爱华网系列专题：《中国版阿信的传奇经历：中国女首富张茵》
第六章 香港上市 进行资本运作，不仅仅是为企业带来发展所需的资金，更有助于企业完善管理机制和财务机制，为进军国际市场，参与国际竞争做好准备。玖龙2006年在香港的上市，使张茵成为中国第一位女首富，更重要的是玖龙纸业从此以崭新的姿态登上了国际舞台。 一、登陆资本市场 在玖龙纸业登陆资本市场之前，张茵一直是一个处于光环之外的人，2004年，她悄悄爬到胡润排行榜第19位，但是她的对外活动仍然很少，正如当时他们的财务报表上显示的187%的负债率数据一样，她说自己每天都像在走钢丝，每天的工作繁忙而紧张。 玖龙纸业的战略目标，用张茵的话说，就是要做最大的造纸企业，这个最大当然是指做到全球最大。有着敏锐市场洞察力和长远眼光的张茵，从一开始就毫不掩饰自己"迅速抢占市场 "的想法。 高速扩张之路 1998年7月，张茵购入了第一台造纸机，年设计生产量高达20万吨，专门生产牛卡纸。 2000年，张茵购入的第二台造纸机在东莞投产，玖龙纸业成为百万吨级包装纸板生产龙头企业。大举扩张中张茵也动过上市的念头，只是愿望并不强烈，一方面资金链不太紧，另一个原因她担心上市后把自己全部贡献给企业也不够，从此再不能过一个平常女人的生活，而做私人公司的话，她还有退回家庭、保留个人生活的余地。 又过了两年，张茵购入了第三台造纸机，这个机器可以生产牛卡纸、环保牛卡纸、白面牛卡纸、高强度瓦楞纸，年设计生产能力达40万吨。 到了2004年，她的扩张速度越来越快，一次性投资购进了两台年产20万吨的设备，专门生产高强度瓦楞芯纸。 2005年1月，她同时并购了东莞和太仓的两家企业，分别并购进入年设计生产能力45万吨的两个机器，专门生产涂布灰底白板纸。 在江苏太仓，她的扩张也在持续不断地进行，在2005年4月，她买进了第8台设备，年设计生产能力高达45万吨，主要生产高强度瓦楞纸和牛卡纸。
2005年12月她又购进了两台年设计生产能力达50万吨的机器，专门生产高强度瓦楞纸。同时公司相配套的煤电发电机和蓄水池也已经基本建成，其中发电机组的总装机容量已经高达351兆瓦，蓄水总量25万吨，相当于一个小型水库。 造纸行业是个非常奇怪的行业。它既不是基础产业，也不是快速消费品或终端消费品产业。但从投入产出比角度看，它更像是基础产业，属于资本密集型，对资源的依赖程度非常高。造纸企业是水能、电能与热能的消耗大户。 所以，大型造纸企业通常必须自我配套供电、供水之类的基础设施。此外，它还必须配套环保处理设施。它不能完全依赖社会化的运输体系，而必须配套自己的运输能力。--所有这些项目，对玖龙来说，都构成了必须开支的资本项目，都必须真金白银地去投资。 在中国，私人企业来经营造纸，无疑会是非常辛苦的。更何况，它的产品市场也不可能像有色金属或能源行业那样，形成行政垄断。因为如果你要想形成自然垄断，其难度是非常大的。当你拼命扩大产能，形成大鱼吃小鱼态势时，你的同行们不可能无动于衷。其结果通常都是形成产能扩张竞赛，造成结构性产能过剩。 随着玖龙纸业生产能力的提高，扩张的加快，他们的资产负债率也高达187%，这样的扩张速度是让很多人感到触目惊心的，包括之前在中国一直占据造纸行业老大的晨鸣集团，也对此感到吃惊和震撼。仅2005年一年，玖龙纸业就扩张了一倍多，在玖龙纸业2005年这样的扩张速度下，晨鸣产量第一的位置早已被玖龙所取代。 张茵对自己高速扩张思路有这样的看法："中国的造纸行业一直是一个朝阳行业，一直供不应求，这个行业这样的状况可以一直再延续10年。我的目标是要做中国的牛卡纸大王。" 玖龙纸业2004、2005财年的总资产负债率均高达79?5%。一般企业的流动资产(现金、存货、应收账款的总和)要比流动负债高出一倍，因为存货和应收账款不见得能及时、足额地变现。而2005财年末玖龙的流动资产竟比流动负债少20亿。也就是说，一年内必需偿还的债务比可以动用的资产多20亿！ 通俗的解释就是，如果2006年6月30日前没有得到股权融资，公司将不得不变卖固定资产--卖掉土地、厂房、楼宇、设备或出让整座工厂……玖龙纸业将受重创。
