爱华网·市场策略1·
复苏憧憬提振信心，5月重在结构性机会
广州证券 袁季
全球市场携手憧憬复苏
对经济复苏的憧憬引发了近期全球证券、期货市场的热情。包括沪深指数在内的世界主要指数也陆续刷新前期高点。大宗商品同样受到积极提振，国际油价结束整理并屡创新高，NYMEX原油本月最大涨幅已超过14.57%，基本金属集群上涨，伦敦六大基本金属期货中，铝、锌、镍和锡等四大品种创下本轮反弹新高。
在近期全球市场都在关前徘徊之际，一系列的重要经济数据显示复苏的曙光不断出现，给多头叩关带来了信心。美国商务部报告称，3月份美国建筑开支出现6个月以来的首次增长，美国房市若能有效企稳，对于美国乃至全球经济都将产生积极影响。欧元区经济景气指数从64.7升至67.2，是去年5月以来首次上升，欧洲央行周四决定将基准利率下调25个基点至1%，创该行历史上最低水平，并有可能向银行提供长期贷款，以遏制经济衰退形势。
4月中我们曾分析，道指的表现给人曙光乍现的暗示，近期反弹已有走出下降趋势的迹象，8000点一线的得失将是试金石，将确认行情究竟是反抽性质还是能演绎为更大规模的上涨。不论是道指（见图1）还是恒生指数，从技术上看都处于非常关键的位置。目前再看上述两个指数的走势，在约一个月的时间里双双突破颈线，“潜伏底”形成的概率进一步加大。
中国物流与采购联合会在“五一”假日期间公布由其和国家统计局联合编制的4月份制造业采购经理指数（PMI）为53.6%，而日前里昂证券发布中国4月份PMI为50.1%，较3月上涨5.3个百分点，是该指数自2008年8月以来首次站上50%以上，订单和产量增长带动显著，中国经济回暖趋势得到强化。
国内积极的政策举措仍在有条不紊地推进。本周A股市场也对经济回暖的预期以创新高给予很好的反映。
未来行情以结构性机会为主
A股市场大小盘表现差异在近两周未继续扩大且略有收敛，显示风格转换正温和进行中。经历短期连续上扬之后，市场整体上冲动力有所削弱，稍作休整既在情理之中，也有必要。在此轮行情中，投资者一直保持较高的风险意识，时时戒备行情见顶，因此，每当加速上涨出现后不仅见不到盲目追涨的冲动，反而会出现主动沽售现象，这样一来，筹码不断换手，在一定程度上降低了集中抛售的风险，持仓成本也在缓步上行。
悬殊的估值差异不支持目前释放出系统性风险，根据WIND系统统计（见表1），截至5月7日，上证50市盈率处于18.31倍，所选的12个主要指数中有一半处于20倍附近或以下，大盘成份股的估值具有较为突出的相对优势。与此同时，我们认为5月整体市场的上涨空间（绝对值）也不大，毕竟中盘、小盘板块的市盈率已经接近或超过35倍，巨潮小盘成份更是达到39.88倍，即使对未来经济复苏持乐观态度，过高的估值或已透支预期。央行发布的一季度《中国货币政策执行报告》中对经济形势的表述有助于我们更客观和清醒地看待未来。报告表示，中国经济回升的基础还不牢固，特别是民间投资意愿偏低，内生增长动力尚待强化，产能过剩、需求不足是构成下一阶段价格下行的主要压力。
预计5月份风格转换将持续，市场将呈现结构性机会，估值具有优势的大盘股将维护市场重心保持相对稳定，可有选择地减持或回避股价透支、缺乏持续成长能力的中小盘品种。
行业和主题的预期机会
