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从增发企图到新一轮的海外并购，平安的路还有多长？
文 | 本刊记者 王春梅
按照一般思维，企业在股市牛熊转换的关键当口，吸收流动资金，无异于釜底抽薪。所以当中国平安（601318.SH，2318.HK）以超乎市场想像的数额进行融资，立即被口水声淹没。
在平安1月21日公告称董事会决议拟公开增发不超过12亿股A股及不超过412亿元分离可转债的当日，其A股股价跌停，H股跌幅达6.33%；隔日，其A股再次跌停，H股继续下跌12.49%。在一片质疑声中，平安股价一路下行。
2月中旬，终于按捺不住的平安高层在董事长马明哲带队下，开始拜会各大基金公司。此次路演除介绍公司情况、表示融资将用于收购境内外的优良资产外，依然没有对具体投资对象作任何暗示和说明。迫于市场环境和股价的现实状况，平安表示最终的再融资额可能包含约800亿元的增发和约400亿元的分离交易可转债。按照这一说法，平安实际是在暗示增发股价介于65元-66元之间。截至2月26日，平安A股收盘价已跌破70元。
在路演中，平安向基金经理表示“大小非会有部分减持，但不会太多，能通过的可能性很大”。“就是想让我们申购呗，反正它对我们也不用负责任。”一位基金经理抱怨说。他管理的基金所持平安股份在其公布再融资前后一共已减仓三分之二。而根据部分券商了解的情况，基金的平均减仓在四成左右。2007年基金四季度报告显示，基金共减持中国平安169亿元，是全部个股中遭基金减持最多的两只股票之一。
下一个收购目标
2007年末，中国平安获监管层批准，可以运用不超过上年末总资产15%的资金投资港股市场和重大股权项目。
事实上，在平安创立20周年之际，中国平安加速实施海外投资的战略已彰显无疑。
2007年11月，中国平安宣布，以18.1亿欧元（约196亿元人民币）购入了荷兰/比利时富通集团的9501万股股份，占富通集团总股本的4.18%，成为富通集团第一大股东。
根据富通集团和平安保险2007年11月28日签署的谅解备忘录，平安人寿最高可以持有富通4.99％的股权。超过这一上限则需富通董事会的批准。“在富通案上，平安当然是想有话语权、想参与战略的，但是对方不同意。”东方证券分析师王小罡说。平安一位高层对《中国企业家》的解释是：目前对富通是纯财务投资，未来是否进一步合作可以视双方的意见而定。
或许因为此，平安的海外收购脚步并不想止步于富通。
据媒体报道，有平安重要高层在公布再融资方案前曾前往英国。海外媒体也罗列出的一长串海外知名金融机构名单，其中包括英国英杰华、英国保诚、法国安盛和荷兰国际集团等。根据平安的业务现状，英杰华和保诚的可能性最大。而且过去一年，二者的股价分别下跌了约34%和19%。
成立于1696年的英国英杰华（AVIVA）是欧洲寿险和养老金产品的主要供应商之一，也是全球第五大金融保险集团，主要业务包括长期储蓄、基金管理和普通保险。2003年，英杰华与中粮集团合资成立了中英人寿保险股份有限公司，双方持股各占50％。2007年7月开始，英杰华加速在中国的扩张计划，除希望通过旗下全资子公司摩利（Morley）基金管理公司和中粮集团以及一家金融机构在中国成立一家中外合资基金管理公司外，其亚洲区总经理查尔斯还表示，英杰华对中国的企业年金市场很感兴趣，并已向监管部门申请设立养老金公司。而企业年金业务正是平安未来要着力提升的增长亮点，并计划投入相当大规模的资本金用于在全国铺设网点。
