爱华网股交所的创立缘起于什么？ 2007年，国务院批准天津举办中国企业国际融资洽谈会。初夏的6月，由天津市政府、全国工商联和美国企业成长协会共同主办的首届中国企业国际融资洽谈会如期举行，前来参加会议的人数超过了5000人，其中，有223家来自17个国家的股权投资基金（VC/PE）参会，创下了中国投融资类会议规模之最。会议传递了两个信息：第一，每年的6月10～12日都将在天津举办融洽会；第二，天津市政府想借国家给予天津的政策优势，把天津打造成中国最活跃的股权融资交易市场。2008年6月举办的第二届融洽会，其规模比之首届又上了一个台阶，参会人数超过6300人，有549家来自20个国家的股权投资基金（VC/PE）参加了这一盛会。此间的天津，传递着这样的声音：天津将充分利用国务院赋予的滨海新区全国综合配套改革试验区的政策优势，以创新的举措实现在直接融资等金融领域的先行先试，加速营造VC/PE市场，并推进天津进行全国性OTC市场的试验。 但是，融洽会只有两天半的时间，在这短暂的资本与企业快速约会过程中，尽管有200多家企业项目与资本握手成交，但仍有大量的企业项目信息没能与VC/PE成功对接。融洽会上产生的大量企业项目信息和会后源源不断收到的企业项目申请对接的信息，使天津市领导感到应该建立一个更有效的常态化的平台来帮助企业和投资商对接，让这个国际性的企业融资洽谈会实实在在地落在天津。天津市政府领导还明确提出：天津国际融资服务有限公司（简称融资公司）未来不仅要办好融洽会，还要创办一个常态化的为国内外所有中小企业提供股权投融资交易服务的机构。 天津市政府领导的意图与融资公司董事长王阳领导的管理团队在实际运作过程中的考虑不谋而合。王阳说：“融洽会上的全国项目很多，会后如果我们一单一单地去做，无论是从我们的人力还是物力来看，都是不可能胜任的。这些来自全国的项目，单说筛选就要花费很大的精力和很多的时间，而我们的团队人员有限。根据实际情况，我们考虑今后将不做“零售”而要做“批发”，建立一个股权信息交易平台。这不仅能够更快速地解决众多项目和资金的对接，也符合政府大平台的身份。” 由于天津市政府在这方面有比较明确的希望和要求，更为重要的是，市场需求也强烈，融资公司将原本打算2009年筹建股权交易信息平台的进度安排提前到2008年。融洽会刚一结束，他们就紧锣密鼓地开始了股交所的前期筹备工作。王阳接手了交易所商业模式的方案设计工作。 王阳是一位长期在投融资一线工作的投资银行家，凭借他多年养成的工作习惯，他做的第一件事情是，带领团队走访国内外VC/PE、融资企业，以及中介服务机构，了解市场各个方面的需求。他认为，要创建一个市场化的交易平台，如何满足投融资各方面的需求应该是未来股交所商业模式中重点考虑的一个环节。经过大量走访调查，王阳感到目前国内的投融资市场，并不缺乏给融资企业进行专业服务的团队，也不缺乏给出让股权的企业定价的专业机构和技术，最缺乏的是由谁解决、如何解决大量投资需求和融资需求信息的及时、有效对接问题。 目前中国企业常规的融资做法有几种：申请银行贷款、向亲朋好友借钱；找中介机构帮助推介；参加投融资论坛寻求机会等。投资基金发现有投资价值企业的路径也不外乎就这么可数的几种：通过各开发区、科技园区推荐；通过同行介绍；通过投融资论坛与企业接触等。依据大量的调查分析，王阳认为：“目前中国的股权交易市场最亟待解决的不是讨论准备出让的股权值多少钱的问题，而是要解决这些投融资信息能够通过什么渠道快速地获取，以及有效对接的问题。” 基于这样的调查与思考，鉴于资本的双向流动性和信息是有价值、可交易的特点，他们为股权交易所设计的总的商业模式定位是：国际间双向流动的股权投融资信息交易平台。为此，他们给股交所起了个响当当的名字：滨海国际股权交易所。 谁是股交所市场交易的主体？ 既然定位为股权信息交易市场，那么，这个市场的交易主体究竟应该是谁？