爱华网□高洪星
杠杆融资陷入灰暗时期 在风声鹤唳的全球金融危机中，美国贝尔斯登、雷曼兄弟和美林等5家投资银行倒闭或转型，以及在“有毒资产”侵蚀和“去杠杆化”影响下，花旗银行、美国银行和AIG摇摇欲坠，至今美国已经有39家银行倒闭。欧洲的苏格兰银行、富通银行、德意志银行等老牌大银行也亏损累累，致使经济危机仍在肆虐欧美经济。 去年，次贷危机导致欧美杠杆融资市场陷入最灰暗发展时期。由于美国过度借贷消费，当前正经历痛苦的去杠杆化过程，而且速度较快。去杠杆化从金融产品到金融机构，再到信贷资金市场，最后到居民去杠杆化，去杠杆化收缩行为导致金融市场严重缺钱。虽然欧美央行和政府已经向金融市场注入大量流动性，可是在去杠杆化过程中，新增流动性被杠杆率下降而吞噬了。去杠杆化过程中的流动性短缺，伴随着经济面通货紧缩预期被强化。整个金融市场就是减少负债，减少借贷，增加净资产，增加储蓄。美国去年三季度居民储蓄率为负1.7%，到今年2月份居民储蓄率上升到5%（比前一个月提升1.1个百分点），大致可以对冲15000亿美元救市资金的正面效果。 金融杠杆有较大提升空间 截止2008年末，我国拥有近两万亿美元外汇储备外，国债余额约5.5万亿元，占GDP比重不到20%，到今年2月，我国债余额62708亿元，GDP占比略超20%。美国政府财政赤字为1.75万亿美元，占美国GDP的12.3%，美国未偿还国债高达10.76万亿美元，占GDP71%，而日本和欧元区，比重分别占其GDP163%和67%，我国目前财政赤字为9500亿元，占GDP比重约2.93%（国际警戒线为3%）。 另外，据人民银行发布的《2008年货币政策执行报告》显示：2008年末货币乘数为3.68，比上年同期低0.29个百分点，不良贷款率为2.45%，作为杠杆化率重要指标的商业银行平均贷存比约为65%，（美国该比例接近100%），为1994年以来最低点。再以人民银行监测数据看，央行监测5000户企业平均资产负债率为55%，非金融行业资产负债率比该负债率还略低一些，企业财务状况较好，显示企业资产负债合理健康。我国居民储蓄存款超过23万亿元，与2008年国民生产总值之比高达75%左右，这样高的居民储蓄将对我国目前扩大投资和消费构成强大支持作用，居民贷款规模却很低，如住房抵押贷款和汽车贷款等个人贷款一共才3.7万亿元。根据美国美联储公布今年1月份数据，美国消费者共负债2.6万亿美元，相当于男女老少每人平均负债8700美元，或者每个家庭2.3万亿美元，可美国家庭中位收入大约5万美元。可见，居民储蓄存款额与居民个人贷款额相比，当前我国居民家庭平均整体负债水平非常低。 无论从国债余额、财政赤字、商业银行贷存比、企业平均资产负债率还是居民储蓄存贷比看，我国财政和银行状况是60年来最好的，杠杆率也处于近20年低位，我国银行体系不存在去杠杆化问题，反而存在着高杠杆基础和高杠杆率需求，给我国商业银行业金融杠杆有较大幅度提升和发挥空间。人民币供应量和流动性十分充足，并可能形成较大的货币缺口，多余的货币要么滞留沉淀在银行体系内，要么流入实体经济和虚拟经济中去，推动资产和资本市场发展。 银行资本实力较强
现代经济的核心是金融，金融体系健康稳定与否关键在银行，我国银行业自2002年以来，实行一系列改革和股份制改造上市，整个银行业赢利和资产质量是历史最好水平，不良资产率处于历史最低位，资本金充足率也是历史最高点，公司法人治理结构、风险防范控制能力、现代商业银行文化建设等均有很大进步。 根据中国银监会提供数据显示：截止2008年底，我国银行业不良贷款余额为5681.8亿元，比年初下降7002.4亿元，不良贷款率为2.45%，比年初下降3.71个百分点，剔除地震和农业银行坏账剥离，不良贷款余额比年初下降26亿元，不良贷款率比年初下降0.84个百分点，贷款损失准备充足率达到153%，同比上升122.2个百分点，拨备覆盖率达到109.8%，同比上升76.4个百分点，股份制商业银行贷款损失准备充足率达到198.5%，同比上升28.3个百分点，拨备覆盖率达到169.6%，同比上升55.1个百分点。所以，银监会主席刘明康曰：去年银行业净利润5834亿元，较上年同比增长30.6%，不知道今年银行业利润增长会否达到去年幅度，但百分之百肯定银行业能够跑赢“大市”。足可见，我国银行业收入结构、资产质量和业绩增长状况，与欧美发达国家和地区的银行业是本质上的不同，我国银行体系没有受到金融海啸直接冲击，源于银行资本实力较强。 金融创新提高银行杠杆率 政府出台4万亿元财政投资刺激经济计划，中央两年完成1.18万亿元投入，另外接近3万亿元主要来自银行贷款，显示，中央财政投资致力于提高金融投资杠杆化程度。但是政府财政投资规模相对较小，总支出占GDP比重约20%，而政府投资支出占投资比重略高于10%，要力争在2009年实现增速保八的经济目标，我国GDP总量要达到32万亿元以上。如果按照以往经验数据投资拉动贡献率约45%，那么，今年固定资本投资额要达到15万亿左右。可见不但要实现投资增量还要盘活存量，杠杆金融就必须发挥应有作用，否则缺乏高杠杆率的金融媒介进行放大传导，很容易湮没在经济发展的资金“黑洞”之中。所以，在经济危机肆虐时期......
