前反映股指涨幅,如股指在2001年7月掉头下跌之前,2001年2月的贷款增速就出现明显下探,而在2005年10月,股指从1155.61点开始反弹之前,贷款增速已在2005年1月和3月大幅反弹。

  由此可见,不论是从信贷资金曲线进入M1,还是从信贷增速和股指涨幅的角度来看,信贷资金量的变化均能提前反映股指波动。东海证券宏观策略分析师鲍庆对记者表示:“信贷投放和股市有一定的相关性,而且信贷资金有流入股市的可能性。”

  流动性行情值得警惕

  一季度的新增信贷额已达4.58万亿元,而温家宝总理曾在政府工作报告中指出,2009年信贷总量目标是5万亿元,那么仅一季度的新增贷款额就达到了全年信贷目标总量的92%。

  信贷投放如此强劲,一方面是因为央行2008年上半年的紧缩性货币政策,使商业银行压缩了一部分贷款,而近期出台的经济刺激计划以及央行实行的宽松性货币政策,使商业银行被压抑的贷款意愿和能力瞬间得到释放;另一方面,商业银行也希望在年初抢占放贷项目,为未来的利润做准备。

  银河证券策略分析师张琢对《投资者报》记者表示,信贷投放会逐渐放缓,但是5万亿并不是硬性指标,“保八”才是关键,流动性充裕的情况会持续,对二季度基本上持谨慎乐观的态度。目前在2500点年线位置附近震荡是正常现象,大盘整体呈现出震荡上升的态势,预计上证指数将在2500点至3000点之间运行。  

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