目前市场对经济周期的判断仍在复苏期和衰退期之间摇摆，虽然前者观点占上风，但也未达到压倒性优势，尚需更多的经济数据进行验证。因此，目前的配置仍将同时考虑复苏期和衰退期的选择思路，在市场风险加大的环境下，行业前景的确定性是重要考虑因素。内需的好转仍然是最重要主线：机械设备和房地产相对确定，机械设备中与消费相关的汽车、家电等的盈利能力更稳定，与新能源相关的品种弹性更好；另一确定受惠的建筑业弹性较差，但在震荡期将具有一定的防御性优势；中期可关注钢铁、煤炭的景气是否受惠。内部环境好于预期，加上二次刺激方案的预期，消费类值得关注，商业、食品饮料、医药、信息服务都存在机会。短期看，商业、食品饮料、医药三者相比，食品饮料和医药的确定性更高。市场震荡下，出于防御性的考虑，估值较低、前期涨幅较小的交运仓储和金融服务也具有一定的防御性优势。
主题方面，鉴于各风格板块的累计涨幅较大、缺乏估值优势，更应注重相关主题的实质性及行情的可持续性，建议重点关注新能源和区域振兴主题。新能源主题显然是今年的大热点，且从政策扶持力度及行业发展前景看，行情极有可能贯穿全年乃至更长时间，风电、核电、新能源汽车等相关板块已受到机构追捧，但最近在利多消息刺激下出现了加速走势，短期并不建议仓促追涨。区域振兴主题的外延不断扩散，越来越多的板块加盟，近期建议更多关注上海浦东新区和珠三角经济区两个板块。
·市场策略2·
到达3000点以上的路径
联合证券 张忆东 李彦霖
3000点未必是顶
以我们自上而下的盈利预测和市场历史估值的中枢看，二季度3000点未必是顶！考虑市场的高点，要清楚分析市场的估值水平。
首先，从趋势上看，下阶段行情的提升依然表现为估值中枢的提升，因为政策红利、流动性充裕、宏观数据改善都是有助于提升资本市场估值水平的。
其次，估值的风险程度取决于微观经济体的业绩。我们对2009年全年业绩增速预测为4.4%，虽然比很多研究机构（负两位数增长）乐观，但仍可能偏低，因为我们自上而下模型中，对于管理费用、制造费用和营业费用等三项费用率上升2个百分点的假设可能过高，这是根据90年代企业收入增速下降10%时，费用率约上升2个百分点而给出的。但已发布的2008年报显示，收入增速下降9%，费用率仅上升0.19个百分点。
2009年一季报可作为我们预测的验证。以可比公司计算，2009年一季报上市公司净利润总和2138亿，较2008年年报环比上升387%。而我们的预测意味着2009年一季度占全年业绩23%。实际上这个数字偏高，以2007、2006年看，一季度占全年业绩的比例分别只有20%、17%，因此我们全年的盈利预测是偏于保守的。
指数化行情将启动 中大盘估值提升
目前A股估值最大的问题是结构性不健康。沪深股市全体小盘股整体PE高达92倍，而中大盘股估值尚在历史均值及中值以下，特别是银行股多为10倍左右。我们认为，在流动性的充裕的背景下，随着宏观经济的改善和政策红利的推进，下个阶段中大盘股的估值有望向均值回归，表现为估值的提升。因此，下一阶段的行情将表现为中大盘指数上涨的指数化行情。
后市的行情主线应是中大盘股估值提升＋周期性行业配置。我们继续推荐金融(银行、证券、保险)、可选消费（房地产、商业贸易、餐饮旅游、高端食品饮料）、资源类（煤炭）。
沿着经济复苏、政策红利的逻辑，我们依然偏好周期性行业。我们认为，2009年A股市场处于经济复苏的前期，周期性行业的机会将反复出现。正如美国70年代的V型反弹，周期性投资品、可选消费品，在反弹的两个阶段，表现都好于其他行业。