当问及王阳这个问题时，他感叹地说：“这是我们最难做出决定的一个定位选择。因为这个市场有很多种模式可选择，也有很多种交易方式可选择。中国传统的产权交易市场基本上采用的是定价交易模式，产权交易所是在卖国有资产，国有资产好定价，只要有人愿意接手，买家卖家按规矩到产权交易所走个手续，交易就算完成。但股权交易所却与产权交易所不同，企业把股权拿到市场上卖，却又不知道买家是谁？企业先找评估公司评估出来的价值，投资基金根本不会认可。因为所有的投资基金都只相信自己认可的评估公司做出的结论。况且，最终的价格是根据供需双方的需求迫切程度决定的。这就出现了一个急需首先解决的关键问题是：买卖双方能不能见到面？如何见到中意的对方？而不是先急着确定这个股权究竟能卖多少钱。”他打了个非常通俗的比方：就像到婚姻介绍所找对象，结婚时女方会带多少嫁妆，男方会给多少彩礼，这跟婚姻介绍所没关系。婚介所的任务是筛选择偶要求和标准比较匹配的双方，并促成双方见面。至于双方最终能不能谈成，结婚后会不会离异，跟婚介所已经没有任何关系了。王阳进而补充道：“最重要的是商业模式的定位，而最难的也是一开始对定位的选择。这就像盖楼房，假使地基打错了，即便请到最优秀的建筑公司在上面盖最漂亮的房子，那也已经没有用了。” 王阳是股交所设计方案的总牵头人，他在市场上摸爬滚打了十几年，非常清楚商业模式的正确定位对未来股交所的发展意味着什么。但是，他内心所认定的商业模式的交易主体却是全新的，毫无前车之鉴可言。此时的他，承担着太重的责任压力。对他来讲，下这个决心，真的是太难太痛苦了。因为一旦决定，便没有了退路，只能成功，不能失败。为此，他斟酌、论证了整整一个多月，之后亮出了设计方案的全新定位：将企业排除在交易主体之外，由经过专业培训的经纪人代表企业与投资方进行融资沟通。 王阳告诉记者，在最初设计方案时，他们并没有打算把企业排除在市场主体之外。但是，经过他们对整个市场的大量调研、分析后发现，中国绝大部分企业并不知道如何与投资基金沟通和交流，非常欠缺这方面的知识。如果让这些不知道怎么跟投资基金打交道的企业作为一个交易主体参与到其中，势必会造成话不投机而成功率下降。即使谈成了，也可能没有卖出好价格。而经纪人则不同，他们和投资基金同样说的都是资本市场的语言，同样都是从资本市场、企业的未来发展、市场前景去考虑问题，而不像企业，习惯性地述说自己的历史业绩。经纪人与投资基金专业语言的一致性，使他们双方在交流过程中减少了很多障碍。 对此，王阳解释道：“我们把经过专业培训、能够代表企业与投资方进行沟通的经纪人定位为交易的主体，主要基于这样几点考虑，第一，中国的企业基本上不太懂得如何与投资基金打交道，包括如何制定商业计划书，怎样使企业价值最大化等。而经纪人有这方面的专业技能，可以帮助企业制定商业计划书，帮助企业挖掘企业不知道的或者说企业认为不重要的然而对资本市场却有着非常重要价值的东西。第二，由经纪人代表企业与投资基金沟通，可以使企业管理者腾出更多的精力去做好经营工作。因为股权谈判和交易至少需要花3个月到半年，甚至更长的时间，如果企业管理者冲到一线参与谈判，就必然会影响企业的正常经营。而投资基金看好的是企业的未来，所以，需要企业管理者拿出更好的业绩，只有这样，经纪人才能在投资基金那里为企业拿到更好的交易价格。” 从试运营后的市场反馈和未来的发展走势看，他们的这一商业模式选对了。突出经纪人的作用，不仅可以满足日益增长的交易需求，而且也可以实现股交所只做批发不做零售的商业定位。 如何确保信息的真实与准确？ 由于中国股权交易市场目前尚处于初创时期，不仅存在投融资信息不对称，法律法规不健全的问题，也存在信息真实性、准确性差之甚远的问题。那么，滨海国际股权交易所把自己定位为投融资信息交易平台，那就必须解决信息的真实可靠问题，以确保股交所会员平台的专业性和作为主流市场的地位。 为此，他们自行开发的一整套具有自主知识产权的股权转让电子交易系统及网站，有效地解决了这一问题。 