爱华网作者：联合证券市场策略组
统计数据显示，1600家可比上市公司2008年主营业务收入同比增长18.36%，营业利润减少22.54%，净利润下降14.5%。净资产收益率下滑近5个百分点，按照杜邦分析法基本可以认定产品价格的下降是导致企业盈利能力下滑的最核心因素。
由于2008年一季度的基期数据很高，所以2009年一季报的同比数据非常难看，收入、利润、净资产收益率等指标均出现不同程度的负增长。但从环比观察，2009年一季度的财务数据环比2008年四季度有大幅度的改善，其中净利润增长486%，ROE增加2.5个百分点，三项费用减少24%，资产减值损失减少89%（见附图）。从各行业的财务数据比较看，2008年净利润同比增幅居前的是化学原料药、通信、煤炭、园区土地开发、银行板块，利润大幅负增长的是电力、元器件、化纤、民航以及生物制品业（见表1）。
2009年一季度环比2008年四季度利润增长居前的为食品、家电、保险、纺织服装、电力、汽车及配件行业，利润环比出现大幅负增长的是农业、房地产开发、计算机硬件以及通信行业（见表2）。
从各行业估值水平比较看，目前全市场的市盈率水平为24.87倍，市净率2.76倍。从行业上看，市盈率低于市场整体水平的有银行、通信以及煤炭行业；而有色、保险、信托行业的市盈率水平最高。市净率水平最低的是钢铁、公路、造纸以及银行板块，食品、电气设备、生物制品的市净率相对偏高（见表3）。
我们依然采用数量化的方式测算各个行业利润增长超预期的情况：首先确定打分规则：实际披露净利润超过预测净利润最大值的得3分，介于预测利润均值和最大值之间得2分，介于最小值和均值之间得1分，低于最小值不得分。依照这样的打分规则对存在一致预期的978家上市公司进行打分，然后按照市值比重加权平均可以得到各个行业的得分情况。
从打分情况看，通信、供水供气、医药及电力设备的利润增长超预期程度最为明显，民航、银行、信托以及钢铁行业的利润增长则普遍低于预期数据（见表4）。
综合考虑不同行业超预期排名以及历史收益率的影响，将其整合到Black-Litterman组合管理模型中，可以得到行业配置的最优选择，我们推荐超配的行业为：食品、银行、煤炭和电气设备。
