爱华网哈啤股权争夺战是国际啤酒巨头全球战略的一场局部战役，尽管胜利方伤亡偏大但仍令人敬畏
文/李 彤
前段时间引人注目的“哈啤”股权争战已硝烟散尽、局势明朗，但各方人士依然见仁见智。在相关人士的眼中，其激烈和精彩一点不逊于刚刚落下帷幕的欧洲杯，投资银行的规律和魅力展现无余！
哈尔滨啤酒厂的创立可追溯至1900年，是中国最老的啤酒厂之一。1950年以后“哈啤”成为纯国营企业，直到1995年与香港“新中港集团”合资。港方获得合资公司52%的股权。2002年6月“哈啤集团”在香港上市，融资2.3亿港元。一年后，当时的第一大股东、“中企基金”旗下的CEDF，将股票沽空套现。本来理想的买家是AB（世界第一啤酒巨头安海斯），但由于AB与青啤签有排他性的战略合作协议，在AB犹豫不决之时SAB（世界第二啤酒巨头南非美乐）出手接下了这部分股票。但是，SAB在作为第一大股东没有真正掌控哈啤的运营，也没有缓和哈啤与华润在东北市场的激烈竞争。更糟糕的是SAB认为AB已经放弃了对哈啤的争夺，两次三番以价格原因错过了增持哈啤的机会。当哈啤单方面终止与SAB的策略合作协议、AB取得第二大股东地位时，SAB仓促应战提出全面收购要约。可见，SAB的最终败北是不可避免的结局（相关历史可参看附图：哈啤股权变迁示意图及说明）。
中国已超越美国成为世界第一大啤酒消费市场，且增长势头依然强劲，有资料预计中国啤酒年消费量将从2400万吨增至4000万吨！AB和SAB在华频频出手，英特布鲁在中国浙江召开董事会、嘉士伯老总随丹麦首相来华活动……啤酒巨头们不约而同将开拓中国市场作为全球战略的核心部分。中国的啤酒行业还远没有达到公认的集中度，合纵连横还刚刚开始。如果把全中国比喻为一盘围棋，哈啤的位置就是右上角的星位。哈啤以150万吨的产能位居全国啤酒行业老四，其综合管理水平和控制成本的能力也不低，10%的净资产收益率和42%的毛利率优于青啤和燕京。SAB和华润在将四川蓝剑收在旗下之后，每年光促销费用就可节省1.5亿。蓝剑还一举夺得新疆啤酒花，为新主立下大功。如果SAB真正掌控哈啤，后者将成为东北的蓝剑。哈啤对AB可能更为至关重要！SAB在华润拥有49%的股权，AB在青啤只有9.9%的股权。华润与青啤的产能不相上下，SAB和AB分享的权益却相差悬殊。如AB吸纳哈啤为全资子公司，可一举掠到东北市场的半壁江山并将哈啤业绩全数并入母公司年报。而SAB由于在华润股份不足50%不能并表。AB在华直接和间接拥有的产能达200万吨，在数量上接近对手，在质量上超过了对手。所以哈啤股权争夺战的意义远远超出一个百万吨级的啤酒厂，它有可能成为跨国公司在华竞争、甚至全球战略竞争的转折点，此役的得失绝不是仅仅１亿美元可以计量的。
SAB是否因价格问题一再错失增持哈啤的机会对局外人是个谜，但其公布的全面收购要约为每股4.3港元，显然偏于小气。要约后该股票以高于要约价巨量易手，可见市场对SAB给价不以为然。AB给出的5.58港元的要约收购价霸气十足，一举赢得了这场双方都输不起的战役。
上市公司全面要约收购成功，公众持股低于25%是很普遍的正常现象，一般可由监管机构批准一个豁免时段使公众持股重新满足规则要求。但AB开出的收购价远高于可比公司的股价，以2003年利润为基准计算的市盈率为47倍。相比之下青岛啤酒市盈率三十几倍、粤海啤酒市盈率二十几倍的定价公道得多，AB想减持也不会有人肯高位接盘。哈啤退市，近30亿的收购溢价将由AB慢慢消化。既然AB的报价是从其长远利益出发的，高价收购理应由AB股东埋单，这很公平合理。再说，AB并不在意这样一个港股的壳，私有化正好可以一劳永逸地避免对手的觊觎。总之，AB是现阶段的胜利者！
AB开出的高价也给了SAB管理层一个可向其股东交待的台阶。SAB前一段的操作有失误，错过了机会，现在管理层接受这个台阶，顺手赚了约１亿美元暂时掩盖了前面的失策。SAB是这场战役的失败者，而且这次失败也许会成为更大失败的根由。AB获得了在华翻盘的机会，可以肯定的是东北啤酒市场的争权将更加激烈，结局还需拭目以待。现在，燕京是四大啤酒集团中惟一没有合资的。燕京扛大旗、打民族牌的作法与乐凯十分相似。燕京严重依赖北京市场，对手一旦攻入就可能有致命的影响，而燕京居然还在搞多元化！哈啤大战的结局给了燕京一个喘息的机会。
本案另一个引人注目的地方是哈啤执行总裁路嘉星的作用。路来自香港且与投行人士相熟，这种背景在内地企业管理层中绝对少见。这是哈啤管理层在这场资本大战中没有不知所措并起到了相当导向作用的主要原因。路嘉星参与的许多安排是对管理层利益的合理保障，还有些“小动作”是为了满足某些小团体私利的旁门左道。这些小花招不算高明，难保将来不被有关部门查处，在投行人士眼里应属败笔。
总之，哈啤管理层在此次股权争权战中的导向作用是有限的。胜负的关键还是两大啤酒巨头的决心。正所谓，狭路相逢，勇者胜。