首先，股交所网站可以通过在全国各地设立的经过股交所培训的经纪人机构，帮助基金方筛选项目，帮助基金方去进行初步的尽职调查，核实初选项目的真实性，并将调查结果反馈到基金方。如果基金方感兴趣，可以要求经纪公司作进一步的尽职调查。这样做的结果，不仅会提高项目投资的成功率，而且可以使基金方在第一时间得到比较准确的信息反馈。同时，也大大节省了基金方的人力成本、时间成本和财务成本。 第二，按照设计，在电子交易系统挂牌的项目在3个月后自动摘牌，如果企业想续牌，就必须补充挂牌3个月当中的财务数据，以保证挂牌项目的所有财务数据和企业的经营情况是全新数据，具有投资参考价值，能为投资基金判断一个项目的成长性提供准确可靠的信息数据。 第三，以3000元的较低挂牌费设计，制约经纪人提供虚假信息，有效确保经纪人机构的服务质量。根据股交所的规定，经纪人所收取的费用是成功完成融资之后。如果挂牌费设计过高，就会造成有些经纪人机构不负责任地将可挂可不挂的企业也包装挂牌，从中赚钱。对此，他们还相应设立了警告、除名机制。 第四，鉴于现在市场上出现的诈骗企业资金的所谓投资公司，股交所将企业举报的这类公司打入黑名单公布于网站。以警示企业防范风险。 第五，通过与十多家商业银行总行的合作，可以及时了解、掌握企业的第一手财务信息。 股交所的会员设计方案，也充分保证了会员机构或会员企业的真实可靠性。 股交所的会员由3种人组成，一是投资基金，包括合格的投资人。他们从国内外合作的2000多家基金当中，筛选了来自世界六大洲（除了南极洲），20多个国家的215家会员，作为定向邀请的会员机构。对未来那些想申请进入的投资机构，按股交所规定，至少要有两个股交所会员的推荐才可以加入，以防止打着股权融资旗号诈骗企业资金的骗子机构混入。二是提供专业服务的中介会员，比如会计师、律师、评估师、投资银行、证券公司等，数量进行严格控制。三是经纪人会员，有选择地邀请在全国各地比较活跃的或者比较有影响的专门从事于投融资咨询、财务顾问业务的中介机构做会员。截至到目前，除西藏，甘肃和澳门以外，他们已经在全国28个省份的119个城市分布了250多家经纪人机构会员，并开始着手企业项目的初选和尽职调查等工作。 怎样满足不同企业的多种融资需求？ 经过数月日夜苦战，王阳领导的股交所筹备团队向天津市政府提交了一份经得起考验的设计方案，并获得了通过。2008年10月28日，滨海国际股权交易所开始试营业。在试营业过程中，他们发现单纯地利用这一信息交易平台去为企业融资提供服务，并不能满足国内企业目前希望获得更多融资渠道的需求。从市场需要出发，他们将股交所的基本定位做了些许调整，以股权融资信息交易平台为主，同时辅助性地为企业做一些间接融资的服务工作。 怎么与金融机构合作，实现双赢呢？王阳告诉记者，他们在和商业银行、信托公司、担保公司、保理公司的业务接触中发现，在目前全球金融危机对实体经济的冲击影响下，任何一家机构都不愿意对企业承担太多的风险，但又担心不给企业客户贷款，会使企业将其存贷业务转向其他银行，使其丢失赚钱的机会。从银行既想留住客户、还想分散风险的心态分析，他们发现了另一个市场：让银行、投资基金和其他信托担保金融机构通力合作，在股交所共同打造一个集合性融资的服务平台。对企业的好项目，感兴趣的投资基金投资一部分，银行贷款一部分，甚至再通过信托公司等发一些理财产品，共同支持企业融资。银行可以利用投资基金对项目的判断，来决定贷款量。用银行的评估体系加投资基金的评估体系，可以使投资或贷款的风险降到更低。 按照股交所面向全国市场的定位，他们必须把这个间接融资服务平台做成全国性的平台，而不能做成天津的地方平台，所以，必须和所有的金融机构总部合作。到目前为止，已经和他们签约确认合作关系的银行以及正在履行签约手续的银行共有10多家，包括中农工建四大银行、招商银行、华夏银行、浦发银行、光大银行、平安银行、天津银行等商业银行总行。这就解决了如何集合做全国各地企业融资项目的问题，同时，还解决了好项目信息来源的渠道问题。
