爱华网TCL尚未证明它的产业整合能力与俘获能力一样高明
5月15日，TCL集团（000100）股东大会以高票通过了手机业务分拆上市融资的议案。5月18日，集团股价盘中见到6.32元，为上市百日以来最低点，距最高点已跌去33%。有媒体惊呼：“TCL集团狂遭机构抛售。”抛售的诱因之一就是分拆上市。其实分拆并非毫无先兆：集团25亿元的巨额募资中没有一分钱投向盈利最丰、成长最快的手机项目。但投资者们普遍没有意料到，这家刚刚上市的公司竟会如此急不可耐，毫不掩饰对资金的强烈渴求。他们此时已被“俘获（Capture）”，无法割肉而去。
近年来，被TCL集团俘获的不只是投资者。2002年10月底，集团以820万欧元的价格收购德国施耐德集团。2003年8月，集团出资8400万元人民币控股新成立的数码乐华公司，迂回实现对乐华彩电的重组。2004年1月底，集团又与法国汤姆逊公司达成彩电业务合并协议。此次合并TCL居控股地位，且不需要支付现金对价，但得承担汤姆逊彩电的亏损。该亏损额在2003年约为1亿欧元。4月底，集团又投入5500万欧元现金与阿尔卡特手机业务合资，同样居于控股地位。阿尔卡特手机2003年亏损8000多万欧元。李东生最近还表示，并购重点移向白色家电、电工照明、部品等产业，将用10亿元并购一至两家相关企业。扣除这10亿元，剩余的15亿元募资将被用于偿还银行借款、投资电视机与显示器项目。
像TCL这样多元化扩张、海内外并购，最怕的就是爆发现金流危机。消除这种危机的有效手段当然就是上市融资。上市前，TCL集团负债率为67.4%，2002年底的负债率更是高达70%，资金不可不谓紧张。它用23亿元的净资产，控制159亿元总资产，做出了283亿元的年度销售收入。上市令它的净资产增长超过一倍，负债率降低到58%。TCL上市主要是依靠优良的经营业绩，同时亦靠俘获了政府部门的欢心。作为国企产权改革、境外收购扩张的典型，它不可能得不到上市指标。—尽管它旗下的内地上市公司TCL通讯曾有会计违规记录，尽管它上市前就有了手机业务分拆传闻，尽管它的很多资产已经装入了香港上市公司TCL国际。TCL集团还曾因为2003年12月初至2004年3月底的三次不规范信息披露行为接到了证监会广东监管局的关注函。深圳证券交易所也对此提出了关注。但它得上市，我们不允许汤姆逊彩电、阿尔卡特手机的巨额亏损把民族工业骄子拖垮。
与此相似，违规挪用巨额股民保证金的南方证券俘获了财政资金支持，印证了“老大不死”（too big to fail）的俗语；德隆也可能因为俘获了大量资源而渡过当前的危机。
作为融资扩张的正面典型，我们归纳出TCL俘获的成功要点：扎根地方，不离不弃；积极响应政府号召，努力做大做强，最好还能走出国门，为国争光；专心于实业，雇佣大量员工，捆绑上广大顾客的利益；尊重现有体制，寻求体制内渐进变革；引入外资股东，扩大国际知名度，等等。
当然，TCL尚未证明它的产业整合能力与俘获能力一样高明。凭借在彩电、手机领域内的并购，它获得了上市融资的奖赏，但还没有赢得全球市场：施耐德、汤姆逊、阿尔卡特正排着队等待扭亏，今年头四个月TCL手机国内销售额也有明显滑坡。
（陈毅聪）
2003年，TCL在营收增长同时，各项主营业务的毛利率同比普遍下降
分行业或分产品 主营业务收入 主营业务收入 毛利率(%) 毛利率
（人民币：万元） 比上年增减(%) 比上年增减(%)
多媒体电子 1377689.00 32.00 18.65 -2.40
通信产业 977961.00 12.00 20.73 -6.80
信息产业 205699.00 24.00 9.10 0.40
电工照明 54579.00 38.00 35.20 -2.80
家电 175472.00 131.00 19.30 7.30
部品及其他 34025.00 85.00 22.29 -9.00