1848年创立的保诚集团，业务也是以人寿保险为主，是全球最大的上市人寿保险公司，更是英国最大的投资机构，在全球管理的基金总额超过2100亿美元，投资项目包括股票、地产及基础设施。这三项也恰好是平安资产管理的重点。根据统计数字，2007年前三季度，平安频繁地使用自有资金参与新股发行网下申购，投入的新股配售总资金在3774亿元左右。在基础设施类项目上，平安之前也宣布，由其牵头组建的保险团队将集体出资人民币160亿元，以股权投资计划的方式投资京沪高速铁路项目，成为该项目第二大股东，占总股份的13.93%。
在地产投资上，平安一直将台湾最大的保险公司国泰人寿作为标杆。自2006年8月，平安信托与中信深圳集团公司的合作开始，利用平安信托及其控股子公司平安置业作为两个重要平台，持续在写字楼、零售物业、服务式公寓、商务型酒店等领域投入10余个项目，投资近百亿元，并多以自有资金投入。虽然平安置业注册资本金只有3亿元，但中国平安为其提供的担保贷款已达200亿元，占整个集团为所有子公司整体担保金额的一半以上。分析师认为，当股市未来不再火爆时，每年具有10%左右稳定投资回报率的商业地产将成为保险公司维持较高投资收益率的主要来源。
“我认为平安进一步的海外投资模式会和入股富通雷同，也不会是控股，还是参股方式。”王小罡说，“因为保诚的首席执行官马克·塔克其实已经明确对我说过，希望和中国的金融机构有合作，但不希望被控股。这一点平安当然也是知道的。”
招商证券的金融分析师罗毅也认为：“短期来看，控股海外金融机构的可能性比较小。除非次贷的危机更严重，海外机构出现更大规模的资金短缺，否则我觉得参与决策很难。”
市场还传闻平安会参股自己的大股东汇丰，与其形成交叉持股。
市值曾高达13248亿港元的汇丰控股（0005.HK）在香港的股价相比去年最高时已经下降超过20%。在去年8月，高盛曾估计汇控次按相关资产的头寸高达约1243亿美元。“汇丰在次贷上损失也不小，也需要资本金的充实，股价现在也不贵。至于这轮危机过去，汇丰的股价也不能说就一分不值。再有，做生不如做熟。”罗毅说。
“互相参股的可能性不是没有，但如果和汇丰交叉持股，我不看好。”王小罡指出，“因为平安现在也有银行，和汇丰是有竞争关系的。”自1999年底汇丰以战略投资者身份入股平安后，通过2005年的增持，已经以19.9％的股份成为后者最大的单一股东。汇丰希望能控制平安以及平安的反控制，这种博弈多年来一直没有停止。曾有金融业观察者认为：“作为同样注重消费金融的公司，汇丰和平安要么成为一家人，要么在多年之后迎头碰上。”
在融资公告后，市场也多有对平安入股国内银行的猜测，其中包括入股农行，帮助其重组。还有收购华夏银行的传闻。2007年11月，平安集团在港交所发布公告称，斥资19.7亿元认购浦发增发的A股。根据公告，平安集团、平安寿险以及平安产险成功认购了1.37亿股浦发增发的A股。此外，三者还获得705.7万股的配售A股。增持之后，平安所持浦发行股份已增至4.94%。而以平安此次的融资规模和资本金实力，将深圳发展银行纳入考虑范畴也不无可能。
“我们行业内的人认为平安还是应该立足国内。因为目前保险股是上升趋势，潜力很大。投资者如果想投资海外公司，也不指望通过一家保险公司去做，那是QDII做的事。平安投资海外金融机构，其好处还是在财务收益，但结果是否能如愿现在也不好说。一是次贷危机的最终影响现在还没有定论；二是，这些参股的公司现在好，不代表未来发展一样好。”王小罡评论说。
增发悬而又悬
现在平安管理层最急切的是，钱要赶紧拿到手上。
中国平安新闻发言人盛瑞生曾对媒体讲，再融资计划并不是一时冲动，早在去年平安根据自身的战略发展时就有此计划。当然，再融资计划的出台正好碰上股市回调，出现如此大的负面影响出乎意料。这样的说辞并没能平息投资者的怒火和质疑。