为了提高融资服务的效率，他们下一步决定通过几个层面实施培训计划，包括与北大、清华、天津的财大等大学的合作，成立一所股权所融资学院。在王阳看来，中国股权交易市场现在实际上只是初期阶段，需要做大量的工作去培育这个市场，只有将这个市场培育完善，才可能产生更多的交易。他认为，“当务之急是要解决分层次培育这个市场的问题” 。“就拿银行的培训来说，我们分了3个层次，第一个层次是对市行行长，主要是进行粗线条式的股权融资方面的知识培训。第二个层次是对分行行长，进行更细化的关于股权融资具体操作的知识培训，以及银行在运作过程中的配合方法。第三个层次是对银行的理财师、信贷员，进行实战操作的培训，培训他们如何发现和发掘好项目资源，如何判断项目是否可以贷款。我们还会依据他们的需求进行菜单式服务，需要什么，就培训什么，使他们更好地为客户提供增值服务”。 不断追求创新，是股交所的经营宗旨。目前他们正在与几所高校及商业银行等合作，研发符合国家法律法规要求的，并适合中国企业运用的几种融资创新产品。 最后的赘语 股交所自2008年8月4号正式组建进入筹备阶段，到10月28日开始试营业，仅仅用了两个月零24天。从试运营至今的半年间，他们将股交所运营中出现的问题消灭在萌芽状态，使股交所的机制建设、运作流程更趋于成熟。目前，股交所华南地区代表处已开始工作，东北地区营业部也正在紧张进行筹备中。预计在今年6月举办的融洽会期间，滨海国际股权交易所将正式挂牌运营。（摄影 王南海） 王阳：永远喜欢和挑战结伴而行 和王阳认识是因为融洽会，因为几年来一直跟踪报道融洽会，由此也就对他有了进一步的了解。王阳不善在大庭广众面前演讲，喜欢思考，喜欢挑战，喜欢干别人干不了但绝不违法的难事。他回邮件很及时，这一点让人觉得他很平民。为了融洽会，他抛家舍业，在天津一干就是3年，而且啥时到头儿看不见底。用他的话讲，没办法，他没法拒绝天津市领导的盛情厚爱。当融洽会已经形成较成熟的运营模式后，他又被加了个新差，筹建股交所。加班对他而言习以为常，最奢侈的时候每天也就只能睡上五、六个小时。凌晨4点到6点是他思考的最佳时间，这时间他会产生很多奇思妙想。忙起来，他一个月都回不了一趟远在江南的家，想2岁多的可爱儿子了，就看看电脑上的照片过把瘾。他非常感谢爱人对他工作的理解和支持。 2006年，全国工商联并购公会会长、万盟并购集团董事长王巍策划的资本对接会议框架，被天津市政府相中而移师天津，王阳承担了会议方案的具体细节落实和实际执行工作。作为融洽会惟一承办机构——天津国际融资服务公司董事长，在第一届、第二届融洽会的运作当中，他的会议组织能力、经营能力以及策划能力得到了天津市政府领导的赏识。第二届融洽会后，他再次受命担任了滨海国际股权交易所董事长。从具体策划方案到实施股交所操作细节，从筹备到试运营，步步落实到位。对这一挑战的结果，他非常满意，他这样说：“这是个既有风险和压力，又有挑战的金融创新商业模式，在全世界都没有先例。对我来说，如果做好了，做得规范，那可能将在中国直接融资的历史上留下非常重要的一笔。据一美国基金合伙人说：它将是对传统私募基金运作模式的一次革命性颠覆。” 股交所挂牌企业项目分类 金牌企业项目类 这类项目基本符合投资基金大致的投资要求，比如对企业管理团队的要求，企业在行业的排名，项目专利是否在国际领先，等等，属比较成熟的项目。 银牌企业项目类 这类项目的部分条件符合基金的投资要求，还有一部分条件尚有欠缺，但是，从未来预期看属于好项目，所以，需要通过股交所半年至一年的培育，使其最终达到基金的要求。 铜牌企业项目类 这类项目尽管只有个别条件可以达到投资人的要求，但是由于它可以出让控股权，所以会有很多上市公司从产业结构考虑，愿意战略收购这类项目。这种项目可能会更活跃一些。