关于主题投资和小盘股，我们继续看好区域振兴（上海本地股、海西经济区、深圳本地股、海南、北部湾等）、新能源等与中国经济增长及转型息息相关的机会。在这些主题投资中，投资者往往偏好弹性较好的小盘股。但是，目前小盘股已经积累了较大的估值风险，加上政策性驱动机会时点难以把握，因此，建议在把握主题投资机会时，选择成长性较为确定、具有安全边际的组合。
·宏观行业·
地产、钢铁业的宏观意义
本刊记者 马曼然
随着金融恐慌的结束，价格体系的稳定以及经济预期和政策的逐步清晰，中国经济在4月份继续反弹。市场近期对经济回暖的预期更加强烈。央行于本周三发布了第一季度《中国货币政策执行报告》中，重点分析了房地产和钢铁两大经济支柱产业的运行情况。通过这两个典型行业的变化，或许我们能管窥当前经济的变化。
产业宏观意义：降价，以解“去库存化”之急
作为最大的消费品，房地产的复苏能够带动数十个相关产业的就业、盈利以及银行的信贷资产质量。房地产一域的得失要遵从全盘经济这一大局，同时房地产也具备激活全盘经济的能力。
进入4月份，国内房地产市场全面回暖，呈现出“价涨量增”的火爆局面，具体特点如下：1，部分城市的单月销量创下了近一两年来的新高；2，去库存化进程加速，京、深一线城市可售量步入下降通道，均比去年高峰时期约25%左右的回落幅度；3，随着销量的回升，一线城市的房价已经企稳、略有上扬。
以北京为例，4月当月，北京期、现房商品住宅合计成交了18533套，突破了自2007年以来楼市成交量的历史峰值，截止到5月5日，北京期房可售量已经从2008年11月末的11.38万套降至目前的8.908万套。据《红周刊》记者了解，自去年11月最低点以来，北京的一些新楼盘的销售价格普遍出现了20%左右的上涨。
联合证券地产行业分析师鱼晋华认为，4月份中国楼市最大的看点是土地市场的回暖和“地王”的再现。据鱼晋华介绍，温州原温州长运集团有限公司地块以19607元/平方米的成交楼面价格，成为2009年目前为止的“单价地王”。土地市场的升温，已明确体现出企业拿地意愿开始上升，再度印证了当前楼市的回暖。
二级市场上，近期房地产板块表现抢眼，自2009年4月29日国务院决定调整房地产固定资产投资项目资本金比例以来，四大龙头地产股“招保万金”（招商地产、保利地产、万科A和金地集团）最高分别上涨了38%、29%、26%和36%。尤其是珠三角地区的地产公司表现最为强劲，这或与珠三角地区去年跌幅过大、今年回暖力度最强相关。以万科A为例，4月份公司销售面积59.5万平米，销售金额52.7亿元，分别比2008年同期增长23.7%和22%。2009年1～4月公司累计销售面积212万平米，销售金额174.9亿元，分别比2008年同期增长30.4%和21.4%。
国信证券行业分析师方焱认为，政策松动是此次楼市回暖的主要推动力。在房地产列入十大产业振兴规划落空后，4月29日出台了“下调商品房资本金比率”，表明政府并没有放弃“救房市”的意思。鱼晋华判断，资本金比例下调将再度为房企资金松绑，使房企的负债能力以及滚动开发能力都进一步提高。在此背景下，4月份土地市场的回暖将只是个开始，未来土地市场仍将不断升温。
而上海证券金融地产分析师沈莉却认为，自主需求的回暖是近期房地产市场反弹的主要动力。沈莉分析，自主需求对价格下跌最为敏感。在房价跌幅最大的珠三角地区，交易量的反弹最大，价跌量涨说明交易的主体是刚性需求，从开发商那儿得到的信息，现在销售以小户型为主也证实了这个结论。
