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近来市场中有许多传闻称中国可能很快会放松调控政策。我们认为，政府在当前没有放松货币政策的空间，原因在于：
1、总体通胀仍保持在7%的高位。
2、大范围的供电短缺局面已经出现，对能源价格的严格管制亟待调整。
我们认为政府应该而且也很可能会利用未来几个月CPI回落带来的空间上调能源价格。与此同时，货币政策需要继续保持紧缩以控制通胀预期。如果央行迫于各种压力允许货币和信贷增长大幅反弹，中国的通胀前景会再度变得不明朗，而且未来1-2年的实体经济增长前景也将变得更加黯淡。
实体经济增长有所减缓，但仍处于较快水平而且需要进一步放缓。中国目前的通胀的根源在于2006年底至2007年上半年货币供应增长过快导致需求过度增长。因此，要使得通胀率降至5%或以下水平，经济增长率需回落至其潜在水平，同时广义货币供应增长需要受到抑制。目前为止采取的紧缩政策以及外部需求的逐步放缓已经导致经济增长从2007年下半年以来逐步放缓，实际GDP增幅可能很快达到10%或略低水平。
虽然CPI同比增幅已经开始回落，但能源价格管制导致了相对价格的扭曲加剧。在我们看来，中国CPI增幅回落的主要原因是央行成功地（尽管并不是有效率地）通过信贷控制和频繁的存款准备金率上调抑制了广义货币供应增长。随着广义货币指标M3从去年10月开始回落，CPI同比增幅最近两个月也开始回落。
但是，政府的能源价格管制所造成的相对价格的扭曲继续加剧，而且随着夏季用电高峰期的到来，大范围的供电短缺开始出现。尽管最近油电价格有所调整，但仍显著低于生产商的成本。随着2008年上半年国际油价和国内煤价的翻倍，限价措施已经难以为继。石油和供电企业的持续亏损不断加大，影响了它们维持正常生产，甚至已经开始对其贷款人造成风险。
另一方面，在取消能源价格限制之前放松货币政策的做法将进一步加剧目前的能源短缺局面，导致未来1-2年通胀前景恶化的风险显著上升，并最终需要在实体增长方面付出更高的代价才能降低通胀。
能否对政策组合进行一些调整？除了放松货币政策以外，也有建议称需要对出口和房地产行业政策进行调整，具体而言，即放缓人民币升值的速度、提高出口退税率，并放松对房地产开发商的资金供应。
我们认为，中国的政策组合所面临的主要挑战应是如何从行政/微观调控手段逐步转向更加市场化的宏观价格调整措施。而且，将人民币汇率调整至合理水平仍然是政策组合重新达到平衡的关键所在。在这种情况下，人民币升值速度的放缓和上调出口退税是适得其反，只会延长出口领域必要调整所持续的时间。对于房地产行业，房地产开发商在银行贷款和资本市场上应该获得和其他商业借款人平等的融资机会。但是，鉴于很多开发商在2008年上半年的盈利增长数据仍保持良好，对房地产行业的资金供应可能仍将保持紧缩状态。
另一方面，财政政策在帮助经济恢复平衡方面仍有较大余地，如降低税收和公共服务相关的各种费用。我们一直认为，政府应该下调进口增值税和固定资产投资相关的增值税，并进一步下调个人所得税。预计政府可能会在明年初通胀压力减退之后出台其中部分措施以及其他一些支持性的财政政策。