职业投资者、独立财经撰稿人皮海洲撰文指出：“收购需要量力而行，如果超过自身的能力，而一味地伸手向投资者要钱，甚至不考虑市场的承受能力、不管投资者的死活，恶性圈钱，那么这种做法就很难令人认同了。”他还列举TCL为前车之鉴，“拿着从投资者身上圈来的钱，盲目进行海外投资，结果给公司带来了巨额的投资亏损，并最终导致公司的生存都面临危机。最后为了确保不退市，只能走变卖公司资产维持生存的求生之路。”
3月5日，平安将在深圳召开临时股东大会、内资股类别股东会议、外资股类别股东会议等三个关键会议，有表决权的全体股东可以现场及网络两种方式进行投票，经出席股东大会股东所持表决权2/3以上通过，平安再融资方案即可通过。能否取得“小非”的认可就成为再融资方案成败的关键。业界认为，如果小非考虑短期套现的话，可能就不会赞成；如果考虑长期持有的收益，可能会投赞成票。
与以往的增发所不同的是，平安此次采取的是非定向方式。有基金经理认为，证监会现在不鼓励定向增发，因为前段时间定向增发的缺陷是，增发价比较低，有很大的股价增长空间，存在一定的内幕操作可能性；而且定向增发的审批时间很长；加之平安的融资额巨大，定向增发规定最多不能超过十家，恐怕没有机构能一下子拿出这么多钱，而且还有锁定期，万一市场不好也不能抛出。
该基金经理在平安公告前就已将所管理的基金中的平安股份抛出，他表示未来是否申购，最终要看定价。
现在最大的基金公司也只有2000多亿元资产，在资金如此紧缩的情况下，具备拿出1200亿元资金实力的，只有银行可能性最大。坊间传闻，中国邮政集团公司和其全资子公司中国邮政储蓄银行将出资1000亿元人民币拟参与中国平安的增发，以便为邮政储蓄银行1万亿元的储蓄余额寻找出路。
招商证券的罗毅认为，不论股东会是否能通过融资议案，或者增发能否成功，都不会影响平安的海外收购战略。“如果看上标的的话，只要收购金额不会特别巨大，还是会收，平安还有资本金嘛。”罗毅说，“如果股东会通过，假使股票增发不理想，平安还有400多亿元的可转债，可转债还有一部分的二次融资功能，也能融到500亿元左右，去收购一个国外的企业，也还可以。”
2008年3月5日，平安股东会召开。如果融资议案通过，平安增发还须报证监会审批通过之后才可最终实施，这至少要经历半年左右的时间。
面对“跌跌不休”的股市，中国证监会新闻发言人2月25日表示，上市公司再融资是资本市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意“圈钱”行为。“上市公司在作出再融资决策前，应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力。”这一表态，直指平安巨额融资案，给其最终顺利增发又添悬念。
上市前净资产总规模不到400亿元、在A股上市后达到1000亿元的中国平安，现在一个再融资，马上又会变出一个平安来——在这场饱受市场唾弃的融资案和迷离的并购猜想中，暴露出的到底是平安的贪妄，还是资本市场的脆弱？
中国平安近年的股权收购
标的 时间 入股比例
欧洲富通集团 2007年11月27日 斥资约18.1亿欧元（折合198.62亿元人民币），在二级市场购入9501万股富通流通股，占其4.12%的股份，成为富通第一大股东
香港基金管理公司惠理集团
（0806.HK） 2007年11月7日 作为惟一战略投资者，斥资约11亿港元，购买惠理1.44亿股，占其发行后9%的股份
巨田基金 2007年3月 失败
广发银行 2005年5月 失败
福建亚洲银行 2004年1月 平安信托和汇丰银行联手收购福建亚洲银行100%股份（各占50%），并将其更名为“平安银行”