方焱分析，从销量上看，今年3、4月份的井喷行情是不可持续的，如果按这样的量走下去的话，大部分城市2009年的销量将会创下历史新高，但今年的宏观经济形势不太可能支撑这种结果，因此，往后各月的销量出现环比回落的概率很大，但幅度不大。价格方面，销量的回升已使开发商的现金流明显改善，降价“甩货”将不会再成常态，预计未来房价将窄幅波动，但也不会暴涨。
至于房地产业的投资机会，机构可关注管理优秀的公司和在深圳、上海项目相对较多的公司。包括万科A、金地集团和保利地产。另外，相对其他城市，深圳的房价调整更为到位，这类公司包括招商地产、华侨城与深振业。而上海国际金融中心及航运两个中心的建立，对上海本地房地产股将是交易性机会，看好上实发展、中华企业、张江高科、浦东金桥。
钢铁业宏观意义：消费+整合，解“产能过剩”之困
钢铁业承上启下，上游的资源、下游的汽车、房地产等，都要通过钢铁来反映。产能过剩是困扰钢铁行业的困境问题，房地产开发投资的低迷，也影响了钢铁需求的启动。与基本面一致，二级市场上的钢铁板块是这轮行情中走势最弱板块之一，这与钢铁行业的基本面是密不可分的。
为提振低迷的钢铁业，2009年3月，国务院颁发了《钢铁产业调整和振兴规划》。本周三，国务院又安排200亿元专项资金支持钢铁等行业技术改造。国家信息中心高级经济师高清辉预计，钢铁等行业一季度效益不理想，是因为其处于库存调整周期。目前的“去库存化”已基本结束，一旦政府项目开工，钢铁企业效应、工业增加值和GDP数据在二季度肯定会有突出表现。
进入4月下旬，钢铁价格在连续下跌10周以后出现了小幅反弹，目前已持续3周时间。数据显示，钢铁业4月份PMI综合指标止跌回升。4月份为50.3%，回升到50%以上，行业依然处于低谷期，但已开始反弹。伴随着基本面的好转，钢铁股也有逐渐转强的趋势，其中，鞍钢股份表现最佳，本周上涨16.23%。公司一季度利润为800万元，远强于市场此前预期可能出现的较大亏损。
图2所示，2005年钢价调整周期中，2005年4月初钢价见顶开始持续回落，钢价持续下跌了33周，而后在经济转好下出现了触底反弹，而后持续反弹，钢铁行业开始了缓慢复苏。此轮钢价调整周期达35周，最近2周正好钢价有所反弹，会否像2005年那样钢铁价格就此形成大底？钢价反弹行情能否参照2005年那样持续下去呢？
东莞证券钢铁行业分析师刘卓平认为，钢铁行业的最差时期正逐渐过去，后市随着4万亿投资效应的逐渐显现，以及房地产开工率的逐渐恢复，支撑钢价二季度继续反弹，但反弹高度取决于房地产行业的恢复程度。
中国中期金属期货高级分析师刘新元，从技术层面分析了未来钢铁价格的可能走势，刘新元分析，前期国内各大钢材品种价格经过一轮完整的下跌形态后，其最低点几乎触及2002年的底部区域，在此强支撑位前理应出现强力反弹。根据前期调整35周的时间周期来看，这波反弹可持续17周左右。但反弹之后的长期走势，仍需关注中国经济的整体复苏状况。
投资机会方面，机构建议关注五类股票，第一：寻找未来业绩能够确定增长、品种结构良好的公司。重点关注新兴铸管、莱钢股份；第二：在行业并购重组中产生的投资机会。重点关注唐钢股份、邯郸钢铁；第三：具有估值优势、质地优良安全性较好的钢铁公司。重点关注华菱钢铁、鞍钢股份；第四：跟踪下游订单好转或超预期的公司。重点关注太钢不锈；第五：资源类钢铁股价值重估带来的投资机会。重点关注凌钢、酒钢。
房地产和钢铁业短期面临着一个恢复发展的“春天”，所以我们对接下来二三季度中国经济整体的回暖充满希望。同时，建议投资者需要密切跟踪各行业需求和库存的变化情况。
